零售行业周报：加息放缓预期加强，关注出口结构性机会

投资评级:看好(维持) 最近12月市场表现 商贸零售 沪深300 9% 4% -1% -6% -11% -16% 分析师于健 SAC证书编号：S0160522060001 yujian@ctsec.com 分析师李跃博 SAC证书编号：S0160521120003 liyb@ctsec.com 相关报告 1.《业绩兑现在即，持续看好板块估值修复》2023-04-09 证券研究报告 零售行业周报 核心观点 3月美国CPI增速低于预期，考虑到就业市场的繁荣逐步降温、信贷紧缩导致消费端可用资金支撑性不足，3月美国零售数据环比回落，加息放缓预期或进一步加强。同时3月中国出口增速大幅回升，其中对东盟地区的出口较为景气，以箱包、鞋靴等为代表的劳动密集型产品出口增速表现亮眼，出口修复逻辑验证，关注出口链结构性机会。 跨境出口链：本周宏观及公司一季报数据密集出炉，海外预期修复+消费韧性逻辑初步验证：1）短期通胀回调或系季节波动、而市场加息担忧或已边际优化。3月核心CPI同比上升5.6%（预估值5.6%），前值5.5%，仍远高于2%通胀目标。但据市场反应来看，截至美国CPI数据公布，芝商所“美联储观察工具”显示市场预计美联储5月加息25个基点的概率已降至65.9%（本周一为80%）；2）出口数据大幅回暖，关注结构性机会产生：3月我国出口金额同比 +14.8%，其中东盟同比+35.4%，欧盟同比+3.4%，美国同比-7.7%，降幅明显收窄。分品类看，箱包、鞋靴、塑料制品等轻工消费品出口增速表现亮眼。当前跨境电商版块估值仍处低位，关注业绩数据验证、AI应用、加息放缓等催化因素。优先推荐Q1业绩高增、逆境反转标的吉宏股份（002803.SZ）、华凯易佰（300592.SZ）、焦点科技（002315.SZ）戴维斯双击在望；同时，品牌商、精品电商模式下的安克创新（300866.SZ）、华宝新能（301327.SZ）、乐歌股份 （300729.SZ）等可选品类或在23H2迎来渠道补库订单，当前有望受益板块估值修复。 线下零售：1.从宏观层面来看，社零、社融、PMI等数据均显示出经济的企稳回升。展望后续，消费复苏逻辑有望继续演绎，Q1业绩的兑现情况或使得市场对消费复苏的预期更加乐观，对板块形成进一步的催化。同时消费复苏已进入第二阶段，即从复苏的预期向数据兑现切换，进入4月业绩落地期，建议关注自身正α显著、经营质量优秀、数据兑现确定性强的百货商超龙头重庆百货（600729.SH）、天虹股份（002419.SZ）、百联股份（600827.SH）、家家悦 （603708.SH）；2.推荐多重利好催化下的小商品城（600415.SH），1）Q1业绩超预期，考虑到新业务正处变现窗口期、二区东市场增厚23全年利润，Q1业绩有望拉开全年高增帷幕；2）近期从中国进出口银行落地与沙特阿拉伯国家银行首笔人民币贷款合作，再到中国、巴西达成协议以本币进行贸易结算，人民币国际化进程持续迎来突破，人民币-能源-商品的三角加速形成，看好跨境人民币支付业务快速落地，为公司带来利润增量；3）公司和阿里合作的1688义乌小商品城数字馆正式上线，且公司公告拟投资建设数贸中心，加速中国小商品市场的数字化转型升级。 产业互联网：23Q1业绩延续高增趋势&GDR推进顺利（已与中国建设银行签署存托业务协议），建议关注国联股份（603613.SH）。 请阅读最后一页的重要声明！ 风险提示：宏观经济增长不及预期风险；海外通胀风险。 表1：重点公司投资评级: 代码 公司 总市值 （亿元） 收盘价 （04.14） EPS（元） PE 投资评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 002803 吉宏股份 76.33 20.17 0.48 1.24 1.48 33.00 16.27 13.63 增持 300592 华凯易佰 82.18 28.42 0.73 1.41 1.74 32.12 20.16 16.33 增持 002315 焦点科技 73.65 23.66 0.98 1.20 1.50 18.38 19.72 15.77 增持 600729 重庆百货 107.73 26.50 2.23 2.91 3.39 10.61 9.11 7.82 增持 600415 小商品城 410.91 7.49 0.20 0.44 0.44 26.20 17.02 17.02 增持 数据来源：wind数据，财通证券研究所 内容目录 1周观点：美国加息放缓预期加强，关注中国出口结构性机会产生5 1.1美国CPI增速低于预期，信贷紧缩风险或推动议息转鸽5 1.2出口修复逻辑验证，关注结构性机会产生7 2本周行情回顾8 3行业高频数据跟踪9 4投资建议10 5风险提示11 图表目录 图1.美国CPI同比收窄（%）5 图2.能源价格走低为CPI同比收窄主因之一（%）5 图3.美国CPI环比收窄（%）5 图4.能源价格走低为CPI环比收窄主因之一（%）5 图5.美国失业率&平均每小时工资同比增速（%）6 图6.失业金申领人数逐步回升6 图7.美国零售销售额环比下跌超预期（%）6 图8.美国资产负债表已大幅缩水（百万美元）6 图9.进出口实现修复（亿美元）7 图10.出口实现环比修正（%）7 图11.对东盟出口维持高增速（%）7 图12.盈利始终保持强势（亿元）7 图13.板块本周涨跌幅（%）8 图14.板块年初至今涨跌幅（%）8 图15.申万一级各板块周涨跌幅（%）8 图16.商贸零售主要标的本周涨跌幅（%）9 图17.商贸零售主要标的年初至今涨跌幅（%）9 图18.美国红皮书商业零售额周度同比（%）9 图19.美国消费者信心指数9 图20.BDI指数持续回升10 图21.