2023年一季报3个股票组合与1个行业组合：2023年如何进行“四月决断”

策略·专题 证券研究报告 2023年05月02日 2023年如何进行“四月决断”——2023年一季报3个股票组合与1个行业组合 1.上期回顾：景气收益1.0%、价值收益10.4%、分红收益19.8% 回顾上期（基于2022年三季报，持有期2022/11-2023/4，基准-沪深300）： 【景气】：组合收益+1.0%，超额-13.8%；2023年收益+4.8%，超额+0.8%。 【价值】：组合收益+10.4%，超额-4.4%；2023年收益+16.3%，超额+12.2%。 【分红】：组合收益+19.8%，超额+4.9%；2023年收益+17.7%，超额+13.6%。回顾上期组合收益（基准-偏股混合型基金指数）： 【景气】：组合收益+1.0%，超额-2.4%；2023年收益+4.8%，超额+4.3%。 【价值】：组合收益+10.4%，超额+7.0%；2023年收益+16.3%，超额+15.7%。 【分红】：组合收益+19.8%，超额+16.4%；2023年收益+17.7%，超额+17.2%。 2.专题讨论：2023年的“景气投资”与“四月决断” 在今年的几篇报告《何时投资主题？何时看报表？》（20230326）、《景气投资的季度效应》（20230115）中，我们都提到了一个“两头抢跑预期”、“中间定价现实”的结论。另外，季报选股有效性也表现为：一季报>三季报>中报，景气、价值、分红组合一季报胜率分别为93%、100%、100%。 那么，“四月决断”有哪些情况下可能会失效？怎么应对？ 我们对每年“四月决断”之后表现异常的组别进行分析。第一种异常组：增速前20%+涨幅后50%；第二种异常组：加速度前20%+涨幅后50%。进一步，通过对比两组【异常组】与【市场中位数】、【涨幅前50%】两组参照组，可以发现： （1）景气指标：异常组表现出——下期（中报）增速、ROE变化率、增速变化率景气指标都更低，说明异常组面临景气度回落的风险（增长被证伪）。 （2）估值指标：异常组一般拥有更高的期初PE分位数、PB分位数（5月初）。 （3）市场指标：异常组一般1-4月和前1年涨幅都更高，且连续加速增速的季度次数更多，增速连续超50%的季度次数也更多，说明此前的涨幅已透支较多，若不能持续高增长，则有可能面临杀估值风险。 因此，在建立组合时，若是景气度持续性的判断存在不确定性，可以增加一些安全边际的限制，比如对过往连续高增长的季度次数、PB分位数等指标做一些限制。 总体来说，我们认为今年一季报选股组合仍然值得重视，其中平衡了景气与盈利能力的【价值】组合，以及平衡了景气与估值的【分红】组合是关注重点。 3.选股模型最新结果：景气、价值、分红三个组合（具体标的见正文） （1）景气组合：增速较高且趋势向上（年化+33.3%，本期选股37支） （2）价值组合：ROE较高且长期稳定（年化+26.7%，本期选股24支） （3）分红组合：持续高分红且盈利较稳定（年化+23.2%，本期选股21支） 4.行业组合：本期共选出10个行业 上一期（2022Q3，持有期2022/11-2023/4）：行业组合收益率+4.7%，相比沪深300超额-10.2%，相比偏股混基指数超额+1.3%。 最新基于一季报选出10个行业：白电、药房、安防、医美、非乳饮料、中药、保险、休闲食品、血制品、个护用品。 风险提示：宏观经济风险，疫情不确定性，模型假设因素变化等。 作者 刘晨明分析师 SAC执业证书编号：S1110516090006 liuchenming@tfzq.com 李如娟分析师 SAC执业证书编号：S1110518030001 lirujuan@tfzq.com 许向真分析师 SAC执业证书编号：S1110518070006 xuxiangzhen@tfzq.com 赵阳分析师 SAC执业证书编号：S1110519090002 zyang@tfzq.com 吴黎艳分析师 SAC执业证书编号：S1110520090003 wuliyan@tfzq.com 相关报告 1《投资策略：策略·政策专题-我们需要什么样的政策跟踪（下）——两会前瞻》2023-03-01 2《投资策略：策略·政策专题-我们需要什么样的政策跟踪（上）——二中前瞻》2023-02-25 3《投资策略：【天风策略丨风格专题 -小市值的风格还能持续多久？》 2022-07-31 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.上期回顾：景气组合落后，价值组合稳健，分红组合突出3 1.1.个股组合：景气收益1.0%、价值收益10.4%、分红收益19.8%3 1.2.行业组合：收益+4.7%、比300超额-10.2%、比基金指数超额+1.3%4 2.专题讨论：2023年的“景气投资”与“四月决断”5 3.最新结果：景气、价值、分红三个组合8 3.1.景气组合：增速较高且趋势向上（短期弹性与趋势性）8 3.2.价值组合：ROE较高且长期稳定（长期盈利能力）10 3.3.高分红组合：持续高分红且盈利较稳定（分红能力）12 4.