行业周报：保险超跌看好左侧机会，券商关注结构性机会

周观点：保险超跌看好左侧机会，券商关注结构性机会 保险板块近期超跌，我们认为“报行合一”监管意图在于降低行业费差损风险，整体利好转型领先的头部险企市占率和价值率提升，短期超跌带来左侧布局良机。监管趋严、盈利弹性弱化大背景下，关注集中度提升趋势下板块结构性机会，内生增长向好、具有外延预期且估值反应不充分的标的仍有投资机会。多元金融板块继续推荐受益于经济复苏、聚焦中小企业设备直租的江苏金租，推荐受益于美债收益率下行的香港交易所。 保险：板块估值位于历史低位，关注左侧布局机会 10月中下旬以来保险板块下跌明显，先后受开门红规范政策、3季报净利润偏弱、房企收购等公司传闻和“报行合一”向个险推行等担忧影响，我们认为：（1）“报行合一”监管意图在于管控恶性竞争、降低负债成本，与银保和经代渠道不同，个险作为自营排他渠道恶性竞争较少且价值率更高，监管更鼓励个险渠道做大做强。预计后续个险推行报行合一的效果与银保渠道费用明显下降(银保降30%)的结果不同，更多是规范法外利益，禁止返佣、黑产等，短期对代理人实际佣金和新单销售影响有限。（2）中长期看，规范开门红、限制返佣、压降银保和经代成本均利于转型领先的头部险企，依靠产品和服务优势、专业的代理人队伍，头部险企市占率和价值率均有望持续提升。整体看，报行合一对上市头部险企利大于弊。（3）上市险企目前估值PEV位于较低水位，负债端和资产端中期改善趋势不改，继续看好板块性机会，推荐中国人寿、中国太保、中国平安。 券商：看好基本面支撑叠加并购预期类标的 （1）本周日均股票成交额0.90万亿，环比+1.3%。本周偏股/非货基金新发份额47/393亿，环比+88%/+67%，同比-35%/+42%。（2）11月23日，国务院关于《支持北京深化国家服务业扩大开放综合示范区建设工作方案》的批复，鼓励金融机构支持在北交所、新三板上市的中小企业发展，研究并适时推出交易型开放式指数基金（ETF），积极推进北交所对外开放工作，鼓励券商、专业服务机构依托北交所、新三板开展业务，参与服务中小企业全生命周期发展。（3）行业马太效应加剧、监管扶优限劣、鼓励行业并购整合的大背景下，我们看好低估值头部券商、内生增长和竞争力持续提升的区域龙头券商，基本面支撑叠加并购主题类标的吸引力更强。受益标的：财通证券，中信证券，华泰证券，东方财富。 受益标的组合 保险：中国太保，中国人寿，中国平安，新华保险，中国人保，友邦保险。 券商&多元金融：中信证券、华泰证券，财通证券，东方财富，方正证券，国联证券，中信证券，指南针，江苏金租，香港交易所。 风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。 1、保险超跌看好左侧机会，券商关注结构性机会 保险板块近期超跌，我们认为“报行合一”监管意图在于降低行业费差损风险，整体利好转型领先的头部险企市占率和价值率提升，短期超跌带来左侧布局良机。监管趋严、盈利弹性弱化大背景下，关注集中度提升趋势下板块结构性机会，内生增长向好、具有外延预期且估值反应不充分的标的仍有投资机会。多元金融板块继续推荐受益于经济复苏、聚焦中小企业设备直租的江苏金租，推荐受益于美债收益率下行的香港交易所。 保险：板块估值位于历史低位，关注左侧布局机会 10月中下旬以来保险板块下跌明显，先后受开门红规范政策、3季报净利润偏弱、房企收购等公司传闻和“报行合一”向个险推行等担忧影响，我们认为：（1）“报行合一”监管意图在于管控恶性竞争、降低负债成本，与银保和经代渠道不同，个险作为自营排他渠道恶性竞争较少且价值率更高，监管更鼓励个险渠道做大做强。 预计后续个险推行报行合一的效果与银保渠道费用明显下降(银保降30%)的结果不同，更多是规范法外利益，禁止返佣、黑产等，短期对代理人实际佣金和新单销售影响有限。