家电行业2023年三季报综述：外销如期向好，板块估值低位迎布局良机

行业研究 证券研究报告 家电2023年11月8日 家电行业2023年三季报综述 外销如期向好，板块估值低位迎布局良机 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：秦一超邮箱：qinyichao@hcyjs.com执业编号：S0360520100002 证券分析师：田思琦 邮箱：tiansiqi@hcyjs.com执业编号：S0360522090002 行业基本数据 股票家数(只)总市值(亿元)流通市值(亿元) 79 15,465.42 13,678.86 占比% 0.01 1.73 1.98 相对指数表现 2022-11-08~2023-11-07 27% 15% 4% -8% 22/1123/01 23/03 家电 23/06 23/08 沪深300 23/11 相关研究报告 《家电行业周报（20231023-20231027）：智能安防市场快速扩容，关注头部品牌表现》 2023-10-31 《家电行业周报（231016-231020）：绿源集团上市，关注两轮车行业竞争》 2023-10-23 《家电行业增量赛道（清洁电器&智能投影&小家电）9月数据分析专题：扫地机量价齐升，智能摄像头表现亮眼》 2023-10-19 Q3家电行业终端需求平稳修复，各子板块收入均录得正增长，但整体估值处于较低水平。公司个股表现有所分化，石头科技、海信家电、海容冷链等公司业绩表现亮眼，我们期待后续内外销需求改善带来的持续修复。 资本面：Q3行业走势波动，估值下行迎布局良机。Q3以来中信家电板块累计下跌2.8%，跑赢沪深300指数1.2pcts，其涨跌幅在中信一级行业排名第15，外销企稳向好、汇率贬值以及地产政策预期良好是本轮家电行情表现相对稳定 的主要因素。估值方面，家电板块估值自7月以来持续下行，Q3估值跌幅约为6.3%，截至9月30日板块PE约为15.4倍，低于近三年历史均值（18.2倍），后续估值水平修复空间较大，配置价值日益凸显。公司层面，细分行业 与龙头个股表现有所分化，其中清洁电器赛道中的石头科技Q3以29.4%的涨 幅领跑行业。此外，大家电龙头表现稳健，海尔智家、格力电器、老板电器均录得正收益；智能显示板块中光峰科技、萤石网络涨幅居前。 财务面：子板块收入均正增长，个股经营表现分化。Q3家电各子板块收入均实现正增长，海外市场去库存节奏良好叠加低基数，Q3我国家电出口增速修复明显，贡献增长拉动力。白电板块Q3同增8%，小家电、厨电营收分别同 增9%、7%，环比Q2均有所提升。利润端，Q3受原材料价格下降、汇率贬值影响，白电、厨电利润分别同比增长14%、14%，优于收入。 % 1M 6M 12M 绝对表现 -2.5% 3.3% 19.6% 相对表现 -1.0% 12.9% 23.1% 细分重点公司看，出口链企业多数高增。其中白电龙头美的集团、海尔智家外销增速转正拉动整体稳健增长，且利润表现优于收入；清洁电器赛道中分化较大，其中石头科技Q3收入业绩双高增，分别同比增长57.6%、160.4%，主要 得益于外销高增叠加新品补齐后的国内外份额持续提升。此外，部分个股业绩表现额外优秀，海信家电净利率持续提升，Q3营收、业绩分别同增17.3%、106.5%；海容冷链收益于海运费回落，出口业务恢复增强公司盈利能力；萤石网络高毛利业务占比提升，盈利能力大幅改善，Q3营收、业绩分别增长17.0%、112.6%。 基本面：1）白电：外销拉动增长，需求平稳回暖。其中空调高基数效应显现叠加旺季已过，Q3销量增速环比放缓，冰箱、洗衣机在外销高增贡献下保持高双位数增长。2）厨电：烟灶需求平稳修复，销量增速环比Q2有所提升，而集成灶由于三四线新房销售修复速度较慢叠加消费降级，需求仍有承压。3）清洁电器：内销表现平淡，价格竞争逐渐激烈，格局仍在出清，其中石头科技因外销贡献以及份额提升表现优于行业。4）小家电：品类表现分化，可选消费环境整体疲软，但小家电保持产品创新迭代，Q3多数品类增速恢复增长，例如养生壶、吹风机等实现高增。