Q3业绩持续改善，大模型赋能数字化进程

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年11月05日 138384 Q3业绩持续改善，大模型赋能数字化进程 海康威视(002415) 评级： 增持 股票代码： 002415 上次评级： 首次覆盖 52周最高价/最低价： 48.84/28.56 目标价格： 总市值(亿) 3,341.29 最新收盘价： 35.81 自由流通市值(亿) 3,261.73 自由流通股数(百万) 9,108.43 事件概述 10月21日，公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入612.75亿元，同比增长2.6%；归母净利润 88.51亿元，同比增长0.12%；扣非后归母净利润84.62亿元，同比减少0.75%。前三季度毛利率和净利率分别为44.85%和15.5%。 分析判断: ►Q3业绩持续改善，费用率逐季下降 Q3单季度实现营收237.04亿元（同比+5.52%，环比+10.93%），归母净利润35.13亿元（同比+14%，环比- 0.38%），扣非归母净利润34.26亿元（同比+18.97%，环比-1.61%）。公司单季度毛利率44.32%，净利率 15.79%，与此前基本持平。今年以来，公司Q1-Q3收入同比增速分别为-1.94%/3.06%/5.52%，归母净利润同比增速分比为-29.68%/1.35%/18.97%，业绩持续实现季度性改善。根据公开投资者关系纪要，增长主要得益于1）国内业务方面，虽然PBGQ3仍为负增长，但内部业务结构已较为均衡，部分行业如交通、自然保护等实现增长；EBG、SMBG业务均在Q3实现增长，数字化需求渐次落地；2）海外业务与创新业务整体呈现良好增长态势；3）费用持续管控，费用率呈现逐季下降趋势，提升全年利润率。展望Q4，政府业务存在复苏迹象，预计PBG业务、SMBG业务有望企稳改善，EBG则将持续受益企业转型带来的增长空间，海外业务与创新业务趋势增长较为乐观。 ►行业转型需求犹存，观澜大模型赋能政企数字化 数字化转型是当前企业在提质增效、改善运营、工艺提升等诉求下，仍不断创造的新市场机会。公司面向企业端的数字化业务EBG，Q3在国内主业中的收入占比接近45%，已经成为智能物联落地的重要部分。AI是物联的灵魂，海康已在基础算力和大模型建设上进行大量的投入和积累。海康的“观澜”大模型，现已进入多模态阶段，支持视觉、语音、文本等的融合训练处理。“观澜”大模型具备三层架构，自下到上的最底层/中间层/最顶层分别对应基础类大模型（通用大模型）/行业大模型（面向金融、交通、能源、工业等）/场景模型（用户模型）。为了支持大模型研发，公司自建部署业内一流的数据中心，构建千卡并行训练能力，面对安防场景训练百亿级参数。截至23年上半年，公司AI开放平台服务中小微企业超2万家，生成模型超8万个，落地项目超1.4万个。除了模型平台以外，海康在感知层面，构建了全面感知体系，覆盖全波段电磁波与物理传感等；在行业用户中，面向千行百业合作，具备深厚数据基础；在模型部署方面，更为强调云边融合，具备边缘侧、远端解决方案经验；叠加海康丰富的软件、硬件产品，公司将进一步赋能政企数字化，有机会在新一轮AI浪潮中把握住智能发展机遇。 ►海外与创新业务呈快速增长态势， 海外业务在Q3呈现回暖态势，23年上半年，公司境外主业实现营业收入99.09亿元，同比增长2.3%。公司通过加快在发展中国家的业务布局，实施“一国一策”策略，海外调整为四大区，完善全球营销网络，提供具备竞争力的产品，在拉美、亚洲、南欧、非洲等区域发展态势良好。创新业务Q3较上半年进一步上升，整体增长良好，23年上半年，实现营业收入81.88亿元，同比增长16.85%。八大创新业务公司百花齐放：已上市的 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 萤石网络前三季度实现收入35.08亿元（同比+11.83%），归母净利润4.01亿元（同比+83.27%），B端云业务与C端智能家居业务布局发展顺畅，双轮并行驱动发展；待上市的海康机器人上半年实现营业收入22.78亿元 （同比+29%），今年机器视觉产品线不断开拓，基于VM算法平台实现AI赋能；热成像、汽车电子、存储等创 新业务亦在上半年实现高速增长，在细分业务领域持续进步。我们认为，伴随海康AI能力进一步提升，主业与创新业务间，创新业务互相之间的软硬协同效应将有所增强。 投资建议 公司作为头部智能物联网公司，坚持多技术路线发展+多产品解决方案开发+多行业场景深度拓宽，在二十余年积累的丰富感知数据+人工智能技术+大数据技术+云计算技术基础上，长期布局数字化转型领域。公司在多维感知领域的技术、产品储备，在人工智能领域的经验与探索，将有助于公司行稳致远。我们预计2023-2025年公司营收为876.3/988.79/1125.43亿元，归母净利润为139.88/166.74/196.2亿元，EPS为1.5/1.79/2.1元，2023年11月3日收盘价35.81元，对应PE为24/20/17倍。公司主业产品涵盖软硬件产品，交付方式以解决方案为主，兼具安防、人工智能、物联网、智能制造等属性，因而我们选取从事安防业务的大华股份、专注语音类人工智能的科大讯飞、从事智能制造业务的三一重工和汇川技术进行对比，2023年可比公司PE均值为44倍，公司仍具备广阔的成长空间，因此首次覆盖，给予公司“增持”评级。 可比公司估值 代码 公司 归母净利润（百万元） PE 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 002236 大华股份 3,607 4,446 5,402 18.55 15.05 12.39 002230 科大讯飞 1,034 1,572 2,324 103.17 67.82 45.88 600031 三一重工 6,138 8,238 10,675 19.69 14.67 11.32 300124 汇川技术 5,022 6,411 8,114 33.15 25.97 20.52 平均 43.64 30.88 22.53 资料来源：Wind，华西证券研究所注：估值数据采用2023年11月3日Wind一致预期 风险提示 全球形势变化带来的不确定性，人工智能发展不及预期，数字化需求不及预期。