行业周报：保险超跌看好左侧机会，券商关注并购主题性机会

周观点：保险超跌看好左侧机会，券商关注并购主题性机会 保险板块近期超跌，我们认为“报行合一”监管意图在于降低行业费差损风险，整体利好转型领先的头部险企市占率和价值率提升，短期超跌带来左侧布局良机。本周中金公司和中国银河公告澄清合并传闻，而中央金融工作会议首提“打造一流投行”、证监会鼓励头部券商通过并购整合做优做强，此背景下，市场对券商并购主题仍较关注。内生增长向好、具有外延预期且估值反应不充分的标的仍有投资机会。多元金融板块继续推荐受益于经济复苏、聚焦中小企业设备直租的江苏金租，推荐受益于美债收益率下行的香港交易所。 保险：市场过度担忧报行合一对头部险企的影响，关注左侧布局机会 10月中下旬以来保险板块下跌明显，先后受开门红规范政策、3季报净利润偏弱、房企收购等公司传闻和“报行合一”向个险推行等担忧影响，我们认为：（1）“报行合一”监管意图在于管控恶性竞争、降低负债成本，与银保和经代渠道不同，个险作为自营排他渠道恶性竞争较少且价值率更高，监管更鼓励个险渠道做大做强。预计后续个险推行报行合一的效果与银保渠道费用明显下降(银保降30%)的结果不同，更多是规范法外利益，禁止返佣、黑产等，短期对代理人实际佣金和新单销售影响有限。（2）中长期看，规范开门红、限制返佣、压降银保和经代成本均利于转型领先的头部险企，依靠产品和服务优势、专业的代理人队伍，头部险企市占率和价值率均有望持续提升。整体看，报行合一对上市头部险企利大于弊。（3）上市险企目前估值PEV位于较低水位，负债端和资产端中期改善趋势不改，继续看好板块性机会，推荐中国人寿、中国太保、中国平安。 券商：看好基本面支撑叠加并购预期类标的 （1）本周日均股票成交额0.89万亿，环比-9.3%。本周偏股/非货基金新发份额25/236亿，环比-69%/-2%，同比-43%/-26%。（2）11月17日，证监会就《衍生品交易监督管理办法》二次公开征求意见（2023年3月首次征求意见），本办法将证监会监管的衍生品市场各类主体和活动全部纳入规制范围，制定统一准入条件、行为规范和法律责任，加强衍生品市场监管，促进衍生品市场规范发展。同时，严厉打击以衍生品为“通道”规避监管的行为，建立系统的跨市场、跨境监测监控机制，确保对衍生品交易“看得穿，管得住”。（3）行业马太效应加剧、监管扶优限劣、鼓励行业并购整合的大背景下，我们看好低估值头部券商、内生增长和竞争力持续提升的区域龙头券商，基本面支撑叠加并购主题类标的吸引力更强。受益标的：财通证券，中信证券，华泰证券，东方财富，中国银河。 受益标的组合 保险：中国太保，中国人寿，中国平安，新华保险，中国人保，友邦保险。 券商&多元金融：中信证券、华泰证券，财通证券，东方财富，中国银河，方正证券，国联证券，中信证券，指南针，江苏金租，香港交易所。 风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。 1、保险超跌看好左侧机会，券商关注并购主题性机会 保险板块近期超跌，我们认为“报行合一”监管意图在于降低行业费差损风险，整体利好转型领先的头部险企市占率和价值率提升，短期超跌带来左侧布局良机。本周中金公司和中国银河公告澄清合并传闻，而中央金融工作会议首提“打造一流投行”、证监会鼓励头部券商通过并购整合做优做强，此背景下，市场对券商并购主题仍较关注。内生增长向好、具有外延预期且估值反应不充分的标的仍有投资机会。 多元金融板块继续推荐受益于经济复苏、聚焦中小企业设备直租的江苏金租，推荐受益于美债收益率下行的香港交易所。 保险：市场过度担忧报行合一对头部险企的影响，关注左侧布局机会 10月中下旬以来保险板块下跌明显，先后受开门红规范政策、3季报净利润偏弱、房企收购等公司传闻和“报行合一”向个险推行等担忧影响，我们认为：（1）“报行合一”监管意图在于管控恶性竞争、降低负债成本，与银保和经代渠道不同，个险作为自营排他渠道恶性竞争较少且价值率更高，监管更鼓励个险渠道做大做强。 