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2023年三季报3个股票组合与1个行业组合:怎么看分红与成长的“跷跷板”

金融2023-11-12天风证券嗯***
2023年三季报3个股票组合与1个行业组合:怎么看分红与成长的“跷跷板”

策略·专题 证券研究报告 2023年11月12日 怎么看分红与成长的“跷跷板”——2023年三季报3个股票组合与1个行业组合 1.上期回顾:景气超额+2.8%、价值超额+0.9%、分红超额-0.2% 上期组合收益(基于2023年中报,持有期23/9-23/10,基准-沪深300): 【景气】:收益-2.3%,超额+2.8%;2023年收益-6.6%,超额+1.1%。 【价值】:收益-4.2%,超额+0.9%;2023年收益+7.6%,超额+15.4%。 【分红】:收益-5.3%,超额-0.2%;2023年收益+7.5%,超额+15.3%。 2.红利资产的短期节奏与长期逻辑 分红组合在连续5期跑赢沪深300指数之后,上一期小幅跑输0.2%。那么,红利策略短期的波动如何看待,长期是否还值得加配,怎么挑选红利资产? (1)问题一:近几年红利资产超额收益的驱动力来自哪? 红利策略自从20Q3以来一直都比较有效,22-23年特别突出。但是从驱动力角度,红利有时候是主导因子、有时候却是被动结果:①20Q3-22Q2驱动力来自能源价格的上涨,代表:神华;②22Q3-22Q4驱动力来自避险需求,代表:山东高速;③23Q1-23Q2驱动力来自“中特估”,代表:移动;④23Q3-23Q4驱动力来自避险需求,代表:山东高速。 (2)问题二:怎么看红利资产与其他资产的“跷跷板”效应? 红利资产频繁的表现出与顺周期或景气成长的“跷跷板”效应。几个层面理解: 一是资产性价比考虑。红利资产(深度价值类红利资产)的特点是资产有安全边际,但估值有上限。比如美股杜克能源等典型高股息标的,长期股息率中枢在4-5%、估值中枢在15-20倍,对于红利资产来说,最重要的是买的足够便宜。 二是资金的短期行为。特别是当高分红叠加了主题效果之后(比如今年的“高分红+中特估”题材),在交易变得拥挤之后,资金会有兑现收益的必要。 三是其他更强主线出现。比如去年底的顺周期(茅台、地产链)、今年二季度的景气成长 (AIGC),以及三季度以来顺周期(茅台)、景气成长(AIGC、创新药)的阶段性热度提升,都带来了红利资产的明显跑输。 还可从股债差角度来理解:22年上半年-23年中,红利资产持续跑赢,刚好对应着股债差从【+2X】持续回落至【-2X】的过程。而今年8月以来,股债差在【-2X】获得支撑,顺周期、景气成长部分也有积极变化,此时资金从红利资产里抽水,开始往其他方向配置。 作者 刘晨明分析师 SAC执业证书编号:S1110516090006 liuchenming@tfzq.com 李如娟分析师 SAC执业证书编号:S1110518030001 lirujuan@tfzq.com 许向真分析师 SAC执业证书编号:S1110518070006 xuxiangzhen@tfzq.com 赵阳分析师 SAC执业证书编号:S1110519090002 zyang@tfzq.com 吴黎艳分析师 SAC执业证书编号:S1110520090003 wuliyan@tfzq.com 相关报告 1《投资策略:【天风策略丨A股市场策略】-4月决断:一季报后的行业比较思路》2023-05-07 2《投资策略:策略·政策专题-我们需要什么样的政策跟踪(下)——两会前瞻》2023-03-01 3《投资策略:策略·政策专题-我们需要什么样的政策跟踪(上)——二中前瞻》2023-02-25 (3)问题三:哪些资产具备长期稳定高分红的能力? 当前增长中枢下移的低利率环境中,红利资产具备长期配置价值。对于长期资金来说,一方面是择时(买的足够便宜),另一方面是要买到具备长期高分红能力的标的。但事实上,不管是国内还是国外,长期稳定高分红是一件很难的事情。 