23Q3经营短期承压，数字化增长可期

►Q3毛利改善，信用减值增加，经营性现金流承压。23Q3公司毛利率/净利率36.79%/9.57%，同比+4.98pct/-0.14pct，环 比-3.14pct/-3.16pct。 费 用 端 ， 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 为5.32%/12.37%/4.89%/-0.62%，同比+1.04pct/-0.96pct/-0.99pct/-0.58pct，费用管控良好，管理及财务费用减少，Q3计提信用减值损失0.57亿元，同比增加0.39亿元，坏账计提拉低了净利率水平。资金面，23Q3公司收到现金7.69亿元，同比少流入2.71亿元，实现经营活动现金流净额-1.89亿元，同比-380.98%。 ►政策利好公路数字化发展，AI赋能效率激增。今年9月，交通运输部发布《加快智慧公路建设发展的意见》，要求2024年6月起，新开工国家高速公路项目原则上应提交BIM设计成果，利好正向设计及数字化能力强的企业。据公司官网，今年公司推出VR Road道路模拟驾驶系统，可直接导入EICAD和AI Road导出的3D模型，实现数字化协同；此外，公司基于ChatGPT开发了“AI精灵”，可嵌入到AiRoad快速方案设计系统中，将工程投标及工可阶段方案设计效率提升10倍以上，综合效率提升30%以上。今年三季度，公司发行了4亿元可转债，其中2.8亿元将用于创新中心项目建设，进一步完善公司的知识平台、数据平台、创新平台、孵化平台，推动实现数字化深度赋能。 ►新能源项目取得突破，海外业务持续发展。新能源方面，公司承接了淮安新港作业区分布式光伏发电项目，并在交能融合方面进行了探索，打造包括建筑光伏幕墙(BIPV)、光伏车棚、储能系统的服务区光伏场景。今年9月，公司中标“三峡能源安徽无为市100MW渔光互补光伏发电项目”，是公司首个渔光互补类型项目，在新能源领域实现了新的突破。区域发展上，公司坚持“走出去”战略，立足江苏，面向世界，今年10月，公司在新加坡设立了全资子公司，紧抓RCEP机遇，加快东盟市场发展。 投资建议 考虑到当前宏观环境的不确定性，我们下调公司2023-2025年收入预测60.39/64.34/69.23亿元（原62.59/68.69/75.89亿元），下调归母净利润7.08/7.60/8.27亿元（原7.55/8.48/9.43亿元 ），EPS 1.04/1.11/1.21元 （ 原1.10/1.24/1.38元 ）， 对 应11月10日7.87元 收 盘 价9.19/8.57/7.87xPE。维持“买入”评级。 风险提示 需求不及预期、软件产品市场拓展不及预期、系统性风险。 研究助理：金兵邮箱：jinbing@hx168.com.cnSAC NO：联系电话： 戚舒扬：建筑建材+新材料团队首席分析师，FRM，香港中文大学金融学硕士/中山大学管理学学士。曾供职于华泰证券、国泰君安证券等机构任建材行业分析师，7年卖方从业经验。曾作为核心成员获得2016、2017年新财富非金属建材第二、第一名，2020年个人获得21世纪金牌分析师金属、非金属类建材和新材料第五名、wind金牌分析师第二名、东方财富2020年最佳分析师第二名等奖项。 金兵：建筑建材+新材料行业研究助理，土木工程学士，金融学硕士；5年工程建设和融资经验，曾任职于百强房企资金管理部、咨询公司项目管理部；全程深度参与上海迪士尼乐园、合肥离子医学中心等重大工程建设开发，建筑建材从业经历和产业积累丰富。 朱昊冉：建筑建材+新材料行业团队成员，香港理工大学理学硕士，北京交通大学工科学士，曾任职于百强房企战略部、上市公司投资部总监；主导多个基金管理和收并购项目，拥有5年建筑建材行业研究与4年投资经验。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。