23Q3经营短期承压，数字化增长可期

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年11月11日 23Q3经营短期承压，数字化增长可期 华设集团(603018) 评级： 买入 股票代码： 603018 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 12.2/7.35 目标价格： 总市值(亿) 53.81 最新收盘价： 7.87 自由流通市值(亿) 52.62 自由流通股数(百万) 668.62 事件概述：公司发布三季度报告，23年1-9月实现营收31.92亿元，同比-2.77%，归母净利润 3.50亿元，同比+0.87%，扣非归母净利润3.41亿元，同比+0.07%，经营活动净现金流-4.49亿元；拆分23Q3实现营收9.53亿元，同比-3.09%，归母净利润0.88亿元，同比-0.55%，扣非归母净利润0.83亿元，同比-5.54%。 ►Q3毛利改善，信用减值增加，经营性现金流承压。23Q3公司毛利率/净利率36.79%/9.57%，同比+4.98pct/-0.14pct，环比-3.14pct/-3.16pct。费用端，销售/管理/研发/财务费用率为5.32%/12.37%/4.89%/-0.62%，同比+1.04pct/-0.96pct/-0.99pct/-0.58pct，费用管控良好，管理及财务费用减少，Q3计提信用减值损失0.57亿元，同比增加0.39亿元，坏账计提拉低了净利率水平。资金面，23Q3公司收到现金7.69亿元，同比少流入2.71亿元，实现经营活动现金流净额- 1.89亿元，同比-380.98%。 ►政策利好公路数字化发展，AI赋能效率激增。今年9月，交通运输部发布《加快智慧公路建设发展的意见》，要求2024年6月起，新开工国家高速公路项目原则上应提交BIM设计成果，利好正向设计及数字化能力强的企业。据公司官网，今年公司推出VRRoad道路模拟驾驶系统，可直接导入EICAD和AIRoad导出的3D模型，实现数字化协同；此外，公司基于ChatGPT开发了“AI精灵”，可嵌入到AiRoad快速方案设计系统中，将工程投标及工可阶段方案设计效率提升10倍以上，综合效率提升30%以上。今年三季度，公司发行了4亿元可转债，其中2.8亿元将用于创新中心项目建设，进一步完善公司的知识平台、数据平台、创新平台、孵化平台，推动实现数字化深度赋能。 ►新能源项目取得突破，海外业务持续发展。新能源方面，公司承接了淮安新港作业区分布式光伏发电项目，并在交能融合方面进行了探索，打造包括建筑光伏幕墙(BIPV)、光伏车棚、储能系统的服务区光伏场景。今年9月，公司中标“三峡能源安徽无为市100MW渔光互补光伏发电项目”，是公司首个渔光互补类型项目，在新能源领域实现了新的突破。区域发展上，公司坚持“走出去”战略，立足江苏，面向世界，今年10月，公司在新加坡设立了全资子公司，紧抓RCEP机遇，加快东盟市场发展。 投资建议 考虑到当前宏观环境的不确定性，我们下调公司2023-2025年收入预测60.39/64.34/69.23亿元 （原62.59/68.69/75.89亿元），下调归母净利润7.08/7.60/8.27亿元（原7.55/8.48/9.43亿元），EPS1.04/1.11/1.21元（原1.10/1.24/1.38元），对应11月10日7.87元收盘价9.19/8.57/7.87xPE。维持“买入”评级。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 风险提示 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,822 5,839 6,039 6,434 6,923 YoY（%） 8.7% 0.3% 3.4% 6.5% 7.6% 归母净利润(百万元) 618 684 708 760 827 YoY（%） 6.1% 10.6% 3.6% 7.2% 8.9% 毛利率（%） 31.9% 36.9% 36.5% 36.8% 36.7% 每股收益（元） 0.92 1.00 1.04 1.11 1.21 ROE 15.9% 15.6% 13.6% 12.4% 11.7% 市盈率 10.35 9.52 9.19 8.57 7.87 需求不及预期、软件产品市场拓展不及预期、系统性风险。盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师：戚舒扬研究助理：金兵 邮箱：qisy1@hx168.com.cn邮箱：jinbing@hx168.com.cnSACNO：S1120523020003SACNO： 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 5,839 6,039 6,434 6,923 净利润 710 733 786 857 YoY(%) 0.3% 3.4% 6.5% 7.6% 折旧和摊销 87 112 114 115 营业成本 3,681 3,832 4,068 4,381 营运资金变动 -514 -142 -69 -356 