23Q3营收保持增长态势，人员净流入使毛利率短期承压

康龙化成(300759.SZ) 医药 2023年10月30日 23Q3营收保持增长态势，人员净流入使毛利率短期承压 推荐(维持) 股价:29.45元 主要数据 行业医药 公司网址www.pharmaron.cn 大股东/持股HKSCCNOMINEESLIMITED/16.87% 实际控制人楼小强,BoliangLou,郑北总股本(百万股)1,787 流通A股(百万股)1,421 流通B/H股(百万股)302 总市值(亿元)486 流通A股市值(亿元)418 每股净资产(元)6.55 资产负债率(%)43.4 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】康龙化成（300759.SZ）*首次覆盖报告*稀缺的一体化CXO服务商，超前布局提供增长驱动力*推荐20230326 【平安证券】康龙化成（300759.SZ）*半年报点评*成熟业务稳定增长，新兴业务盈利能力改善显著*推荐20230828 事项： 公司发布2023年三季报，单季度实现营收29.20亿元（YoY+5.49%），实现归母净利润3.53亿元（YoY-6.05%），经调整non-IFRS净利润4.81亿元 （YoY-6.82%），基本符合市场预期。 平安观点： 人员净流入将使23H2毛利率承压。23Q3公司毛利率同比下降3.73pct、环比下降1.60pct至35.23%，主要因为23Q3大量秋招新员工入职。此外，折旧摊销费用较去年同期也有所增加。由于校招员工入职后需培训，且目前下游需求较为疲软，人效提升需要一定周期，预计23Q4毛利率仍将承压。公司23Q3销售费用率及研发费用率保持稳定，分别同比增长0.31pct、0.54pct至2.30%、3.92%。规模效应下，管理费用率同比下滑0.74pct至13.73%。 23Q3成熟业务仍实现增长，新兴业务盈利能力有望继续改善。受全球医药投融资环境影响，公司23Q3前端业务受到一定影响，体现在实验室服务中实验室化学FTE业务以及小分子CDMO早期项目需求有所下滑。分板块看，23Q3实验室服务业务营收为16.89亿元（YoY+0.40%）。由于秋招新员工大多分配到该业务，板块毛利率下滑3.84pct至43.04%；随绍兴产能逐步爬坡，小分子CDMO业务23Q3实现营收6.62亿元（YoY +11.32%）。由于公司绍兴工厂、美国考文垂工厂仍处于产能爬坡阶段，23Q3板块毛利率同比降低4.41pct至32.34%；23Q3公司临床研究服务业务实现营收4.57亿元（YoY+14.86%）。规模效应及人效提升下，毛利率环比进一步提升0.90pct达到20.46%；大分子和CGT板块23Q3营收为1.10亿元（YoY+35.12%），毛利率小幅环比下滑0.11pct至-5.36%，随着海外工厂陆续开始交付订单，毛利率有望改善。 维持“推荐”评级。海外通胀压力持续及投融资环境仍待进一步复苏，公司的前端业务仍将承压，且毛利率因人员净流入将短期承压，我们预计 证券分析师 倪亦道 投资咨询资格编号S1060518070001021-38640502 NIYIDAO242@pingan.com.cn 叶寅 投资咨询资格编号S1060514100001BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)7,44410,26611,85314,07316,672 YOY(%)45.037.915.518.718.5 YOY(%)41.7-17.212.630.026.0 净利润(百万元)1,6611,3751,5472,0112,534 净利率(%)22.313.413.114.315.2 毛利率(%)36.036.735.836.736.9 EPS(摊薄/元)0.930.770.871.131.42 ROE(%)16.413.013.115.016.4 P/E(倍)31.738.334.026.220.8 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 P/B(倍)5.35.14.54.03.4 康龙化成公司季报点评 公司2023-2025年归母净利润由18.8、26.2、35.5亿元下调至15.5、20.1、25.3亿元，对应调整后EPS为0.87、1.13、1.42元。考虑到公司成熟业务稳定增长提供业绩保障，新兴业务盈利质量仍在持续改善，维持“推荐”评级。 风险提示：1）产能建设及投放不及预期：公司多地产能基地处于建设期，若建设、投放进度不及预期，可能减弱公司后续订单承接能力。2）宏观环境恢复不及预期：投融资环境回复不及预期将影响biotech的研发、生产外包需求，进而影响公司业绩。3）地缘政策风险：公司海外营收占比较高，若海外国家推出限制政策将影响公司业绩。