预计后续个险推行报行合一的效果与银保渠道费用明显下降(银保降30%)的结果不同，更多是规范法外利益，禁止返佣、黑产等，短期对代理人实际佣金和新单销售影响有限。（2）中长期看，规范开门红、限制返佣、压降银保和经代成本均利于转型领先的头部险企，依靠产品和服务优势、专业的代理人队伍，头部险企市占率和价值率均有望持续提升。整体看，报行合一对上市头部险企利大于弊。（3）上市险企目前估值PEV位于较低水位，负债端和资产端中期改善趋势不改，继续看好板块性机会，推荐中国人寿、中国太保、中国平安。 券商：看好基本面支撑叠加并购预期类标的 （1）本周日均股票成交额0.89万亿，环比-9.3%。本周偏股/非货基金新发份额25/236亿，环比-69%/-2%，同比-43%/-26%。（2）11月17日，证监会就《衍生品交易监督管理办法》二次公开征求意见（2023年3月首次征求意见），本办法将证监会监管的衍生品市场各类主体和活动全部纳入规制范围，制定统一准入条件、行为规范和法律责任，加强衍生品市场监管，促进衍生品市场规范发展。同时，严厉打击以衍生品为“通道”规避监管的行为，建立系统的跨市场、跨境监测监控机制，确保对衍生品交易“看得穿，管得住”。（3）行业马太效应加剧、监管扶优限劣、鼓励行业并购整合的大背景下，我们看好低估值头部券商、内生增长和竞争力持续提升的区域龙头券商，基本面支撑叠加并购主题类标的吸引力更强。受益标的：财通证券，中信证券，华泰证券，东方财富，中国银河。 受益标的组合 保险：中国太保，中国人寿，中国平安，新华保险，中国人保，友邦保险。 券商&多元金融：中信证券、华泰证券，财通证券，东方财富，中国银河，方正证券，国联证券，中信证券，指南针，江苏金租，香港交易所。 表1：受益标的估值表 2、市场回顾：A股整体上涨，非银板块跑赢沪深300 本周（11月13日至11月17日，下同）A股整体下跌，沪深300指数-0.51%，创业板指数-0.93%，中证综合债指数0.160%。本周非银板块上涨0.58%，跑赢沪深300指数，券商和保险分别0.45/0.80%。从主要个股表现看，本周江苏金租/中国人寿分别+2.34%/+2.17%，涨幅靠前。 图1：本周A股上涨，非银板块跑赢沪深300 图2：本周江苏金租/中国人寿分别+2.34%/+2.17% 3、数据追踪：成交额环比下降 基金发行情况：本周新发股票+混合型基金17只，发行份额25亿份，环比-69%，同比-43%。截至11月17日，2023年累计新发股票+混合型基金587只，发行份额2549亿份，同比-36%。本周待审批偏股型基金减少18只。 券商经纪业务：本周市场日均股基成交额9926亿元，环比-9.5%，同比-10.43%；截至11月17日，两市年初至今累计日均股基成交额为10006亿元，同比-3.4%。 券商投行业务：截至11月17日，2023年全市场IPO/再融资/债券承销规模3391/5398/118625亿，同比-35%/-11%/+24%，IPO和再融资规模同比下降，债券承销规模同比提升。 券商信用业务：截至11月16日，全市场两融余额达到16675亿元，两融余额占流通市值比重为2.41%；融券余额811亿元，占两融比重达到4.86%，占比环比不变。 图3：2023年10月日均股基成交额环比+13% 图4：2023年1-10月IPO承销规模累计同比-35% 图5：2023年1-10月再融资承销规模累计同比-12% 图6：2023年1-10月债券承销规模累计同比+22% 图7：2023年10月两市日均两融余额同比+5% 寿险保费月度数据：2023年10月7家上市险企寿险总保费合计867亿元、同比-6.3%（同比未含阳光保险），增速较9月下降1.3pct，其中：中国太平+6.3%、中国平安-0.1%、中国人寿-6.4%、中国人保-8.1%、新华保险-10.6%、中国太保-25.3%，上市险企单10月保费环比分化，预计主要受到2024年开门红筹备策略以及产品结构分化导致。