家电行业2023年三季报综述：盈利如期改善，基金配置力度加大

行业深度报告●家用电器 2023年11月10日 盈利如期改善，基金配置力度加大 --家电行业2023年三季报综述 核心观点： 受益于地产竣工端增长、疫情压制的需求释放和出口逐步改善，家电板块营收增长态势良好。2023前三季度年家电行业实现营业收入11201.47亿元，同比增长6.00%，其中白电、小家电、零部件板块实现正增长，厨电、黑电表现 平淡。分季度来看，23Q2和23Q3实现营业收入3989.45和3797.74亿元，同比+7.30%和+7.25%，低基数下板块收入延续良好增长态势。展望四季度，随着节庆促销拉动需求释放，以及海外渠道去库逐步进入尾声，在去年同期低基数效应下，家电板块良好增势有望延续。 成本红利如期释放，叠加产品结构改善，行业归母净利润增势优于收入，盈利能力持续改善。2023年前三季度，家电行业累计实现归母净利润867.43亿元，同比增长12.01%，增速优于营收。分季度来看，2023Q2和2023Q3分别实现 归母净利润334.23和297.44亿元，同比分别增长13.8%和10.6%。2023年以来，疫情管控对产业链扰动逐步消退，海运费回归常态，人民币汇率震荡调贬，原材料价格触顶回落，叠加线下购销复苏带动家电产品结构优化，多因素共振之下，板块盈利能力持续改善。 炎夏带动空调景气显著回升，白电Q3业绩增长靓丽，对家电行业整体表现起到强有力的支撑。2023前三季度年白电行业实现营业收入7,493.32亿元，同 比增长7.96%。利润方面，2023前三季度白电行业实现归母净利润647.37亿元，同比增长15.21%。分季度来看，23Q2和23Q3实现归母净利润251.73和 224.68亿元，同比+17.67%和+13.74%，景气回升的有利背景下，白电行业格局优势和成本红利释放，业绩增长好于收入。 受益于景气复苏和业绩改善，家电板块投资情绪显著回暖。过去三年，由于地产端需求收缩、海外去库等不利因素冲击家电行业投资情绪，公募基金对家电板块配置力度显著降低，随着2023年行业景气边际复苏，公募基金对家电个股投资热情触底回升。截至2023年三季度末，家电板块重仓个股市值在公募基金持仓中占2.54%，较2023Q2增加了0.23PCT，尽管Q3家电板块走势不佳，公募基金对家电板块配置力度逆势提升，投资信心较强。 投资建议：家电行业景气如期恢复，优质标的受公募基金坚定持有。随着地产端筑底改善和促消费政策逐步发力，家电内需有望得到支撑，叠加四季度国内外节庆促销来临，助力家电消费活力释放。海外库存逐步去化、人民币兑美元汇率走低、海运费持续回落等利好因素共振，出口改善态势有望延续。当前板块估值依然处于较低位置，安全边际较高。建议关注三条投资主线，一、有望受益于出口改善的白电龙头，推荐美的集团（000333.SZ）和海尔智家 （600690.SH）；二、有望受益于地产边际改善的厨电，推荐老板电器 （002508.SZ）；三、国内外节庆促销带动景气回升的清洁电器，推荐石头科技 （688169.SH）。 风险提示：原材料价格变动的风险；需求改善不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。 家用电器 推荐(维持) 分析师 杨策 ：010-80927615 ：yangce_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520050005 行业数据2023-11-09 家用电器沪深300 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河家电】行业动态_家用电器_Q3业绩延续良好增势，出口持续回暖_20231107 目录 一、家电行业：营收延续增势，盈利能力改善2 二、白电：炎夏带动景气显著回升，Q3业绩增长靓丽3 三、厨卫：营收端略有回暖，盈利能力延续改善5 四、小家电：部分品类竞争加剧，业绩走势分化7 五、黑电：需求仍显低迷，净利率承压9 六、零部件：景气度小幅回升，转型多点开花11 七、照明：需求平淡，业绩分化12 八、公募基金Q3逆势增配家电板块，白电仍是配置重点14 九、投资建议：16 十、风险提示16 一、家电行业：营收延续增势，盈利能力改善 受益于地产竣工端增长、疫情压制的需求释放和出口逐步改善，家电板块营收增长态势良好。2023前三季度年家电行业实现营业收入11201.47亿元，同比增长6.00%，其中白电、厨电、小家电实现正增长，黑电表现平淡。分季度来看，23Q2和23Q3实现营业收入3989.45和3797.74亿元，同比+7.30%和+7.25%，低基数下板块收入延续良好增长态势。展望四季度，随着节庆促销拉动需求释放，以及海外渠道去库逐步进入尾声，在去年同期低基数效应下，家电板块良好增势有望延续。 图1：家电板块年度累计营收（亿元）及同比变化图2：家电板块单季营收（亿元）及同比变化 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 营收同比增长率 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 5000 4000 3000 2000 1000 0 营收同比增长率 60% 40% 20% 0% -20% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 -40% 资料来源：iFind，中国银河证券研究院资料来源：iFind，中国银河证券研究院 成本红利如期释放，叠加产品结构改善，行业归母净利润增势优于收入，盈利能力持续改善。2023年前三季度，家电行业累计实现归母净利润867.43亿元，同比增长12.01%，增速优于营收。