（2）中长期看，规范开门红、限制返佣、压降银保和经代成本均利于转型领先的头部险企，依靠产品和服务优势、专业的代理人队伍，头部险企市占率和价值率均有望持续提升。整体看，报行合一对上市头部险企利大于弊。（3）上市险企目前估值PEV位于较低水位，负债端和资产端中期改善趋势不改，继续看好板块性机会，推荐中国人寿、中国太保、中国平安。 券商：看好基本面支撑叠加并购预期类标的 （1）本周日均股票成交额0.90万亿，环比+1.3%。本周偏股/非货基金新发份额47/393亿，环比+88%/+67%，同比-35%/+42%。（2）11月23日，国务院关于《支持北京深化国家服务业扩大开放综合示范区建设工作方案》的批复，鼓励金融机构支持在北交所、新三板上市的中小企业发展，研究并适时推出交易型开放式指数基金（ETF），积极推进北交所对外开放工作，鼓励券商、专业服务机构依托北交所、新三板开展业务，参与服务中小企业全生命周期发展。（3）行业马太效应加剧、监管扶优限劣、鼓励行业并购整合的大背景下，我们看好低估值头部券商、内生增长和竞争力持续提升的区域龙头券商，基本面支撑叠加并购主题类标的吸引力更强。受益标的：财通证券，中信证券，华泰证券，东方财富。 受益标的组合 保险：中国太保，中国人寿，中国平安，新华保险，中国人保，友邦保险。 券商&多元金融：中信证券、华泰证券，财通证券，东方财富，方正证券，国联证券，中信证券，指南针，江苏金租，香港交易所。 表1：受益标的估值表 2、市场回顾：A股整体下跌，非银板块跑输沪深300 本周（11月20日至11月24日，下同）A股整体下跌，沪深300指数-0.84%，创业板指数-2.45%，中证综合债指数+0.003%。本周非银板块下跌1.5%，跑输沪深300指数，券商和保险分别-2.4%/+0.2%。从主要个股表现看，本周中国太保/江苏金租分别+1.95%/+1.25%，涨幅靠前。 图1：本周A股下跌，非银板块跑输沪深300 图2：本周中国太保/江苏金租分别+1.95%/+1.25% 3、数据追踪：成交额环比改善 基金发行情况：本周新发股票+混合型基金18只，发行份额47亿份，环比+88%，同比-35%。截至11月26日，2023年累计新发股票+混合型基金605只，发行份额2596亿份，同比-36%。本周待审批偏股型基金增加10只。 券商经纪业务：本周市场日均股基成交额10024亿元，环比+1.0%，同比+9.2%；截至11月24日，两市年初至今累计日均股基成交额为10007亿元，同比-3.1%。 券商投行业务：截至11月24日，2023年全市场IPO/再融资/债券承销规模3393/5474/122054亿，同比-37%/-16%/+22%，IPO和再融资规模同比下降，债券承销规模同比提升。 券商信用业务：截至11月23日，全市场两融余额达到16764亿元，两融余额占流通市值比重为2.42%；融券余额800亿元，占两融比重达到4.77%，占比环比下降。 图3：2023年10月日均股基成交额环比+13% 图4：2023年1-10月IPO承销规模累计同比-35% 图5：2023年1-10月再融资承销规模累计同比-12% 图6：2023年1-10月债券承销规模累计同比+22% 图7：2023年10月两市日均两融余额同比+5% 寿险保费月度数据：2023年10月7家上市险企寿险总保费合计867亿元、同比-6.3%（同比未含阳光保险），增速较9月下降1.3pct，其中：中国太平+6.3%、中国平安-0.1%、中国人寿-6.4%、中国人保-8.1%、新华保险-10.6%、中国太保-25.3%，上市险企单10月保费环比分化，预计主要受到2024年开门红筹备策略以及产品结构分化导致。2023年前10月寿险总保费累计同比分别为：中国太平+10.5%、中国人保+9.6%、中国平安+6.7%、中国太保+5.8%、中国人寿+4.1%、新华保险+2.6%。 