2023年前10月寿险总保费累计同比分别为：中国太平+10.5%、中国人保+9.6%、中国平安+6.7%、中国太保+5.8%、中国人寿+4.1%、新华保险+2.6%。 财险保费月度数据：2023年10月6家上市险企财险保费收入739亿元、同比为+3.7%（同比未含阳光保险），较9月+3.5%改善0.2pct，各家险企10月财险保费同比分别为：众安在线+12.1%（9月+2.1%）、太保财险+10.3%（9月+11.2%）、太平财险+7.1%（9月-2.1%）、人保财险+3.8%（9月+6.1%）、平安财险-0.5%（9月-4.1%）。 图8：2023年10月多数上市险企寿险保费同比放缓 图9：2023年10月多数上市险企财险保费同比改善 4、行业及公司要闻：10月社融超预期，券商投行业务质量评 价办法修订 行业要闻: 【社融超预期，住户中长期贷款连续回暖，10月金融数据释放信号：政策合力稳固宽信用】央行发布的数据显示，中国10月份社会融资规模增量为1.85万亿元，比2022年同期多9108亿元。专家表示，下半年以来国内宏观政策加码，10月社融数据超预期，后续伴随万亿国债增发，将继续对社融形成有力支撑。10月人民币贷款增加7384亿元，同比多增1058亿元，总量保持平稳。其中，10月住户贷款减少346亿元，但中长期贷款增加707亿元。专家认为，居民中长期新增贷款连续两个月同比多增，一定程度反映居民对楼市销售端在企稳回暖，居民对楼市预期在逐步改善。10月末，广义货币（M2）余额288.23万亿元,同比增长10.3%，增速与9月末持平，比2022年同期低1.5个百分点。（财联社） 【外汇局：推进境外上市、境外机构投资者投资境内证券市场等法规修订稳慎推进股权投资基金跨境投资试点】财联社11月15日电，国家外汇管理局资本项目管理司发文称，目前，已有超过90%的资本项目实现不同程度的开放，人民币资本项目可兑换取得积极进展。下一步将继续稳步扩大外汇领域制度型开放。着力提升资本项目开放的质量。推进境外上市、境外机构投资者投资境内证券市场等法规修订，稳慎推进股权投资基金跨境投资试点，吸引更多外资金融机构和长期资本来华展业兴业。研究扩大跨国公司本外币一体化资金池业务试点，探索支持跨国公司财资中心建设。支持上海、香港国际金融中心建设和区域开放创新。（财联社） 【中证协发布《券商投行业务质量评价办法迎来四项修订》】中证协拟对《证券公司投行业务质量评价办法（试行）》进行修订，目前正在征求意见，这是2022年12月该评价办法首次发布后的第一次重大修订。修订稿主要是对原先指标进行了进一步明确说明：一是扩大了评价范围，将债券承销、并购重组财务顾问、股转公司(北交所)相关投行业务全部纳入，基本实现对投行业务的全覆盖。二是评价指标体系由原来的“基准分100分，包括执业质量评价（基准分60分）、内部控制评价（基准分20分）、业务管理评价（基准分20分）三类指标”调整为“基础分100分，包括内部控制评价（基础分25分）、执业质量评价（基础分75分）和评价调整（最高15分）三个部分。”将“业务管理评价指标”融合进执业质量评价与内部控制评价两个指标内，并更加细化评价内容。此外，全新提出“评价调整指标”的评价提法。三是突出了功能导向，将投行服务高水平科技自立自强情况作为重要指标。前述评价调整指标主要反映发挥投行业务功能、落实专项工作、规范创新发展等情况。具体包括服务高水平科技自立自强（最高10分）及其他（最高5分）两部分。其中，科技自立自强旨在引导投行更好发挥功能，从“可批性”向“可投性”转型。四是强化了结果运用，评价结果与证券公司分类评价、行政许可、白名单等机制挂钩，同步强化声誉约束和行政约束，进一步提升督促投行归位尽责的效果。值得关注的是，修订稿对评价进行了衔接安排，尽量不增加