23Q3毛利显著改善，数字化高效赋能

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年11月11日 138359 23Q3毛利显著改善，数字化高效赋能 设计总院(603357) 评级： 买入 股票代码： 603357 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 16.86/8.38 目标价格： 总市值(亿) 51.72 最新收盘价： 9.22 自由流通市值(亿) 50.29 自由流通股数(百万) 545.45 事件概述：公司发布三季度报告，23年1-9月实现营收20.36亿元，同比+18.61%，归母净利润 3.75亿元，同比+11.95%，扣非归母净利润3.76亿元，同比+15.29%，经营活动净现金流-3.47亿元；拆分23Q3实现营收6.13亿元，同比+6.38%，归母净利润1.26亿元，同比+8.23%，扣非归母净利润1.00亿元，同比-12.52%，我们认为业绩符合市场预期。 ►Q3毛利显著改善，现金流有所承压。23Q3公司毛利率/净利率为42.08%/20.42%，同比 +8.53pct/+0.29pct，环比+3.43pct/+3.44pct。费用端，销售/管理/研发/财务费用率为3.77%/10.86%/4.51%/-0.11%，同比+0.66pct/+0.79pct/+0.16pct/+0.26pct，费用率整体保持稳定，Q3计提信用减值损失0.36亿元，去年同期冲回0.14亿元，坏账计提拉低了净利率水平。资金 面，现金收入减少，23Q3收到现金3.97亿元，同比少流入1.07亿元，实现经营活动现金流净额- 0.61亿元，同比-195.55%；Q3应收账款11.57亿元，较Q2减少23.93%，二季度末1年以内应收账款占比66.57%，账龄结构良好。 ►政策支持频出，万亿特别国债为水利业务赋能。今年10月，中央同意增发1万亿元特别国债，是我国历史上第五次。本次国债发行将全部通过转移支付方式安排给地方，负债及利息由中央财政承担，2023、2024年各安排使用5000亿元，主要支持灾后重建及防洪工程建设，目前已初步筛选出7000多个符合条件的项目，资金需求超万亿，有望快速转化为实物工作量，利好公司水利业务。今年7月，国常会发布《指导意见》，在超大特大城市积极稳步实施城中村改造，也将为公司城建业务创造更大市场空间。 ►康养业务持续发展，省外市场取得突破。去年12月，公司成立了交规院工程智慧养护公司，发力康养市场。今年10月，公司取得桥梁养护甲级和交通安全设施养护资质，可承担所有公路桥梁、各等级公路交通安全设施的养护工程。公司今年已中标马鞍山长江大桥等12座跨江河桥梁 1.38亿元的康养总承包工程，随着安徽省基建项目持续推进，康养业务或将提供可观的业绩增量。省外市场方面，今年7月，公司中标重庆涪陵绕城高速公路部分标段的勘察设计项目；9月，公司成功中标甘肃省舟曲非遗文化展示中心设计项目，实现了公司在西北地区承接新建独立房建项目零的突破，省外业务持续发展。 ►数字化赋能成长，或将创造更大盈利空间。公司重点打造“一大中心，四大系统”，目前已实现全面上云，勘察设计与规划咨询业务系统全面投入使用，高速设计里程突破2000公里，应用项目数500余个，使用人数超5000人，云外业、快速方案设计、标准结构自动出图、辅助设计工具箱等系统也极大提高了设计效率。今年上半年，公司取得了安徽交控集团大数据中心二期等数智化建设项目，新签合同额2248万元，随着数智化程度提高，公司未来有望实现效率提升，并取得对外业务增量，为成长赋能。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 投资建议 考虑到政策支持充分，公司业务及数字化发展推进情况良好，我们维持公司2023-2025年收入预测32.61/37.45/42.30亿元，归母净利润5.06/5.80/6.47亿元，EPS0.90/1.03/1.15元，对应11月 10日9.22元收盘价10.23/8.92/8.00xPE。维持“买入”评级。 风险提示 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,357 2,798 3,261 3,745 4,230 YoY（%） 23.4% 18.7% 16.5% 14.8% 13.0% 归母净利润(百万元) 388 443 506 580 647 YoY（%） 6.9% 14.0% 14.2% 14.6% 11.6% 毛利率（%） 33.1% 31.8% 31.5% 31.6% 31.4% 每股收益（元） 0.85 0.97 0.90 1.03 1.15 ROE 13.5% 14.1% 14.6% 14.1% 13.4% 市盈率 10.85 9.51 10.23 8.92 8.00 需求不及预期、软件产品市场拓展不及预期、系统性风险。盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师：戚舒扬研究助理：金兵 邮箱：qisy1@hx168.com.cn邮箱：jinbing@hx168.com.cnSACNO：S1120523020003SACNO： 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 2,798 3,261 3,745 4,230 净利润 444 508 582 649 YoY(%) 18.7% 16.5% 14.8% 13.0% 折旧和摊销 36 70 79 90 营业成本 1,909 2,232 2,563 2,903 营运资金变动 -33 -342 378 -233 营业税金及附加 10 14 15 17 经营活动现金流 484 285 1,088 556 销售费用 81 100 114 136 资本开支 -246 -255 -269 -288 管理费用 152 186 213 253 投资 -285 -72 -69 -74 财务费用 -11 -25 -14 -35 投资活动现金流 -526 -312 -323 -345 研发费用 127 155 178 212 股权募资 127 -1 0 0 资产减值损失 -67 -68 -66 -67 债务募资 150 76 89 95 投资收益 19 29 31 35 筹资活动现金流 53 -181 76 77 营业利润 506 583 667 744 现金净流量 12 -209 840 288 营业外收支 0 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 507 583 667 744 成长能力 所得税 62 76 86 95 营业收入增长率 18.7% 16.5% 14.8% 13.0% 净利润 444 508 582 649 净利润增长率 14.0% 14.2% 14.6% 11.6% 归属于母公司净利润 443 506 580 647 盈利能力 YoY(%) 14.0% 14.2% 14.6% 11.6% 毛利率 31.8% 31.5% 31.6% 31.4% 每股收益 0.97 0.90 1.03 1.15 净利润率 15.8% 15.5% 15.5% 15.3% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 7.9% 8.8% 7.8% 8.1% 货币资金 1,139 930 1,770 2,058 净资产收益率ROE 14.1% 14.6% 14.1% 13.4% 预付款项 7 10 11 12 偿债能力 存货 0 0 0 0 流动比率 1.80 1.90 1.72 1.91 其他流动资产 3,210 3,284 3,858 3,806 速动比率 0.98 0.85 0.92 0.94 流动资产合计 4,356 4,224 5,639 5,877 现金比率 0.47 0.42 0.54 0.67 长期股权投资 160 202 238 276 资产负债率 43.2% 38.9% 44.1% 38.8% 固定资产 565 775 990 1,215 经营效率 无形资产 87 82 79 75 总资产周转率 0.56 0.57 0.57 0.55 非流动资产合计 1,269 1,540 1,815 2,105 每股指标（元） 资产合计 5,625 5,764 7,454 7,982 每股收益 0.97 0.90 1.03 1.15 短期借款 150 225 313 406 每股净资产 6.71 6.17 7.32 8.60 应付账款及票据 1,524 1,196 2,032 1,616 每股经营现金流 1.04 0.51 1.94 0.99 其他流动负债 745 808 925 1,057 每股股利 0.53 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 2,419 2,229 3,269 3,079 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 9.51 10.23 8.92 8.00 其他长期负债 12 14 15 17 PB 1.35 1.49 1.26 1.07 非流动负债合计 12 14 15 17 负债合计 2,431 2,243 3,285 3,096 股本 468 561 561 561 少数股东权益 57 59 61 64 股东权益合计 3,194 3,521 4,169 4,886 负债和股东权益合计 5,625 5,764 7,454 7,982 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 戚舒扬：建筑建材+新材料团队首席分析师，FRM，香港中文大学金融学硕士/中山大学管理学学士。曾供职于华泰证券、国泰君安证券等机构任建材行业分析师，7年卖方从业经验。曾作为核心成员获得2016、2017年新财富非金属建材第二、第一名，2020年个人获得21世纪金牌分析师金属、非金属类建材和新材料第五名、wind金牌分析师第二名、东方财富2020年最佳分析师第二名等奖项。 金兵：建筑建材+新材料行业研究助理，土木工程学士，金融学硕士；5年工程建设和融资经验，曾任职于百强房企资金管理部、咨询公司项目管理部；全程深度参与上海迪士尼乐园、合肥离子医学中心等重大工程建设开发，建筑建材从业经历和产业积累丰富。 朱昊冉：建筑建材+新材料行业团队成员，香港理工大学理学硕士，北京交通大学工科学士，曾任职于百强房企战略部、上市公司投资部总监；主导多个基金管理和收并购项目，拥有5年建筑建材行业研究与4年投资经验。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司