家电行业2023年报、2024年一季报综述：板块业绩如期改善，公募配置力度加大

板块业绩如期改善，公募配置力度加大 --家电行业2023年报&2024年一季报综述 核心观点： 受益于地产竣工端增长、消费需求释放和出口逐步改善，家电板块收入增势良好。2023年家电行业（SW）实现营业收入14875.59亿元，同比增长6.53%，除照明外各子板块收入均实现正增长。分季度来看，23Q4和24Q1实现营业 收入3641.87和3698.34亿元，同比增长8.10%和8.02%，低基数下板块收入延续良好增长态势。展望二季度，随着炎夏空调旺季临近、节庆促销+以旧换新拉动需求释放、海外渠道补库延续等利好因素共振，家电板块在白电景气复苏的支撑下，良好增势有望延续。 成本红利、需求改善与结构优化共振，行业盈利能力持续改善。2023年家电行业累计实现归母净利润1113.91亿元，同比增长13.68%，增速显著优于营收。分季度来看，2023Q4和2024Q1分别实现归母净利润243.53和261.59亿元，同比分别增长19.93%和10.63%。2023年家电板块毛利率为25.97%，同比提升1.83PCT，其中2023Q4/2024Q1家电行业整体毛利率为27.71%/25.15%，同比提升1.46/1.20PCT，板块毛利率连续8个季度实现同比提升。 高温天气带动空调销售，冰洗出口延续强势，对家电行业整体表现起到强有力的支撑。2023年白电行业实现营业收入9786.64亿元，同比增长8.80%。利润方面，2023年白电行业实现归母净利润839.84亿元，同比增长17.94%。分 季度来看，23Q4和24Q1营业收入分别为2293.31和2491.50亿元，同比增长11.64%和9.37%；实现归母净利润192.47和198.53亿元，同比增长28.13%和 16.13%，景气回升的有利背景下，白电行业格局优势和成本红利释放，业绩增长好于收入。 公募基金对家电配置力度加大，白电板块最受青睐。受益于景气复苏和业绩改善，家电板块投资情绪显著回暖。步入2024年以来，家电板块逐渐走强，公募基金对家电板块配置力度顺势提升，截至2024年一季度末，家电板块重仓个股市值在公募基金持仓中占3.56%，较2023Q4增加了0.90PCT，连续五个季度回升。从子板块来看，公募基金对家电行业的配置主要集中在白电板块，截至2024年一季度末，白电配置比例环比提升0.69PCT至2.51%，白电龙头仍是配置重点，美的集团、海尔智家和格力电器重仓持股数环比增加33.55%、17.27%和42.00%。 投资建议：家电行业景气如期复苏，优质标的受公募基金增仓持有，未来板块仍有望受到地产端政策优化、以旧换新需求释放、海外渠道补库延续等利好因素驱动。展望二季度，随着炎夏旺季和大促来临，企业排产积极，低基数效应下出口端良好表现有望延续，板块业绩仍有支撑。建议关注三条投资主线，一、综合实力强劲的白电龙头，推荐美的集团（000333.SZ）和海尔智家 （600690.SH）；二、有望受益于地产边际改善的厨电，推荐老板电器 （002508.SZ）和华帝股份（002035.SZ）；三、海外业务稳步推进、有望受益于出口端景气回升的清洁电器龙头，推荐石头科技（688169.SH）。 风险提示：原材料价格变动的风险；需求改善不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。 家用电器 推荐(维持) 分析师 杨策 ：010-80927637 ：yangce_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520050005 相对沪深300表现图2024-05-16 家用电器沪深300 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 资料来源：iFind,中国银河证券研究院 相关研究 【银河家电】行业动态_家用电器_4月行业动态_行业景气延续复苏，业绩持续改善 行业深度报告●家用电器 2024年5月19日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、家电行业：营收延续增势，盈利能力改善2 二、白电：景气显著回升，业绩增长靓丽4 三、厨卫：业绩受地产景气影响较大，筑底改善预期强化6 四、小家电：部分品类竞争加剧，业绩走势分化8 五、黑电：出口端延续复苏，面板涨价挤压盈利10 六、零部件：景气度小幅回升，转型多点开花11 七、照明：需求平淡，业绩分化13 八、公募基金24Q1大举增配家电板块，白电深受青睐15 九、投资建议：17 十、风险提示17 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。1 一、家电行业：营收延续增势，盈利能力改善 受益于地产竣工端增长、消费需求释放和出口逐步改善，家电板块收入增势良好。2023年家电板块（SW）实现营业收入14875.59亿元，同比增长6.53%，其中除照明外各子板块均实现正增长。分季度来看，23Q4和24Q1分别实现营业收入3641.87和3698.34亿元，同比分别增长8.10%和8.02%，板块收入延续良好增长态势。展望二季度，随着炎夏空调旺季临近、节庆促销+以旧换新拉动需求释放、以外渠道补库延续等利好因素共振，家电板块在白电景气复苏的支撑下，良好增势有望延续。 图1：家电板块年度累计营收（亿元）及同比变化图2：家电板块单季营收（亿元）及同比变化 20000 15000 10000 5000 0 营收同比增长率 201520162017201820192020202120222023 40% 30% 20% 10% 0% -10% 5000 4000 3000 2000 1000 0 营收同比增长率 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 -20% 资料来源：iFind，中国银河证券研究院资料来源：iFind，中国银河证券研究院 成本红利如期释放，叠加产品结构改善，行业归母净利润增势强于收入，盈利能力持续改善。