从美股和A股经验来看,长期高分红标的主要来自两类行业:一类是盈利稳定的传统行业 (强资源禀赋支撑),如公用事业、烟草、银行、电信运营商等;另一类是增速稳定、偏消费的行业(强品牌溢价支撑),如家电、饮料、食品、药品等。 3.选股模型最新结果:景气、价值、分红三个组合(具体标的见正文) (1)景气组合:增速较高且趋势向上(年化+31.4%,本期选股40支) (2)价值组合:ROE较高且长期稳定(年化+25.2%,本期选股41支) (3)分红组合:持续高分红且盈利较稳定(年化+21.8%,本期选股26支) 4.行业组合:本期共选出6个行业 上一期(2023Q2,持有期23/9-23/10):组合收益率-4.07%,相比沪深300超额+1.05%,相比偏股混基指数超额+0.73%。最新基于三季报选出6个行业:白酒、个护用品、文娱用品、消费电子、公路、港口。 风险提示:宏观经济风险,国际地缘政治风险,模型假设因素变化等。 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.上期回顾:景气超额+2.8%、价值超额+0.9%、分红超额-0.2%4 2.专题讨论:红利资产的短期节奏与长期逻辑5 2.1.近几年红利资产超额收益的驱动力6 2.2.怎么看红利资产与其他资产的“跷跷板”效应7 2.3.哪些资产具备长期稳定高分红的能力9 3.最新结果:景气、价值、分红三个组合14 3.1.景气组合:增速较高且趋势向上(短期弹性与趋势性)14 3.2.价值组合:ROE较高且长期稳定(长期盈利能力)16 3.3.高分红组合:持续高分红且盈利较稳定(分红能力)18 4.行业组合:本期共选出6个行业——白酒、个护用品、文娱用品、消费电子、公路、港口20 图表目录 图1:景气、价值、分红组合收益率(基于2023年中报,持有期23/9-23/10)4 图2:景气、价值、分红组合收益率(2023年收益率,持有期2023/01-2023/10)4 图3:三个组合的收益表现(2009.05-2023.10)5 图4:2009年至今,三个组合的净值走势(2009.05净值=1.0)5 图5:21年三季报-23年一季报:高分红组合的超额收益6 图6:各年度个股【年初股息率】分十组,取当年各组【涨幅】的中位数(表格数值为年度涨幅,%)6 图7:各季度个股【季初股息率】分十组,取当年各组【涨幅】的中位数(表格数值为年度涨幅,%)6 图8:20Q3-23Q4中证红利(红利资产)的走势与各阶段的超额收益来源7 图9:美股【奥驰亚】股息率与PE8 图10:美股【杜克能源】股息率与PE8 图11:22Q2-23Q1中证红利(山东高速)与茅台走势的相关性8 图12:22Q2-23Q1中证红利(中国移动)与茅台走势的相关性8 图13:22Q2-23Q1中证红利(山东高速)与AIGC指数走势的相关性9 图14:22年上半年-23年中,红利资产的超额阶段,刚好对应着股债差从【+2X】持续回落至【-2X】的过程9 图15:美股80年代至今各行业的股息率中位数(%)10 图16:美股行业案例:80年代中后期开始,股息率整体比较稳定的行业10 图17:美股行业案例:90年代之后,股息率中枢抬升的行业11 图18:【杜克能源】股息率与分红比例11 图19:【杜克能源】ROE与股价11 图20:【奥驰亚】股息率与分红比例12 图21:【奥驰亚】ROE与股价12 图22:【联合利华】股息率与分红比例12 图23:【联合利华】ROE与股价12 图24:【3M】股息率与分红比例12 图25:【3M】ROE与股价12 图26:【IBM】股息率与分红比例13 图27:【IBM】ROE与股价13 图28:双汇发展股息率与分红比例13 图29:双汇发展ROE与净利润增速13 图30:伟星新材股息率与分红比例14 图31:伟星新材ROE与净利润增速14 图32:苏泊尔股息率与分红比例14 图33:苏泊尔ROE与净利润增速14 图34:伊利股份股息率与分红比例14 