经营受下游影响短期承压，建筑数字化转型空间广阔

事件：10月26日，公司发布2023年第三季度报告，2023Q3实现营业收入17.00亿元，同比增长0.98%；归属于上市公司股东的净利润0.13亿元，同比降低94.44%，符合市场预期。 经营受下游影响短期承压，收入增速有所减缓、成本受人力和摊销影响存在刚性。1）2023Q1-3，公司营业收入同比增长7.02%，增速有所降低，主要系受宏观经济增速放缓、房地产投资下行、建筑业项目开工下降等因素影响，公司所服务的建筑行业相关客户面临一定的经营压力，出于控制成本费用等考虑，客户当前在数字化方面的投入强度有所降低。2）同时，公司净利润端亦出现较大幅度下降，主要系公司营业总成本比上年同期增加6.93亿元，同比增长18.34%，营业总成本增速高于营业收入增速，导致净利润下滑较多。营业总成本增加主要是人力成本和折旧摊销增加所致，其中人力成本增加4.99亿元，主要是去年员工人数增加所致；折旧摊销增加1.42亿元，主要是募集资金投资项目在年初结项转入无形资产后开始摊销、西安研发基地在年初投入使用转入固定资产开始折旧所致。 数字造价韧性凸显、续费健康，数字新成本应用率大幅提升。1）2023Q1-3，数字造价业务实现营业收入36.73亿元，同比增长10.00%。报告期内签署云合同25.34亿元，同比下降8.49%，剔除上年同期签订的多年期合同影响，新签云合同较去年基本持平。在客户行业不景气的情况下，数字造价业务因面向客户招投标和项目结算、成本精细化管控等核心业务场景需求，体现出较强的经营韧性，造价岗位工具的续费率同比保持提升。2）数字新成本在上半年重点做好客户交付的情况下，产品应用率同比大幅度提升。 数字施工紧抓回款利润，设计业务逐步孵化。1）2023Q1-3，数字施工业务实现营业收入7.52亿元，同比下降15.55%，与下游相关性较大。公司实施多种手段提高施工业务质量，包括加大自研软硬件产品销售、加大向公共建筑及基建相关客户倾斜力度、狠抓回款和控费等。2）2023Q1-3，数字设计业务实现营业收入0.64亿元，同比增长5.88%。目前数字设计业务营业收入主要来自子公司鸿业科技的设计产品，数维设计产品今年的重点任务是通过标杆客户和标杆项目建设，深度验证和迭代产品价值，打通设计成本一体化价值，覆盖2万名设计师，为明年产品规模化销售和应用奠定基础。 主动寻求变革、面向客户成功，有望更充分地把握建筑数字化转型大机会。1）公司为了迎合客户系统性数字化的需求，为快速响应客户需求，公司主动进行变革，面向客户成功做了内部系统的打通，将原来的三大BG组织打破，建立了客户群、产品线以及业务平台的网状透明组织，形成了客户群-解决方案产品线-产品-平台的业务管理体系，推动公司内部的组织能力向系统化、平台化、网络化升级，为客户提供了一个基于平台加组件的完整解决方案的服务体系。 2）我们认为，建筑业数字化转型为大势所趋，公司在产品、战略、执行上的定力首屈一指，有望充分把握建筑数字化转型大机会。 维持“买入”评级。根据近期公告及关键假设调整盈利预测，综合考虑下游景气度以及建筑数字化转型大趋势，我们预计2023-2025年公司实现营业收入69.26、83.51、101.36亿元；归母净利润8.15、11.39、16.04亿元。维持“买入”评级。 风险提示：造价云增值服务推进不及预期、建筑信息化推进不及预期、下游支出受宏观经济波动影响。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）