2023年家电行业累计实现归母净利润1113.91亿元，同比增长13.68%，增速显著优于营收。分季度来看，2023Q4和2024Q1分别实现归母净利润243.53和261.59亿元，同比分别增长19.93%和10.63%，主要受益于报告期内产品需求超预期改善及低基数效应。从盈利能力角度来看，2023年海运费回归常态，人民币汇率震荡调贬，原材料价格触顶回落，叠加线下购销复苏以及家电产品结构优化，多重利好因素共振之下，板块盈利能力持续改善。2023年家电板块毛利率为25.97%，同比提升1.83PCT，其中2023Q4家电行业整体毛利率为27.71%，同比提升1.46PCT，环比2023Q3提升1.40PCT；2024Q1家电行业整体毛利率为25.15%，同比提升1.20个百分点，板块毛利率连续8个季度实现同比提升。净利率方面，23Q4和24Q1净利率分别为6.69%和7.07%，同比提升0.66PCT和0.17PCT，家电企业积极把握景气上行的有利机遇，提质增效、优化结构，盈利能力实现提升。 图3：家电板块年度归母净利（亿元）及同比变化图4：家电板块单季归母净利（亿元）及同比变化 1200 1000 800 600 400 200 归母净利润同比增长率 40% 30% 20% 10% 0% -10% 400 300 200 100 0 归母净利润同比增长率 150% 100% 50% 0% -50% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 -100% 0 201520162017201820192020202120222023 -20% 2 资料来源：iFind，中国银河证券研究院资料来源：iFind，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 图5：家电板块年度毛利率及净利率（%）图6：家电板块单季毛利率及净利率（%） 毛利率净利率 3030 2525 2020 15 15 10 105 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 50 0 201520162017201820192020202120222023 毛利率净利率 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 备注：为便于对比分析，文中净利率均为归母净利润整体法测算 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 为便于跟踪和分析，我们选取了53家电上市公司来代表家电各细分子行业业绩表现和财务情况变化，其中白电9 家，黑电6家，厨卫9家，小家电14家，照明5家，零部件10家，标的如下表展示。 表1：家电子行业选取公司列表 白电 黑电 小家电 厨卫 零部件 照明 美的集团 深康佳A 苏泊尔 华帝股份 三花智控 佛山照明 长虹美菱 康冠科技 九阳股份 老板电器 星帅尔 阳光照明 格力电器 兆驰股份 科沃斯 万和电气 盾安环境 得邦照明 海信家电 海信视像 新宝股份 浙江美大 东方电热 欧普照明 TCL智家 四川长虹 小熊电器 火星人 富佳股份 立达信 澳柯玛 极米科技 北鼎股份 亿田智能 天银机电 海尔智家 德尔玛 帅丰电器 海立股份 春兰股份 比依股份 奥普家居 汉宇集团 惠而浦 莱克电气 开能健康 长虹华意 荣泰健康 振邦智能 飞科电器爱仕达倍轻松石头科技 备注：根据公司公告，奥马电器更名为TCL智家，股票代码未更改资料来源：中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。3 二、白电：景气显著回升，业绩增长靓丽 低基数效应叠加海外补库，白电出口表现强劲。受高温天气的催化，2023冷年空调内销创下历史新高，支撑白电大盘稳健增长；冰箱和洗衣机则受益于海外补库需求回升、海运费和原材料价格回落、人民币贬值带动出口订单恢复等利好因素的共同作用，在低基数的效应下取得强势表现。2023年空调、冰箱、洗衣机累计出货量分别为17044.10台、8722.79万台和8044.98万台，同比分别增长11.19%、15.41%和16.89%，其中内销分别为9959.68万台、4348.39万台和4200.10万台，同比分别增长13.77%、5.46%和3.02%，出口分别为7084.4万台、4374.4万台、3844.9万台，同比分别增长7.75%、27.36%和37.03%。2024年一季度空调、冰箱、洗衣机累计出货量分别为5106.51万台、2221.63万台和2061.51万台，同比分别增长19.38%、18.82%和14.03%，在23Q1的低基数影响下，主要白电销售增势强劲。 白电景气整体回暖，提振收入增长。2023年白电行业实现营业收入9786.64亿元，同比增长8.80%，分季度来看，23Q4和24Q1营业收入分别为2293.31和2491.50亿元，同比增长11.64%和9.37%。利润方面，2023年白电行业实现归母净利润839.84亿元，同比增长17.94%。分季度来看，23Q4和24Q1实现归母净利润192.47和198.53亿元，同比增长28.13%和16.13%，景气回升的有利背景下，白电行业格局优势和成本红利释放，业绩增长好于收入。展望二季度，尽管低基数效应逐渐减退，但以旧换新等促消费政策及地产端政策优化逐步落地，叠加高温天气催化，白电板块有望延续良好增势。 图7：白电板块年度营收（亿元）及同比变化图8：