分季度来看，2023Q2和2023Q3分别实现归母净利润334.23和297.44亿元，同比分别增长13.8%和10.6%。2023年以来，疫情管控对产业链扰动逐步消退，海运费回归常态，人民币汇率震荡调贬，原材料价格触顶回落，叠加线下购销复苏带动家电产品结构优化，多因素共振之下，板块盈利能力持续改善。2023年前三季度家电板块毛利率为25.42%，同比提升1.94PCT，其中2023Q3家电行业整体毛利率为26.33%，同比提升1.67个百分点，环比2023Q2提升0.47PCT，Q3板块毛利率环比有所增长，我们认为主要原因为部分原材料价格回落和人民币贬值背景下出口超预期改善。净利率方面，23Q2和23Q3净利率分别为8.71%和8.18%，同比提升0.61PCT和0.31PCT，主要得益于企业经营提质增效。 图3：家电板块年度归母净利（亿元）及同比变化图4：家电板块单季归母净利（亿元）及同比变化 1200 1000 800 600 400 200 0 归母净利润同比增长率 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 400 300 200 100 0 归母净利润同比增长率 150% 100% 50% 0% -50% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 -100% 2 资料来源：iFind，中国银河证券研究院资料来源：iFind，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 图5：家电板块年度毛利率及净利率（%）图6：家电板块单季毛利率及净利率（%） 毛利率 净利率 毛利率 净利率 3030 2525 2020 1515 10 10 5 5 0 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 0 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 备注：为便于对比分析，文中净利率均为归母净利润整体法测算 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 为便于跟踪和分析，我们选取了54家电上市公司来代表家电各细分子行业业绩表现和财务情况变化，其中白电9 家，黑电6家，厨卫9家，小家电14家，照明5家，零部件11家，标的如下表展示。 表1：家电子行业选取公司列表 白电 黑电 小家电 厨卫 零部件 照明 美的集团 深康佳A 苏泊尔 华帝股份 三花智控 佛山照明 长虹美菱 康冠科技 九阳股份 老板电器 星帅尔 阳光照明 格力电器 兆驰股份 科沃斯 万和电气 盾安环境 得邦照明 海信家电 海信视像 新宝股份 浙江美大 飞乐音响 欧普照明 奥马电器 四川长虹 小熊电器 火星人 东方电热 立达信 澳柯玛 极米科技 北鼎股份 亿田智能 富佳股份 海尔智家 德尔玛 帅丰电器 天银机电 春兰股份 比依股份 奥普家居 海立股份 惠而浦 莱克电气 开能健康 汉宇集团 荣泰健康 长虹华意 飞科电器 振邦智能 爱仕达倍轻松石头科技 资料来源：中国银河证券研究院 二、白电：炎夏带动景气显著回升，Q3业绩增长靓丽 高温天气带动空调销售，冰洗出口延续强势，白电企业营收稳健增长。受高温天气的催化，2023冷年空调内销创下历史新高，冰箱和洗衣机则受益于海外补库需求回升、海运费持续回落、人民币贬值带动出口订单恢复等利好因素的共同作用，在低基数的效应下录得强势表现。2023年1-9月，空调、冰箱、洗衣机累计出货量分别为13,700.83万台、6,413.68万台和5,815.49万台，同比分别增长11.08%、11.25%和15.09%，其中内销量为8,319.24万台、3,151.74万台和2,987.83万台，同比分别增长16.42%、4.69%和1.04%，出口量为5,381.59万台、3,261.94万台、2,827.66万台，同比分别增长3.74%、18.43%和34.93%。白电景气整体回暖，提振收入增长，2023前三季度年白电行业实现营业收入7,493.32亿元，同比增长7.96%。利润方面，2023前三季度白电行业实现归母净利润647.37亿元，同比增长15.21%。分季度来看，23Q2和23Q3实现归母净利润251.73和224.68亿元，同比+17.67%和+13.74%，景气回升的有利背景下，白电行业格局优势和成本红利释放，业绩增长好于收入。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。3 图7：白电板块年度营收（亿元）及同比变化图8：白电板块季度营收（亿元）及同比变化 营收同比增长率营收同比增长 10000 8000 6000 4000 2000 0 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 -30% 资料来源：iFind，中国银河证券研究院资料来源：iFind，中国银河证券研究院 图9：白电板块年度归母净利（亿元）及同比变化图10：白电板块季度归母净利（亿元）及同比变化 800 700 600 500 400 300 200 100 0 归母净利润同比增长率 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 300 250 200 150 100 50 0 归母净利润同比增长 200% 150% 100% 50% 0% -50% 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 20