上市保险公司10月保费收入数据点评：10月寿险保费同比分化，关注超跌带来左侧机会

2023M10 寿险总保费同比分化，开门红降温政策预计对2024Q1新单影响较小2023年10月7家上市险企寿险总保费合计867亿元、同比-6.3%（同比未含阳光保险），增速较9月下降1.3pct，其中：中国太平+6.3%、中国平安-0.1%、中国人寿-6.4%、中国人保-8.1%、新华保险-10.6%、中国太保-25.3%，上市险企单10月保费环比分化，预计主要受到2024年开门红筹备策略以及产品结构分化导致。2023年前10月寿险总保费累计同比分别为：中国太平+10.5%、中国人保+9.6%、中国平安+6.7%、中国太保+5.8%、中国人寿+4.1%、新华保险+2.6%。 展望看，2024年开门红筹备或受开门红降温政策影响有所放缓，但我们认为对上市险企影响有限：（1）预计提前启动险企已完成部分预收工作，后续不会对该部分进行回溯处理；（2）监管明确禁止大幅提前收取保费、将客户保费存放于其他投资理财类账户等行为，一为保护消费者权益，二为规范行业销售行为，但蓄客、拜访、产说会等营销活动仍可开展；（3）居民资产配置需求长期存在，新定价产品仍具一定竞争力和吸引力。我们预计2024Q1行业新单仍能实现较好增长。 中国人保人身险板块10月同比承压，全年累计至10月仍保持较高景气度 中国人保人身险板块10月长险首年保费7.7亿元、同比-54.6%，较10月的-38.5%下降16.2pct，预计主要受需求提前释放以及队伍休整备战2024业务拖累，前10月长险首年保费581.2亿元、同比+15.9%，较前9月同比下降2.5pct。分拆看，人保寿险10月趸交保费同比-14.8%、期交首年保费同比-80.6%，拖累长险首年保费同比-57.0%至6.3亿元；人保健康10月期交首年保费同比-38.7%，拖累长险首年保费同比-40.1%至1.4亿元。 2023年10月上市险企财险保费同比分化，乘用车销量10月同比改善 2023年10月6家上市险企财险保费收入739亿元、同比为+3.7%（同比未含阳光保险），较9月+3.5%改善0.2pct，各家险企10月财险保费同比分别为：众安在线+12.1%（9月+2.1%）、太保财险+10.3%（9月+11.2%）、太平财险+7.1%（9月-2.1%）、人保财险+3.8%（9月+6.1%）、平安财险-0.5%（9月-4.1%）。根据中汽协数据，2023年10月乘用车销量同比+11.5%，同比较2023年9月上升4.8pct，环比持平。人保财险10月车险保费同比+6.3%，增速较9月下降0.5pct，保持较好增速。众安在线10月保费21.0亿元、同比+12.1%、月环比-7.9%，同比增速扩大，前10月累计同比+27.0%，仍保持较快增速。 市场过度担忧报行合一对头部险企的影响，关注左侧布局机会 10月中下旬以来保险板块下跌明显，先后受开门红规范政策、3季报净利润偏弱、房企收购等公司传闻和“报行合一”向个险推行等担忧影响，我们认为：（1）“报行合一”监管意图在于管控恶性竞争、降低负债成本，与银保和经代渠道不同，个险作为自营排他渠道恶性竞争较少且价值率更高，监管更鼓励个险渠道做大做强。预计后续个险推行报行合一的效果与银保渠道费用明显下降(银保降30%)的结果不同，更多是规范法外利益，禁止返佣、黑产等，短期对代理人实际佣金和新单销售影响有限。（2）中长期看，规范开门红、限制返佣、压降银保和经代成本均利于转型领先的头部险企，依靠产品和服务优势、专业的代理人队伍，头部险企市占率和价值率均有望持续提升。整体看，报行合一对上市头部险企利大于弊。（3）上市险企目前估值PEV位于较低水位，负债端和资产端中期改善趋势不改，继续看好板块性机会，推荐中国人寿、中国太保、中国平安。 风险提示：经济复苏不及预期；保险产品需求复苏不及预期。 附图1：2023年前10月上市险企寿险保费同比增长 附图2：2023年10月多数上市险企寿险保费同比放缓 附图3：2023年前10月上市险企财险保费同比增长 附图4：2023年10月多数上市险企财险保费同比改善 附图5：当前十年期国债收益率在2.6-2.7%附近震荡 附表1：上市险企2023年10月人身险板块总保费收入同比分化 附表2：上市险企2023年10月财产险板块同比分化 附表3：2023年10月中国人保寿险及健康险业务同比放缓 附表4：中国人保2023年10月财险各险种保费同比分化 附表5：受益标的估值表-寿险