光大证券食品饮料行业周报：修炼内功，积极求变

2023年11月12日 行业研究 修炼内功，积极求变 ——光大证券食品饮料行业周报（20231106-20231112） 要点 白酒：近期我们在上海举办2024年年度策略会，邀请泸州老窖、酒鬼酒等上市 酒企分享。白酒板块延续平稳修复节奏，酒企对2024年春节“开门红”信心较 足。虽然消费需求恢复的时间存在不确定性，但板块后续向好趋势不变，后续酒企将逐步开展“开门红”备战工作。今年头部酒企在行业波动下积极作为，例如泸州老窖从上半年开始依次开展春雷行动/秋收行动，以深耕渠道、抢抓市场、促进动销，四季度将继续开展挖井行动、夯实渠道基础，公司今年深耕四川市场，基地市场表现较优，带动高度国窖1573收入增速超过整体平均增速。酒鬼酒今年加大修炼内功，虽然阶段性存在业绩阵痛，但改革推进顺利，内参注重提升动销率，酒鬼系列重在推动库存去化与实际动销，同时对湘泉进行换新，明年有望迎来经营拐点。 卤制品：绝味食品10月经营相对9月有所改善，尽管已经进入淡季，但公司仍积极丰富营销工具，9月22日-10月7日，公司开启抖音活动，两周时间实现 交易额6600万元，该活动有望实现常态化运营，折扣价格实惠，部分区域市场 对引流产品可实现6-7折的优惠，对单店收入修复拉动明显；成本方面，当前是暖冬，养鸭难度有所降低，且供需格局已不再是疫情期间的失衡状态，展望明年，成本不排除上涨的可能，但预计波动有限，公司毛利率有望稳健回升。 冻品：安井食品短期经营仍保持稳健，公司全年的经营策略为补全产品及渠道矩阵，同时控制费用，保证盈利。得益于低基数及鸡肉调理工艺改良，安井小厨收 入增长符合预期；冻品先生在维持精加工产品的推广外，继续发力黑鱼片、牛羊肉等上游产品，旨在补全适销对路的渠道矩阵；小龙虾方面，尽管今年小龙虾价格有所承压，但销量仍保持增长，公司通过探索朴朴、盒马等生鲜渠道寻求增量，同时对新柳伍及新宏业提供人员支持，并逐步导入安井的经销商进行销售。 烘焙：9月为支持国庆+中秋双节销售，立高食品为经销商提供政策支持提前备 货，对10月销售增长造成影响，但9-10月合并的销售增长仍保持稳健。流通 食品饮料 买入（维持） 作者分析师：叶倩瑜 执业证书编号：S0930517100003021-52523657 yeqianyu@ebscn.com 分析师：杨哲 执业证书编号：S0930522080001 021-52523795 yangz@ebscn.com 分析师：李嘉祺 执业证书编号：S0930523070005021-52523658 lijq@ebscn.com 联系人：董博文 dongbowen@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 36% 25% 13% 2% -10% 10/2201/2304/2306/23 饼房端，公司对经销商拓展的核心在于立信，强化经销商与公司的配合度；商超 食品饮料沪深300 渠道，公司已成立专门的研发团队对接山姆，山姆聚集了较为优质的消费群体， 且公司产品力领先，推新成功率高，有望实现持续增长；餐饮渠道，公司已逐步开发多个大B客户，目前增长态势较好，有望衔接饼店需求实现持续增长。 休闲食品：盐津铺子10月进入相对销售淡季，但销售额同比仍有较快表现，大单品辣卤魔芋和鹌鹑蛋维持较高销量。上游端，公司对植物基品类延伸产业链布 局，平滑原材料价格波动，降低采购成本。目前盐津铺子已布局魔芋精粉、芒果干、夏威夷果等品类，并在此基础上对动物基鹌鹑蛋品类推进上游布局，自建鹌鹑蛋养殖基地，预计2023年底可开始供蛋，有望提升产品品质及毛利率水平。投资建议：1）白酒：预期板块后续保持稳健修复的节奏，估值此前经过较多调整、已处于阶段性底部位置，近期飞天茅台提价落地，亦有望提振板块情绪，缓解之前市场对于2024年估值继续调整的悲观预期，推荐：①基本面确信度高的高端白酒（贵州茅台/五粮液/泸州老窖），2024年估值水平有望修复，②此前受损严重、目前库存去化/渠道风险逐步释放的标的，主要为水井坊（收入增长环比改善明显、迎来经营拐点）、舍得酒业（多措并举规划积极），以及行业压 力下彰显出较强成长性的港股标的珍酒李渡，③地产名酒成长势能依旧较足，继续推荐今世缘。