营业税金及附加 42 43 46 49 经营活动现金流 490 892 1,024 785 销售费用 262 284 318 359 资本开支 -60 -109 -106 -107 管理费用 533 579 617 664 投资 -133 -173 -162 -162 财务费用 -5 -42 -62 -87 投资活动现金流 -184 -258 -246 -248 研发费用 314 357 399 451 股权募资 74 0 0 0 资产减值损失 -142 -118 -124 -125 债务募资 -99 1 -4 -12 投资收益 10 15 14 15 筹资活动现金流 -292 -9 -12 -18 营业利润 821 849 910 991 现金净流量 14 625 766 519 营业外收支 -2 -2 -2 -2 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 818 847 908 989 成长能力 所得税 109 114 122 132 营业收入增长率 0.3% 3.4% 6.5% 7.6% 净利润 710 733 786 857 净利润增长率 10.6% 3.6% 7.2% 8.9% 归属于母公司净利润 684 708 760 827 盈利能力 YoY(%) 10.6% 3.6% 7.2% 8.9% 毛利率 36.9% 36.5% 36.8% 36.7% 每股收益 1.00 1.04 1.11 1.21 净利润率 11.7% 11.7% 11.8% 11.9% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 5.8% 6.3% 5.2% 5.9% 货币资金 1,726 2,351 3,117 3,636 净资产收益率ROE 15.6% 13.6% 12.4% 11.7% 预付款项 369 332 363 395 偿债能力 存货 312 396 376 446 流动比率 1.41 1.64 1.55 1.79 其他流动资产 7,868 6,368 8,755 7,599 速动比率 0.82 0.93 1.01 1.08 流动资产合计 10,275 9,446 12,611 12,076 现金比率 0.24 0.41 0.38 0.54 长期股权投资 395 517 634 751 资产负债率 62.2% 52.3% 57.0% 48.9% 固定资产 358 346 331 315 经营效率 无形资产 67 71 80 89 总资产周转率 0.52 0.52 0.50 0.48 非流动资产合计 1,570 1,739 1,895 2,053 每股指标（元） 资产合计 11,845 11,186 14,506 14,129 每股收益 1.00 1.04 1.11 1.21 短期借款 204 178 144 102 每股净资产 6.42 7.63 8.92 10.32 应付账款及票据 3,662 2,230 4,405 2,770 每股经营现金流 0.72 1.30 1.50 1.15 其他流动负债 3,424 3,344 3,583 3,871 每股股利 0.26 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 7,290 5,752 8,132 6,743 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 9.52 9.19 8.57 7.87 其他长期负债 73 99 129 160 PB 1.18 1.25 1.07 0.92 非流动负债合计 73 99 129 160 负债合计 7,363 5,851 8,261 6,903 股本 684 684 684 684 少数股东权益 91 116 143 172 股东权益合计 4,483 5,334 6,245 7,227 负债和股东权益合计 11,845 11,186 14,506 14,129 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 戚舒扬：建筑建材+新材料团队首席分析师，FRM，香港中文大学金融学硕士/中山大学管理学学士。曾供职于华泰证券、国泰君安证券等机构任建材行业分析师，7年卖方从业经验。曾作为核心成员获得2016、2017年新财富非金属建材第二、第一名，2020年个人获得21世纪金牌分析师金属、非金属类建材和新材料第五名、wind金牌分析师第二名、东方财富2020年最佳分析师第二名等奖项。 金兵：建筑建材+新材料行业研究助理，土木工程学士，金融学硕士；5年工程建设和融资经验，曾任职于百强房企资金管理部、咨询公司项目管理部；全程深度参与上海迪士尼乐园、合肥离子医学中心等重大工程建设开发，建筑建材从业经历和产业积累丰富。 朱昊冉：建筑建材+新材料行业团队成员，香港理工大学理学硕士，北京交通大学工科学士，曾任职于百强房企战略部、上市公司投资部总监；主导多个基金管理和收并购项目，拥有5年建筑建材行业研究与4年投资经验。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意