行业组合：本期选出10个行业——白电、药房、安防、医美、非乳饮料、中药、保险、休闲食品、血制品、个护用品14 图表目录 图1：景气、价值、分红组合收益率（基于2022年三季报，持有期2022/11-2023/4）3 图2：景气、价值、分红组合收益率（2023年收益率，持有期2023/01-2023/4）3 图3：三个组合的收益表现（2009.05-2023.4）4 图4：2009年至今，三个组合的净值走势（2009.05净值=1.0）4 图5：2009年至今，行业组合的净值走势（2009.05净值=1.0）5 图6：一季度“最不基本面”，二三季度“最基本面”5 图7：季报选股有效性：一季报>三季报>中报6 图8：对比【异常组：增速前20%+涨幅后50%】与【市场中位数】、【涨幅前50%】—— 增速为各年度Q1增速，涨幅为5-10月涨幅7 图9：对比【异常组：加速度前20%+涨幅后50%】与【市场中位数】、【涨幅前50%】—— 加速度Q1增速的季度环比，涨幅为5-10月涨幅8 图10：2023年一季报【景气组合】选股结果（37支）9 图11：【景气组合】各期涨幅与超额收益率（截止2023/4/30）10 图12：【景气组合】历史净值走势（2009.05=1.0）10 图13：2023年一季报【价值组合】选股结果（24支）11 图14：【价值组合】各期涨幅与超额收益率（截止2023/4/30）12 图15：【价值组合】历史净值走势（2009.05=1.0）12 图16：2023年一季报【分红组合】选股结果（21支）13 图17：【分红组合】各期涨幅与超额收益率（截止2023/4/30）14 图18：【分红组合】历史净值走势（2009.05=1.0）14 图19：基于2023一季报的行业选择结果(10个行业)15 图20：行业比较模型的净值走势15 图21：行业比较模型的超额收益率（相比沪深300）16 图22：行业比较模型的超额收益率（相比偏股混合基金指数）16 1.上期回顾：景气组合落后，价值组合稳健，分红组合突出 1.1.个股组合：景气收益1.0%、价值收益10.4%、分红收益19.8% 回顾上期组合收益（基于2022年三季报，持有期2022/11-2023/4，基准-沪深300）： 【景气】：组合收益+1.0%，超额-13.8%；2023年收益+4.8%，超额+0.8%。 【价值】：组合收益+10.4%，超额-4.4%；2023年收益+16.3%，超额+12.2%。 【分红】：组合收益+19.8%，超额+4.9%；2023年收益+17.7%，超额+13.6%。回顾上期组合收益（基准-偏股混合型基金指数）： 【景气】：组合收益+1.0%，超额-2.4%；2023年收益+4.8%，超额+4.3%。 【价值】：组合收益+10.4%，超额+7.0%；2023年收益+16.3%，超额+15.7%。 【分红】：组合收益+19.8%，超额+16.4%；2023年收益+17.7%，超额+17.2%。 图1：景气、价值、分红组合收益率（基于2022年三季报，持有期2022/11-2023/4） 【景气】、【价值】、【分红】组合收益率（基于22Q3财报，持有期2022/11-2023/4） 19.8% 16.4% 10.4% 4.9% 7.0% 1.0% -4.4% -2.4% -13.8% 景气 价值 分红 景气 价值 分红 景气 价值 分红 组合收益率 超额（相比300） 超额（相比基金指数） 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 资料来源：Wind，天风证券研究所。参考历史报告2022.11.2《“抢跑”的市场，如何应对？——2022年三季报3个股票组合与1个行业组合》。 图2：景气、价值、分红组合收益率（2023年收益率，持有期2023/01-2023/4） 【景气】、【价值】、【分红】组合收益率（2023年1月-4月） 17.7% 16.3% 17.2% 15.7% 13.6% 12.2% 4.8% 4.3% 0.8% 景气 价值 分红 景气 价值 分红 景气 价值 分红 2023年收益率 超额（相比300） 超额（相比基金指数） 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 资料来源：Wind，天风证券研究所。参考历史报告2022.11.2《“抢跑”的市场，如何应对？——2022年三季报3个股票组合与1个行业组合》。 2009年组合建立至今，景气、价值、分红三个组合的收益情况如下（基准沪深300）：景气组合：年化33.3%，超额30.4%，胜率78.6%，夏普0.99。 价值组合：年化26.7%，超额23.8%，胜率81.0%，夏普1.01。分红组合：年化23.2%，超额20.3%，胜率81.0%，夏普0.93。 图3：三个组合的收益表现（2009.05-2023.4） 组合 基准 年化收益率 年化超额 年化夏普比率 胜率 【景气】 沪深300 33.3% 30.4% 0.99 78.6% 基金指数 33.3% 25.0% 0.99 83.3% 【价值】 沪深300 26.7% 23.8% 1.01 81.0% 基金指数 26.7% 18.3% 1.01 78.6% 【分红】 沪深300 23.2% 20.3% 0.93 81.0% 基金指数 23.2% 14.9% 0.93 66.7% 资料来源：Wind，天风证券研究所。 图4：2009年至今，三个组合的净值走势（2009.05净值=1.0） 80.0沪深300景气组合价值组合分红组合 70.0 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 资料来源：Wind，天风证券研究所。 1.2.行业组合：收益+4.7%、比300超额-10.2%、比基金指数超额+1.3% 上期行业组合表现（基于2022年三季报，持有期2022/11-2023/4）： 行业组合收益率+4.7%，相比沪深300超额收益-10.2%，相比偏股混基指数超额收益+1.3%。 2009年至今（2009/05-2023/4）： 行业组合累计收益率2126.7%，年化收益率24.8%；相比沪深300超额+22.0%，胜率74%；相比偏股混基指数超额+16.5%，胜率76%。 图5：2009年至今，行业组合的净值走势（2009.05净值=1.0） 25行业组合(2009.05净值=1.0)沪深300偏股混合型基金指数 20 15 10 5 0 资料来源：Wind，天风证券研究所。 2.专题讨论：2023年的“景气投资”与“四月决断” 在今年的几篇报告《何时投资主题？何时看报表？》（20230326）、《景气投资的