5）两轮车：23Q1以来行业整体需求趋势平稳，叠加龙头新品竞争，我们预计份额加速集中趋势，建议关注龙头雅迪控股、 爱玛科技、九号公司。 投资策略：我们推荐海外渠道强势、内部优化改革的安克创新、海外修复+内销份额提升的石头科技、以及盈利持续改善的海容冷链。此外，白电建议关注格局稳定兼具增量的美的集团、海尔智家；两轮车建议关注格局出清利润释放叠加布局上游的龙头雅迪控股。 风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅波动，终端需求不及预期。 目录 一、资金面：Q3行业走势波动，估值下行布局良机4 二、财务面：子板块收入均正增长，个股经营表现分化6 三、基本面：外销成为主要拉力，出口链企业表现亮眼7 （一）白电：外销拉动增长，龙头表现优于行业7 （二）厨电：烟灶需求平稳修复，集成灶竞争加剧均价下降9 （三）清洁电器：内销表现平淡，价格竞争逐渐激烈11 （四）小家电：品类表现分化，养生壶高增亮眼13 （🖂）两轮车：行业需求平稳，份额加速集中14 四、风险提示14 图表目录 图表123Q3家电板块与沪深300涨跌幅对比4 图表223Q3家电细分板块涨跌幅对比4 图表3Q3中信行业累计涨跌幅排名4 图表4三季度家电板块估值较为平稳5 图表5Q3各板块估值水平均处低位区间5 图表6三季度重点公司涨跌幅5 图表7家电细分板块单季度营收增速6 图表8家电细分板块单季度业绩增速6 图表9重点公司收入业绩及增速情况6 图表10空冰洗总销量及同比增速（万台）8 图表11空冰洗分内外销情况及同比增速（万台）8 图表12空冰洗线上均价走势（元/台）8 图表13空冰洗线下均价走势（元/台）8 图表14厨电主要品类销量及同比增速（万台）10 图表15厨电主要品类线上均价（元/台）10 图表16厨电主要品类线下均价（元/台）10 图表17清洁电器线上零售额及增速11 图表18清洁电器线下零售额及增速11 图表19线上渠道零售额占比变化11 图表20线下渠道零售额占比变化11 图表21扫地机零售均价同比变化12 图表22洗地机零售均价同比变化12 图表23清洁电器线上主要品牌零售额占比12 图表24清洁电器线下主要品牌零售额占比12 图表2523Q3小家电分品类销售额及增速13 图表26爱玛营收及增速（单位：亿元）14 图表27新日营收及增速（单位：亿元）14 一、资金面：Q3行业走势波动，估值下行布局良机 Q3家电行业小幅下跌，排名位于各行业居中，白电板块表现相对稳健。Q3以来中信家电板块累计跌幅2.8%，跑赢沪深300指数1.2pcts，其涨跌幅在中信一级行业排名第15，终端销售企稳向好、汇率贬值以及地产政策预期良好是本轮家电行情表现相对稳定的主要因素。分板块看，各细分板块普遍呈现略微下行走势，其中白电、厨电板块整体稳健波动较小，黑电因面板价格走高有所承压。 图表123Q3家电板块与沪深300涨跌幅对比图表223Q3家电细分板块涨跌幅对比 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% 2023-72023-82023-9 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 2023-72023-82023-9 白电黑电小家电 家用电器（中信）沪深300厨电照明电工及其他 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表3Q3中信行业累计涨跌幅排名 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 300 煤非石银房钢食纺综建商汽医轻家交有沪建公农综基电消通机国电计传炭银油行地铁品织合材贸车药工电通色深筑用林合础子费信械防力算媒 行石产金化 融 饮服金零 料装融售 制运金 造输属 事牧化者 业渔工服务 军新机工能 源 资料来源：Wind，华创证券 板块估值低于历史中枢，有望迎来修复空间。家电板块估值自7月以来持续下行，Q3跌幅约为6.3%，截至9月30日板块PE约为15.4倍，低于近三年历史均值（18.2倍）。