2）大众品：消费场景逐步恢复的预期下，大众品依然可围绕门店+供应链展开，核心推荐标的是绝味食品、安井食品、立高食品；另外建议关 注业绩稳健、估值合理的细分龙头，推荐伊利股份以及洽洽食品。 风险分析：宏观经济下行风险，原材料成本波动，食品安全问题，竞争加剧。 资料来源：Wind 目录 1、本周观点4 2、重点数据跟踪5 3、重要公司公告7 4、重点公司盈利预测、估值及评级8 5、重点报告汇总8 6、投资建议9 7、风险分析9 图目录 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）5 图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍）5 图3：高端白酒单品批价（元）5 图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元）5 图5：次高端白酒主要单品批价（元）6 图6：生猪平均价6 图7：猪肉平均价6 图8：白条鸡平均批发价6 图9：白鲢鱼平均批发价6 图10：大豆现货平均价7 图11：玉米平均价7 图12：豆粕平均价7 图13：生鲜乳平均价7 表目录 表1：行业重点上市公司盈利预测、估值与评级8 表2：建议关注11月3日发布的食品饮料行业2024年投资策略8 1、本周观点 白酒：延续稳健修复节奏，龙头酒企加大主动作为。近期我们在上海举办2024 年年度策略会，邀请泸州老窖、酒鬼酒等上市酒企分享，从此次策略会反馈来看，白酒板块延续平稳修复节奏，酒企对2024年春节“开门红”信心较足。虽然消费需求恢复的时间存在不确定性，但板块后续向好趋势不变，后续酒企将逐步开展“开门红”备战工作。今年头部酒企在行业波动下积极作为，重视市场实际动销，加大深耕基地市场从而提高抗风险能力，例如泸州老窖从上半年开始依次开展春雷行动/秋收行动，以深耕渠道、抢抓市场、促进动销，四季度将继续开展挖井行动，夯实渠道基础，为来年“开门红”打好基础，公司今年深耕四川市场，基地市场表现较优，亦带动高度国窖1573收入增速超过整体平均增速。酒鬼酒今年加大修炼内功，虽然阶段性存在业绩阵痛，但改革推进顺利、成效已经初步显现，内参注重提升动销率，酒鬼系列重在推动库存去化与实际动销，同时对湘泉进行换新，后续亦将加大发展省内市场、提高在基地市场份额，明年有望迎来经营拐点。 卤制品：绝味食品经营环比改善，成本不确定性可控。绝味食品10月经营相对9月有所改善，尽管已经进入经营淡季，但公司仍积极丰富营销工具修复单店 收入，9月22日-10月7日，公司开启抖音活动，两周时间实现交易额6600万元，该活动有望实现常态化运营，折扣价格实惠，部分区域市场对引流产品可实现6-7折的优惠，对单店收入修复拉动明显；成本方面，当前是暖冬，养鸭难度有所降低，且供需格局已不再是疫情期间的失衡状态，展望明年，成本不排除上涨的可能，但预计波动有限，公司毛利率有望稳健回升。 冻品：安井食品经营稳健，持续丰富产品矩阵。安井食品短期经营仍保持稳健，公司全年的经营策略为补全产品及渠道矩阵，同时控制费用，保证盈利。得益于 低基数及鸡肉调理工艺改良，安井小厨收入增长符合预期；冻品先生在维持精加工产品的推广外，继续发力黑鱼片、牛羊肉等上游产品，旨在补全适销对路的渠道矩阵；小龙虾方面，尽管今年小龙虾价格有所承压，但销量仍保持增长，公司一方面通过探索朴朴、盒马等生鲜渠道寻求增量，另一方面对新柳伍及新宏业提供人员支持，并逐步导入安井的经销商进行销售。 烘焙：立高食品经营维持稳健增长，三路渠道合力并进。9月为支持国庆+中秋双节销售，立高食品为经销商提供政策支持提前备货，对10月销售增长造成影 响，但9-10月合并的销售增长仍保持稳健。