2023年一季报3个股票组合与1个行业组合：2023年如何进行“四月决断”

策略专题 证券研究报告 2023年05月02日 2023年如何进行“四月决断”2023年一季报3个股票组合与1个行业组合 1上期回顾：景气收益10、价值收益104、分红收益198 回顾上期（基于2022年三季报，持有期20221120234，基准沪深300）： 【景气】：组合收益10，超额138；2023年收益48，超额08。 【价值】：组合收益104，超额44；2023年收益163，超额122。 【分红】：组合收益198，超额49；2023年收益177，超额136。回顾上期组合收益（基准偏股混合型基金指数）： 【景气】：组合收益10，超额24；2023年收益48，超额43。 【价值】：组合收益104，超额70；2023年收益163，超额157。 【分红】：组合收益198，超额164；2023年收益177，超额172。 2专题讨论：2023年的“景气投资”与“四月决断” 在今年的几篇报告《何时投资主题？何时看报表？》（20230326）、《景气投资的季度效应》（20230115）中，我们都提到了一个“两头抢跑预期”、“中间定价现实”的结论。另外，季报选股有效性也表现为：一季报三季报中报，景气、价值、分红组合一季报胜率分别为93、100、100。 那么，“四月决断”有哪些情况下可能会失效？怎么应对？ 我们对每年“四月决断”之后表现异常的组别进行分析。第一种异常组：增速前20涨幅后50；第二种异常组：加速度前20涨幅后50。进一步，通过对比两组【异常组】与【市场中位数】、【涨幅前50】两组参照组，可以发现： （1）景气指标：异常组表现出下期（中报）增速、ROE变化率、增速变化率景气指标都更低，说明异常组面临景气度回落的风险（增长被证伪）。 （2）估值指标：异常组一般拥有更高的期初PE分位数、PB分位数（5月初）。 （3）市场指标：异常组一般14月和前1年涨幅都更高，且连续加速增速的季度次数更多，增速连续超50的季度次数也更多，说明此前的涨幅已透支较多，若不能持续高增长，则有可能面临杀估值风险。 因此，在建立组合时，若是景气度持续性的判断存在不确定性，可以增加一些安全边际的限制，比如对过往连续高增长的季度次数、PB分位数等指标做一些限制。 总体来说，我们认为今年一季报选股组合仍然值得重视，其中平衡了景气与盈利能力的【价值】组合，以及平衡了景气与估值的【分红】组合是关注重点。 3选股模型最新结果：景气、价值、分红三个组合（具体标的见正文） （1）景气组合：增速较高且趋势向上（年化333，本期选股37支） （2）价值组合：ROE较高且长期稳定（年化267，本期选股24支） （3）分红组合：持续高分红且盈利较稳定（年化232，本期选股21支） 4行业组合：本期共选出10个行业 上一期（2022Q3，持有期20221120234）：行业组合收益率47，相比沪深300超额102，相比偏股混基指数超额13。 最新基于一季报选出10个行业：白电、药房、安防、医美、非乳饮料、中药、保险、休闲食品、血制品、个护用品。 风险提示：宏观经济风险，疫情不确定性，模型假设因素变化等。 作者 刘晨明分析师 SAC执业证书编号：S1110516090006 liuchenmingtfzqcom 李如娟分析师 SAC执业证书编号：S1110518030001 lirujuantfzqcom 许向真分析师 SAC执业证书编号：S1110518070006 xuxiangzhentfzqcom 赵阳分析师 SAC执业证书编号：S1110519090002 zyangtfzqcom 吴黎艳分析师 SAC执业证书编号：S1110520090003 wuliyantfzqcom 相关报告 1《投资策略：策略政策专题我们需要什么样的政策跟踪（下）两会前瞻》20230301 2《投资策略：策略政策专题我们需要什么样的政策跟踪（上）二中前瞻》20230225 3《投资策略：【天风策略丨风格专题 小市值的风格还能持续多久？》 20220731 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1上期回顾：景气组合落后，价值组合稳健，分红组合突出3 11个股组合：景气收益10、价值收益104、分红收益1983 12行业组合：收益47、比300超额102、比基金指数超额134 2专题讨论：2023年的“景气投资”与“四月决断”5 3最新结果：景气、价值、分红三个组合8 31景气组合：增速较高且趋势向上（短期弹性与趋势性）8 32价值组合：ROE较高且长期稳定（长期盈利能力）10 33高分红组合：持续高分红且盈利较稳定（分红能力）12 4行业组合：本期选出10个行业白电、药房、安防、医美、非乳饮料、中药、保险、休闲食品、血制品、个护用品14 