子行业中白电、厨电估值跌幅较大，Q3分别-8.3%、-7.7%，其余板块亦处低位区间，后续估值水平修复空间较大，配置价值日益凸显。 图表4三季度家电板块估值较为平稳 历史平均值 35 30 25 20 15 10 5 2021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-07 家用电器（中信）PE 资料来源：Wind，华创证券 图表5Q3各板块估值水平均处低位区间 指数 名称 23年9月30日估值 Q3估值最高点 Q3估值涨跌幅 CI005016.WI 家用电器（中信） 15.4 16.6 -6.3% CI005145.WI 白电 11.4 12.7 -8.3% CI005146.WI 黑电 29.4 29.6 1.0% CI005818.WI 小家电 25.0 26.6 -2.5% CI005820.WI 厨电 16.1 18.7 -7.7% CI005819.WI 照明电工及其他 32.9 33.4 -1.3% 资料来源：Wind，华创证券 部分个股公司涨势亮眼。家电板块整体呈下行趋势，但细分行业与龙头个股表现有所分化，其中清洁电器赛道中的石头科技Q3以29.4%的涨幅领跑行业。此外，大家电龙头表现稳健，海尔智家、格力电器、老板电器均录得正收益；智能显示板块中光峰科技、萤石网络涨幅居前。 图表6三季度重点公司涨跌幅 40% 海美格海海老华火浙帅亿石莱科倍小苏九新北飞奥荣极海光萤雅春九三尔的力信容板帝星江丰田头克沃轻熊泊阳宝鼎科佳泰米信峰石迪风号花智集电家冷电股人美电智科电斯松电尔股股股电华健科视科网控动公智家团器电链器份大器能技气器 白电厨电清洁电器 份份份器 小家电 康技像技络股力司控 智能显示 电动两轮车零部 件 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 资料来源：Wind，华创证券 二、财务面：子板块收入均正增长，个股经营表现分化 各子板块Q3收入均录得正增长，业绩表现有所分化。Q3家电上市公司表现环比Q2较为平稳，各子板块收入均实现正增长。其中，海外市场去库存节奏良好，Q3我国家电出口增速修复明显，贡献增长拉动力。内销方面Q3地产竣工数据改善，叠加线下消费缓慢复苏，家电内需平稳。具体来看，营收方面，白电板块Q3同增8%，小家电、厨电营收增速受海外需求复苏、地产拉动，Q3分别同增9%、7%，环比Q2均有所提升。利润端，Q3受原材料价格回落、汇率贬值拉动，白电、厨电利润分别同比增长14%、14%，优于收入；小家电、黑电利润仍承压，分别同比-8%、-18%。 图表7家电细分板块单季度营收增速图表8家电细分板块单季度业绩增速 30% 20% 150% 22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3 100% 22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3 10%50% 0%0% -10%-50% -20% -30% -100% -150% 白电黑电小家电 厨电照明电工及其他 白电黑电小家电 厨电照明及零部件 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 出口链企业多数高增亮眼，白电龙头业绩优于收入。细分重点公司来看，经营表现有所分化。其中白电龙头美的集团、海尔智家外销增速转正拉动整体稳健增长，且利润表现优于收入；清洁电器赛道中分化较大，其中石头科技Q3收入业绩双高增，分别同比增长 57.6%、160.4%，主要得益于外销高增叠加新品补齐后的国内外份额持续提升。此外，部分个股业绩表现额外亮眼，海信家电净利率持续提升，Q3营收、业绩分别同增17.3%、106.5%；海容冷链收益于海运费回落，出口业务恢复增强公司盈利能力；萤石网络高毛 细分板块 公司名称 营业收入（亿元） 归母净利润（亿元） 23Q1 YoY 23Q2 YoY 23Q3 YoY 23Q1 YoY 23Q2 YoY 2