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 6,536 8,070 10,710 13,911 现金 1,497 2,480 4,228 6,373 应收票据及应收账款 2,214 2,540 3,015 3,572 其他应收款 95 131 156 185 预付账款 23 30 35 42 存货 1,041 990 1,161 1,371 其他流动资产 1,665 1,899 2,115 2,368 非流动资产 13,957 13,043 12,049 11,056 长期投资 630 630 630 630 固定资产 6,793 6,904 6,935 6,131 无形资产 803 669 535 401 其他非流动资产 5,731 4,840 3,949 3,894 资产总计 20,493 21,113 22,760 24,967 流动负债 3,912 3,908 4,589 5,414 短期借款 663 0 0 0 应付票据及应付账款 406 478 560 661 其他流动负债 2,843 3,431 4,030 4,753 非流动负债 5,740 5,133 4,499 3,865 长期借款 5,215 4,608 3,974 3,340 其他非流动负债 525 525 525 525 负债合计 9,653 9,042 9,088 9,279 少数股东权益 291 266 233 192 股本 1,191 1,787 1,787 1,787 资本公积 5,254 4,659 4,659 4,659 留存收益 4,103 5,359 6,992 9,050 归属母公司股东权益 10,549 11,805 13,438 15,496 负债和股东权益 20,493 21,113 22,760 24,967 单位:百万元 康龙化成公司季报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 10,266 11,853 14,073 16,672 营业成本 6,498 7,604 8,912 10,524 税金及附加 67 77 91 108 营业费用 230 274 335 373 管理费用 1,498 1,686 1,902 2,140 研发费用 282 424 483 549 财务费用 177 136 140 145 资产减值损失 -5 -6 -8 -9 信用减值损失 -20 -26 -33 -40 其他收益 59 59 59 59 公允价值变动收益 68 51 41 33 投资净收益 75 75 75 75 资产处置收益 -1 -1 -1 -1 营业利润 1,690 1,803 2,342 2,950 营业外收入 3 4 4 5 营业外支出 27 16 19 22 利润总额 1,666 1,790 2,327 2,932 所得税 314 269 349 440 净利润 1,352 1,522 1,978 2,493 少数股东损益 -22 -25 -33 -41 归属母公司净利润 1,375 1,547 2,011 2,534 EBITDA 2,474 2,841 3,461 4,070 EPS（元） 0.77 0.87 1.13 1.42 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 37.9 15.5 18.7 18.5 营业利润(%) -11.7 6.7 29.9 26.0 归属于母公司净利润(%) -17.2 12.6 30.0 26.0 获利能力毛利率(%) 36.7 35.8 36.7 36.9 净利率(%) 13.4 13.1 14.3 15.2 ROE(%) 13.0 13.1 15.0 16.4 ROIC(%) 13.6 10.6 14.5 19.0 偿债能力资产负债率(%) 47.1 42.8 39.9 37.2 净负债比率(%) 40.4 17.6 -1.9 -19.3 流动比率 1.7 2.1 2.3 2.6 速动比率 1.2 1.5 1.8 2.0 营运能力总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.7 应收账款周转率 4.6 4.7 4.7 4.7 应付账款周转率 16.0 15.9 15.9 15.9 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.77 0.87 1.13 1.42 每股经营现金流(最新摊薄) 1.12 1.44 1.57 1.86 每股净资产(最新摊薄) 5.79 6.50 7.41 8.56 估值比率P/E 38.3 34.0 26.2 20.8 P/B 5.1 4.5 4.0 3.4 EV/EBITDA 34.6 19.4 15.3 12.4 单位:百万元 经营活动现金流 2,007 2,580 2,810 3,316 净利润 1,352 1,522 1,978 2,493 折旧摊销 631 914 993 993 财务费用 177 136 140 145 投资损失 -75 -75 -75 -75 营运资金变动 -367 107 -211 -230 其他经营现金流 290 -24 -16 -9 投资活动现金流 -2,209 99 90 84 资本支出 2,829 0 0 0 长期投资 677 0 0 0 其他投资现金流 -5,714 99 90 84 筹资活动现金流 -1,417 -1,697 -1,152 -1,255 短期借款 241 -663 0 0 长期借款 507 -607 -634 -634 其他筹资现金流 -2,166 -427 -518 -621 现金净增加额 -1,545 982 1,748 2,145 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风