流通饼房端，公司对经销商拓展的核心在于立信，强化经销商与公司的配合度，打造大单品大经销商模式，持续精简SKU，提升运营效率；商超渠道，公司已成立专门的研发团队对接山姆，山姆聚集了较为优质的消费群体，且公司产品力领先，推新成功率高，有望实现持续增长；餐饮渠道，公司已逐步开发多个大B客户，目前增长态势较好，餐饮端作为重要的烘焙增量来源，有望衔接饼店需求实现持续增长。 休闲食品：盐津铺子大单品表现亮眼，成本可控。本周我们对休闲食品品类进一步探究，盐津铺子2023年10月进入相对销售淡季，但销售额同比仍保持较快表现，主要大单品辣卤魔芋和鹌鹑蛋维持较高销售体量。上游端，盐津铺子对植 物基品类延伸产业链布局，平滑原材料价格波动，降低采购成本。目前盐津铺子已布局魔芋精粉、芒果干、夏威夷果等品类，并在此基础上对动物基鹌鹑蛋品类推进上游布局，自建鹌鹑蛋养殖基地，预计2023年底可开始供蛋，有望提升产品品质及毛利率水平。品牌端，盐津铺子逐步推进子品牌打造，10月举行子品牌“大魔王”品牌发布会，预计2024年将进一步加强“蛋皇”等其他子品牌建设，有望助力消费者心智的培育。 2、重点数据跟踪 截至2023年11月10日，食品饮料板块估值水平（PETTM，剔除负值）为27倍，较年初下降约27.4%，其中中信白酒指数PE（TTM，剔除负值）为27倍，较年初下降约25.8%；中信饮料指数PE（TTM，剔除负值）为22倍，较年初下降约24.9%；中信食品指数PE（TTM，剔除负值）为28倍，较年初下降约30.7%。 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍） 食品饮料(中信)白酒(中信)饮料(中信) 45 食品(中信) 图表标题 食品饮料(中信) 白酒(中信)饮料(中信)食品(中信) 60 55 40 50 3545 40 3035 25 20 2022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/11 30 25 20 2022/102022/122023/022023/042023/062023/082023/10 资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2023年11月10日资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2023年11月10日 截至2023年11月10日，飞天茅台散装批价2710元，环周维持不变。整箱批 价2980元，环周上升20元。八代五粮液批价960元，环周维持不变。高度国 窖1573批价880元，环周维持不变。 图3：高端白酒单品批价（元）图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元） 3,5004000 3,000 3500 2,500 3000 2,000 2500 1,500 2000 1,000 1500 500 2021/03 2021/04 2021/05 2021/06 2021/07 2021/08 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 1000 0 2016年3月2017年3月2018年3月2019年3月2020年3月2021年3月2022年3月2023年3月 散瓶飞天茅台八代五粮液高度国窖1573 散瓶飞天整箱飞天 资料来源：今日酒价，注：截至2023年11月10日资料来源：今日酒价，注：截至2023年11月10日 图5：次高端白酒主要单品批价（元） 700 600 500 400 300 200 100 0 洋河M6+洋河M3水晶版汾酒青花20水井坊臻酿八号 水井坊井台智慧舍得品味舍得酒鬼红坛 资料来源：今日酒价，注：截至2023年11月10日 截至2023年10月27日，生猪平均价为15.29元/千克，