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 81,420 83,166 87,630 98,879 112,543 YoY（%） 28.2% 2.1% 5.4% 12.8% 13.8% 归母净利润(百万元) 16,800 12,837 13,988 16,674 19,620 YoY（%） 25.5% -23.6% 9.0% 19.2% 17.7% 毛利率（%） 44.3% 42.3% 43.6% 44.0% 44.3% 每股收益（元） 1.81 1.37 1.50 1.79 2.10 ROE 26.5% 18.8% 18.9% 18.4% 17.8% 市盈率 19.78 26.14 23.89 20.04 17.03 资料来源：Wind，华西证券研究所预测 分析师：胡杨分析师：傅欣璐 邮箱：huyang@hx168.com.cn邮箱：fuxl@hx168.com.cnSACNO：S1120523070004SACNO：S1120523080003 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 83,166 87,630 98,879 112,543 净利润 13,557 14,740 17,552 20,653 YoY(%) 2.1% 5.4% 12.8% 13.8% 折旧和摊销 1,336 1,778 1,933 2,069 营业成本 47,996 49,421 55,399 62,634 营运资金变动 -5,705 -684 -3,308 7,270 营业税金及附加 582 613 692 788 经营活动现金流 10,164 17,120 17,616 31,452 销售费用 9,773 10,034 11,272 12,830 资本开支 -3,743 -2,121 -2,104 -2,104 管理费用 2,642 2,752 3,095 3,523 投资 -82 -333 -333 -333 财务费用 -990 83 -32 -218 投资活动现金流 -3,725 -2,632 -2,239 -2,212 研发费用 9,814 10,165 11,272 12,830 股权募资 6,015 -1,929 0 0 资产减值损失 -508 -500 -500 -500 债务募资 3,574 6,163 1,000 1,000 投资收益 218 175 198 225 筹资活动现金流 -1,456 -4,048 363 314 营业利润 14,783 16,162 19,246 22,646 现金净流量 5,211 10,531 15,660 29,464 营业外收支 72 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 14,855 16,162 19,246 22,646 成长能力 所得税 1,298 1,422 1,694 1,993 营业收入增长率 2.1% 5.4% 12.8% 13.8% 净利润 13,557 14,740 17,552 20,653 净利润增长率 -23.6% 9.0% 19.2% 17.7% 归属于母公司净利润 12,837 13,988 16,674 19,620 盈利能力 YoY(%) -23.6% 9.0% 19.2% 17.7% 毛利率 42.3% 43.6% 44.0% 44.3% 每股收益 1.37 1.50 1.79 2.10 净利润率 15.4% 16.0% 16.9% 17.4% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 10.8% 10.7% 10.9% 10.3% 货币资金 40,012 50,543 66,203 95,668 净资产收益率ROE 18.8% 18.9% 18.4% 17.8% 预付款项 535 549 615 695 偿债能力 存货 18,998 18,994 20,852 23,205 流动比率 2.85 2.82 3.10 2.91 其他流动资产 38,362 38,979 43,444 48,852 速动比率 2.17 2.21 2.50 2.42 流动资产合计 97,907 109,064 131,114 168,420 现金比率 1.16 1.31 1.56 1.65 长期股权投资 1,252 1,585 1,919 2,252 资产负债率 38.8% 39.3% 36.6% 38.2% 固定资产 8,540 11,714 12,009 11,760 经营效率 无形资产 1,545 1,725 1,905 2,086 总资产周转率 0.75 0.70 0.70 0.66 非流动资产合计 21,327 21,729 21,732 21,601 每股指标（元） 资产合计 119,233 130,793 152,847 190,021 每股收益 1.37 1.50 1.79 2.10 短期借款 3,343 3,343 3,343 3,343 每股净资产 7.25 7.94 9.71 11.81 应付账款及票据 17,233 17,846 20,005 22,618 每股经营现金流 1.08 1.83 1.89 3.37 其他流动负债 13,779 17,540 18,963 31,961 每股股利 0.70 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 34,356 38,729 42,311