原油价格小幅回升（美元/桶）10 1周观点：美国加息放缓预期加强，关注中国出口结构性机会产生 1.1美国CPI增速低于预期，信贷紧缩风险或推动议息转鸽 据美国劳工部公告，美国3月CPI环比上升0.1%，预估值0.2%，前值0.4%，为2022年12月以来新低；同比上升5.0%，预估值5.1%，前值6.0%。CPI已实现连续9月放缓。 短期通胀回调或系季节波动，5月加息仍有确定性。CPI增速收窄预计主系：1）地缘因素导致3月能源价格下跌（能源CPI同比-6.4%），当前能源价格已逐步企稳回升，4月通胀仍存不确定性；2）核心通胀粘性仍较高，为当前美联储分歧主要来源：3月核心CPI同比上升5.6%（预估值5.6%），前值5.5%，仍远高于美联储2%通胀目标。 图1.美国CPI同比收窄（%）图2.能源价格走低为CPI同比收窄主因之一（%） 美国:CPI:季调:当月同比美国:核心CPI:季调:当月同比 9 8 7 6 5 4 3 2 1 5.60 5.00 10 0 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 美国:CPI:能源:季调:当月同比美国:CPI:食品:季调:当月同比 美国:CPI:食品与饮料:季调:当月同比美国:CPI:住宅:季调:当月同比 -6.40 数据来源：美国劳工部，wind，财通证券研究所数据来源：美国劳工部，wind，财通证券研究所 图3.美国CPI环比收窄（%）图4.能源价格走低为CPI环比收窄主因之一（%） 美国:CPI:季调:环比 美国:核心CPI:季调:环比 0.40 0.10 2 110 8 6 14 2 0 0-2 -4 -1-6 -8 -10 -1-12 美国:CPI:能源:季调:环比美国:CPI:食品:季调:环比 美国:CPI:食品与饮料:季调:环比美国:CPI:住宅:季调:环比 数据来源：美国劳工部，wind，财通证券研究所数据来源：美国劳工部，wind，财通证券研究所 就业市场已实现降温，远期CPI支撑作用逐步缓解。就业市场繁荣为此前CPI高粘性的主因之一，3月失业率3.5%（低于预期3.6%）部分引发市场对于持续加息的担忧。我们认为，结合平均每小时工资年率来看，3月增速已回落至4.2%（预期值4.3%），较22年3月（首次加息）已下降1.70pct；此外，4月8日当周失业金申领人数已达23.90万人（前值22.8万人），高于预期23.2万人。两大数据均表明就业市场繁荣已有边际变化。当前低就业率预计主要系就业结构变化、低薪资工种较多所致，不具备形成薪资-通胀螺旋基础。同时整体薪资增速的边际收窄也是消费降级逻辑的重要支撑。 图5.美国失业率&平均每小时工资同比增速（%）图6.失业金申领人数逐步回升 美国:失业率:季调美国平均每小时工资：同比（季调） 7 0 1,000,000 美国:当周初次申请失业金人数:季调 900,000 6 5 4 3 2 1 4.20 3.50 800,000 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 数据来源：美国劳工部，wind，财通证券研究所数据来源：美国劳工部，wind，财通证券研究所 3月零售销售额超预期回落，信贷紧缩风险或推动加息周期放缓。据美国劳工部数据显示，3月美国零售销售环比-1%，前值-0.4%（未修正），预期值-0.4%。低于预期主系美国经济对贷款依赖较大，但前期硅谷银行危机导致银行贷款政策持续收紧，消费端可用资金支撑性不足：据美联储资产负债表显示，截止3月31日美国商业银行贷款规模已大幅缩水至17.29万亿美元（周环比-1,763.06亿美元）。 此外，美联储的持续加息也导致银行存款业务成本高企。据美联储资产负债表显示，3月31日美国商业银行存款总量已下跌至17.19万亿美元，较年初1月4日 已缩水6,209.69亿美元。当前美国“存贷双跌”导致的信贷紧缩风险已逐步提升，或为后续推动美联储议息转鸽的重要支撑。 图7.美国零售销售额环比下跌超预期（%）图8.美国资产负债表已大幅缩水（百万美元） 美国：零售销售额：月环比 预期值 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 2020/012020/082021/032021/102022/052022/12 20,000,000 18,000,000 16,000,000 14,000,000 12,000,000 10,000,000 8,000,000 6,000,000 4,000,000 2,000,000 0 美国商业银行资产:银行信贷（季调）美国商业银行负债:存款（季调） 银行信贷周环比存款周环比 400000.00 300000.00 200000.00 100000.00 0.00 -100000.00 -200000.00 -300000.00 数据来源：美国劳工部，wind，财通证券研究所数据来源：美联储，wind，财通证券研究所（右轴为环比数据） 1.2出口修复逻辑验证，关注结构性机会产生 2023年3月，中国进出口总值5429.9亿美元，同比增长7.4%。其中，出口增速 大幅回升，3月达3155.9亿美元，同比+14.8%；进口增速边际放缓，3月为2274.0 亿美元，同比-1.4%。 图9.进出口实现修复（亿美元）图10.出口实现环比修正（%） 8,000.00 6,000.00 4,000.00 2,000.00 0.00 250% 200% 150% 100% 50% 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 0% 进出口总值(美元):当月值出口总值(美元):当月值进口总值(美元):当月值 -50% 2019-12 2020-02 2020-04 2020-