财险保费月度数据：2023年10月6家上市险企财险保费收入739亿元、同比为+3.7%（同比未含阳光保险），较9月+3.5%改善0.2pct，各家险企10月财险保费同比分别为：众安在线+12.1%（9月+2.1%）、太保财险+10.3%（9月+11.2%）、太平财险+7.1%（9月-2.1%）、人保财险+3.8%（9月+6.1%）、平安财险-0.5%（9月-4.1%）。 图8：2023年10月多数上市险企寿险保费同比放缓 图9：2023年10月多数上市险企财险保费同比改善 4、行业及公司要闻：基金业新规出台，香港将推出国债期货 行业要闻: 【基金业新规出台：禁止奢靡炫富与享乐主义，募集期、封闭期不得离职，注销需明确6个月内离职去向】财联社11月25日讯（记者闫军）“封闭期基金经理甩手走人了，我的基金该怎么办？”不少投资者有过这样的经历，当时奔着某某基金经理申购的基金，结果管理没多久，基金经理跳槽了，留下基民不知所措。新规出台，基金经理随意离职的现象或将被限制。11月24日，中基协最新发布修订的《证券期货经营机构投资管理人员注册登记规则》从基金经理注册审核上为基金经理随意离职带上了“紧箍咒”，《注册登记规则》规定，基金经理新注册时，原则上管理产品一年内不得离职，募集期、封闭期内不予基金经理转注册等要求，被认为规范基金经理随意离职。（财联社） 【上交所：大力发展中国特色指数体系和指数化投资】11月23日，2023指数化投资交流会成功召开。上交所总经理蔡建春表示，中央金融工作会议已吹响新时代新征程金融高质量发展的号角，加快推动投资端改革力度，吸引更多的中长期资金，有利于更好发挥资本市场枢纽功能。指数作为资金流动的“指挥棒”和市场“稳定器”，推动指数化投资理念为更多投资者所认可和接受。引导增量资金通过指数产品持续流入市场，是活跃资本市场、提振投资者信心的一项重要举措，也是促进投资端改革的有力抓手。下一步，上交所将严格贯彻落实中央金融工作会议的重要精神和党中央国务院的决策部署，深刻把握金融工作的政治性、人民性，胸怀“国之大者”，携手市场各方，围绕科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章，大力发展中国特色指数体系和指数化投资。通过加快建设高质量中国特色指数体系、加快完善指数投资生态、加快提升本土指数国际影响力竞争力等举措，共促指数化投资再上新台阶，充分激发市场活力、更好服务金融强国建设。（财联社） 【国务院常务会议：严防利用支付平台从事非法集资、电信网络诈骗等违法犯罪活动】财联社11月24日电，李强主持召开国务院常务会议，审议通过《非银行支付机构监督管理条例》。会议指出，非银行支付行业发展对于活跃交易、繁荣市场有着重要作用，为助力实体经济发展和民生改善作出了积极贡献。要引导支付机构牢固树立“支付为民”理念，坚守小额、便民宗旨，专注主业、提升服务，更好满足用户支付结算需求。要以实施《非银行支付机构监督管理条例》为契机，强化全链条、全周期监管，严把支付机构准入关，防范业务异化、资金挪用、数据泄露等风险，严防利用支付平台从事非法集资、电信网络诈骗等违法犯罪活动，促进行业良性竞争和规范健康发展。（财联社） 【香港证监会：拟推出中国国债期货合约】财联社11月24日电，香港证监会今天宣布，拟推出中国国债期货合约。香港交易所正进行相关的准备工作，包括建议修改相关规则。香港交易所将尽快公布相关细节和推出日期。（财联社） 公司公告： 兴业证券：2023年11月24日，公司关于向专业投资者公开发行公司债券获中国证监会注册批复的公告。 5、风险提示 股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响； 保险负债端增长不及预期； 券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。