策略周聚焦：反弹里的资金流向

港股、A股阶段性反弹，南向资金围绕恒生科技买入，内地公募风格由成长转向价值，代表绝对收益资金的ETF配置TMT、地产、医药规模增加。 南向资金：围绕恒生科技，净买入医药、电子、汽车领先 受益美债利率下行的港股和恒生科技，关注南向资金偏好。我们此前10/15报告《寻找美债下行和出口回暖的主线》、11/5报告《反弹方向：成长主题》，均明确提出关注美债利率下行背景下的港股与恒生科技。本周南向资金净流入170亿，为23年以来周频第三高的规模，同时北向净流入-80亿，形成明显对比。关注港股反弹以来南向资金的行业个股偏好。 港股反弹以来，南向资金围绕恒生科技，净买入医药、电子、汽车较多，美团、中芯国际、药明生物、小米等个股净买入领先。港股恒生指数前低为10/24的16880点位，至今形成小幅反弹。统计“区间前后持股数量变化*区间成交均价”作为区间资金净流向，可以看出：1）行业层面：显著买入医药生物（+82亿港元，单位下同）、电子（+56）、汽车（+33）、社服（+29）、非银（+26），卖出压力集中在石油石化（-37）、通信（-19），基本为中石油、中海油、中国移动资金承压；2）个股层面：领先买入美团（+27）、中芯国际（+23）、药明生物（+16）、小米（+16）、小鹏汽车（+13），可以看出买入社服资金基本由美团贡献，而医药、电子更多呈现为行业层面多个个股买入。 公募基金：博弈加快，风格由成长转向价值 当前公募收益率差极窄，年底交易博弈加快。截至11/12，今年公募收益率差仍仅为12pct，前1/4门槛为-3%，后1/4门槛为-15%。从资金情况和市场走势来看，今年为存量市场，年底考核渐进，公募交易风格和博弈或轮动加快。 自A股10/23反弹以来，公募基金风格由成长转向价值，接近非银、公用，主题风格向能源安全漂移。观察反弹后3周的公募收益率与风格、行业、主题指数收益率的分布，可以看出：风格上公募基金由成长转向价值，围绕沪深300大盘风格，风格表现为远离高市盈率、中证2000；行业上由接近计算机、公用转向接近非银、公用；主题上围绕城中村改造、养老、智能汽车，主题风格向能源安全漂移。 ETF：绝对收益资金，配置TMT、地产、医药规模增加 险资等绝对收益资金参与ETF较多，关注不同行业主题的ETF规模变化可以一定程度上跟踪此类资金的偏好。 自A股10/23反弹以来，行业主题ETF中，配置大数据、地产、TMT、软件主题规模增加比例领先，配置地产、传媒、通信行业规模增加比例领先。统计10/23以来相关行业主题ETF的规模变化，可以看出：大数据（最新规模24亿元，区间变化+22%，下同）、房地产（45，+14%）、TMT（285，+14%）、软件（23，+11%）等主题规模上升领先，而规模下降比例较多的为电力（20，-13%）。而以行业视角来看，房地产（45，+14%）、传媒（122，+13%）、通信（23，+13%）、医药生物（890，+7%）、计算机（288，+7%）规模上升比例较高。 风险提示： 宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。 核心结论： 1、南向资金：美债利率下行背景下港股反弹，10/24以来南向资金行为： 行业：围绕恒生科技，净买入医药（+82亿港元）、电子（+56）、汽车（+33）领先； 个股：净买入美团（+27）、中芯国际（+23）、药明生物（+16）、小米（+16）、小鹏汽车（+13）领先。 2、公募基金：年初至今公募基金收益率差仍仅为12pct，年底博弈加剧，近3周： 风格：由成长转向价值，围绕沪深300大市值，风格表现远离高市盈率、中证2000； 行业：由计算机转向非银； 主题：围绕智能汽车、养老、城中村改造，向能源安全漂移。 3、ETF：可代表绝对收益资金偏好，A股10/23反弹以来： 行业：配置房地产（最新规模45亿元，+14%）、传媒（122，+13%）、通信（23，+13%）、医药生物（890，+7%）、计算机（288，+7%）增加； 主题：配置大数据（24，+22%）、房地产（45，+14%）、TMT（285，+14%）、软件（23，+11%）等主题增加，而规模下降比例较多的为电力（20，-13%）。 