图35:伊利股份ROE与净利润增速14 图36:2023年三季报【景气组合】选股结果(40支)15 图37:【景气组合】各期涨幅与超额收益率(截止2023/10/31)16 图38:【景气组合】历史净值走势(2009.05=1.0)16 图39:2023年三季报【价值组合】选股结果(41支)17 图40:【价值组合】各期涨幅与超额收益率(截止2023/10/31)18 图41:【价值组合】历史净值走势(2009.05=1.0)18 图42:2023年三季报【分红组合】选股结果(26支)19 图43:【分红组合】各期涨幅与超额收益率(截止2023/10/31)20 图44:【分红组合】历史净值走势(2009.05=1.0)20 图45:基于2023年三季报的行业选择结果(6个行业)21 图46:行业比较模型的净值走势21 图47:行业比较模型的超额收益率(相比沪深300)22 图48:行业比较模型的超额收益率(相比偏股混合基金指数)22 1.上期回顾:景气超额+2.8%、价值超额+0.9%、分红超额-0.2% 上期组合收益(基于2023年中报,持有期23/9-23/10,基准-沪深300): 【景气】:收益-2.3%,超额+2.8%;2023年收益-6.6%,超额+1.1%。 【价值】:收益-4.2%,超额+0.9%;2023年收益+7.6%,超额+15.4%。 【分红】:收益-5.3%,超额-0.2%;2023年收益+7.5%,超额+15.3%。上期组合收益(基准-偏股混合型基金指数): 【景气】:收益-2.3%,超额+2.5%;2023年收益-6.6%,超额+5.3%。 【价值】:收益-4.2%,超额+0.6%;2023年收益+7.6%,超额+19.5%。 【分红】:收益-5.3%,超额-0.5%;2023年收益+7.5%,超额+19.4%。 图1:景气、价值、分红组合收益率(基于2023年中报,持有期23/9-23/10) 2.8% 0.9% 4%3%2%1%0%-1%-2%-3% -2.3% -4%-5% -4.2% -6% 景气 【景气】、【价值】、【分红】组合收益率(基于23Q2财报,持有期2023/9-2023/10) 2.5% 资料来源:Wind,天风证券研究所。参考2023.9.3《景气模型十年来首次跑输:景气投资的反思和应有之义——2023年中报3个股票组合与1个行业组合》 图2:景气、价值、分红组合收益率(2023年收益率,持有期2023/01-2023/10) 25% 20% 19.5% 19.4% 15.4%15.3% 15% 10% 7.6% 7.5% 5.3% 5% 1.1% 0% -5% -10% -6.6% 景气 价值 分红 景气 价值 分红 景气 价值 分红 2023年收益率 超额(相比300) 超额(相比基金指数) 【景气】、【价值】、【分红】组合收益率(2023年1月-10月) 资料来源:Wind,天风证券研究所。参考2023.9.3《景气模型十年来首次跑输:景气投资的反思和应有之义——2023年中报3个股票组合与1个行业组合》 2009年组合建立至今,景气、价值、分红三个组合的收益情况如下(基准沪深300):景气组合:年化31.4%,超额29.5%,胜率77%,夏普0.93。 价值组合:年化25.2%,超额23.3%,胜率82%,夏普0.96。分红组合:年化21.8%,超额19.9%,胜率80%,夏普0.87。 图3:三个组合的收益表现(2009.05-2023.10) 组合 基准 年化收益率 年化超额 年化夏普比率 胜率 【景气】 沪深300 31.4% 29.5% 0.93 77% 基金指数 31.4% 24.3% 0.93 82% 【价值】 沪深300 25.2% 23.3% 0.96 82% 基金指数 25.2% 18.1% 0.96 80% 【分红】 沪深300 21.8% 19.9% 0.87 80% 基金指数 21.8% 14.7% 0.87 66% 资料来源:Wind,天风证券研究所 图4:2009年至今,三