一、南向资金：围绕恒生科技，净买入医药、电子、汽车领先 受益美债利率下行的港股和恒生科技，关注南向资金偏好。我们此前10/15报告《寻找美债下行和出口回暖的主线》、11/5报告《反弹方向：成长主题》，均明确提出关注美债利率下行背景下的港股与恒生科技。本周南向资金净流入170亿，为23年以来周频第三高的规模，同时北向净流入-80亿，形成明显对比。关注港股反弹以来南向资金的行业个股偏好。 港股反弹以来，南向资金围绕恒生科技，净买入医药、电子、汽车较多，美团、中芯国际、药明生物、小米等个股净买入领先。港股恒生指数前低为10/24的16880点位，至今形成小幅反弹。统计“区间前后持股数量变化*区间成交均价”作为区间资金净流向，可以看出：1）行业层面：显著买入医药生物（+82亿港元，单位下同）、电子（+56）、汽车（+33）、社服（+29）、非银（+26），卖出压力集中在石油石化（-37）、通信（-19），基本为中石油、中海油、中国移动资金承压；2）个股层面：领先买入美团（+27）、中芯国际（+23）、药明生物（+16）、小米（+16）、小鹏汽车（+13），可以看出买入社服资金基本由美团贡献，而医药、电子更多呈现为行业层面多个个股买入。 图表1 10/24以来南向净流入医药、电子、汽车领先 图表2 10/24以来南向净流入前30个股 二、公募基金：博弈加快，风格由成长转向价值 当前公募收益率差极窄，年底交易博弈加快。截至11/12，今年公募收益率差仍仅为12pct，前1/4门槛为-3%，后1/4门槛为-15%。从资金情况和市场走势来看，今年为存量市场，年底考核渐进，公募交易风格和博弈或轮动加快。 图表3公募收益率差极窄，年底博弈加剧 自A股10/23反弹以来，公募基金风格由成长转向价值，接近非银、公用，主题向能源安全漂移。观察反弹后3周的公募收益率与风格、行业、主题指数收益率的分布，可以看出：风格上公募基金由成长转向价值，围绕沪深300大盘风格，风格表现与高市盈率、中证2000远离；行业上由接近计算机、公用转向接近非银、公用；主题上围绕城中村改造、养老、智能汽车，向能源安全漂移。 计算方法：选取市场上规模最大的100只主动偏股型基金，以23/10/23-23/11/10共3周构建散点图，其中散点大小表征基金规模大小，通过观察基金收益率与风格、行业、主题指数的集中或偏离趋势，近似判断短期公募基金的风格与行业偏向。 图表4公募基金风格本周偏向大盘价值 图表5公募基金涨跌幅由接近计算机、公用转向接近非银、公用 图表6公募基金主题风格围绕智能汽车、养老、城中村改造，向能源安全漂移 三、ETF：绝对收益资金，配置TMT、地产、医药增加 险资等绝对收益资金参与ETF较多，关注不同行业主题的ETF规模变化可以一定程度上跟踪此类资金的偏好。 自A股10/23反弹以来，行业主题ETF中，配置大数据、地产、TMT、软件主题规模增加较多，地产、传媒、通信行业配置增加领先。统计10/23以来相关行业主题ETF的规模变化，可以看出：大数据（最新规模24亿元，区间变化+22%，下同）、房地产（45，+14%）、TMT（285，+14%）、软件（23，+11%）等主题规模上升领先，而规模下降比例较多的为电力（20，-13%）。而以行业视角来看，房地产（45，+14%）、传媒（122，+13%）、通信（23，+13%）、医药生物（890，+7%）、计算机（288，+7%）规模上升比例较高。 计算方法：选取最新规模大于10亿的行业主题ETF作为统计样本，先依据投资主题划分ETF，对于无明确投资主题的ETF不计入统计。再对剩余样本按配比第一名的申万行业划分统计。 图表7大数据、地产、TMT、软件相关ETF规模上升比例较高 图表8地产、传媒、通信ETF规模上升比例较高 风险提示： 1、宏观经济复苏不及预期； 2、海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响； 3、历史经验不代表未来：因市场环境等因素变化，历史数据得出的经验可能在未来失效。