图表目录 图1：景气、价值、分红组合收益率（基于2022年三季报，持有期20221120234）3 图2：景气、价值、分红组合收益率（2023年收益率，持有期20230120234）3 图3：三个组合的收益表现（20090520234）4 图4：2009年至今，三个组合的净值走势（200905净值10）4 图5：2009年至今，行业组合的净值走势（200905净值10）5 图6：一季度“最不基本面”，二三季度“最基本面”5 图7：季报选股有效性：一季报三季报中报6 图8：对比【异常组：增速前20涨幅后50】与【市场中位数】、【涨幅前50】 增速为各年度Q1增速，涨幅为510月涨幅7 图9：对比【异常组：加速度前20涨幅后50】与【市场中位数】、【涨幅前50】 加速度Q1增速的季度环比，涨幅为510月涨幅8 图10：2023年一季报【景气组合】选股结果（37支）9 图11：【景气组合】各期涨幅与超额收益率（截止2023430）10 图12：【景气组合】历史净值走势（20090510）10 图13：2023年一季报【价值组合】选股结果（24支）11 图14：【价值组合】各期涨幅与超额收益率（截止2023430）12 图15：【价值组合】历史净值走势（20090510）12 图16：2023年一季报【分红组合】选股结果（21支）13 图17：【分红组合】各期涨幅与超额收益率（截止2023430）14 图18：【分红组合】历史净值走势（20090510）14 图19：基于2023一季报的行业选择结果10个行业15 图20：行业比较模型的净值走势15 图21：行业比较模型的超额收益率（相比沪深300）16 图22：行业比较模型的超额收益率（相比偏股混合基金指数）16 1上期回顾：景气组合落后，价值组合稳健，分红组合突出 11个股组合：景气收益10、价值收益104、分红收益198 回顾上期组合收益（基于2022年三季报，持有期20221120234，基准沪深300）： 【景气】：组合收益10，超额138；2023年收益48，超额08。 【价值】：组合收益104，超额44；2023年收益163，超额122。 【分红】：组合收益198，超额49；2023年收益177，超额136。回顾上期组合收益（基准偏股混合型基金指数）： 【景气】：组合收益10，超额24；2023年收益48，超额43。 【价值】：组合收益104，超额70；2023年收益163，超额157。 【分红】：组合收益198，超额164；2023年收益177，超额172。 图1：景气、价值、分红组合收益率（基于2022年三季报，持有期20221120234） 【景气】、【价值】、【分红】组合收益率（基于22Q3财报，持有期20221120234） 198 164 104 49 70 10 44 24 138 景气 价值 分红 景气 价值 分红 景气 价值 分红 组合收益率 超额（相比300） 超额（相比基金指数） 25 20 15 10 5 0 5 10 15 20 资料来源：Wind，天风证券研究所。参考历史报告2022112《“抢跑”的市场，如何应对？2022年三季报3个股票组合与1个行业组合》。 图2：景气、价值、分红组合收益率（2023年收益率，持有期20230120234） 【景气】、【价值】、【分红】组合收益率（2023年1月4月） 177 163 172 157 136 122 48 43 08 景气 价值 分红 景气 价值 分红 景气 价值 分红 2023年收益率 超额（相比300） 超额（相比基金指数） 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 资料来源：Wind，天风证券研究所。参考历史报告2022112《“抢跑”的市场，如何应对？2022年三季报3个股票组合与1个行业组合》。 2009年组合建立至今，景气、价值、分红三个组合的收益情况如下（基准沪深300）：景气组合：年化333，超额304，胜率786，夏普099。 价值组合：年化267，超额238，胜率810，夏普101。分红组合：年化232，超额203，胜率810，夏普093。 图3：三个组合的收益表现（20090520234） 组合 基准 年化收益率 年化超额 年化夏普比率 胜率 【景气】 沪深300 333 304 099 786 基金指数 333 250 099 833 【价值】 沪深300 267 238 101 810 基金指数 267 183 101 786 【分红】 沪深300 232 203 093 810 基金指数 232 149 093 667 资料来源：Wind，天风证券研究所。 图4：2009年至今，三个组合的净值走势（200905净值10） 800沪深300景气组合价值组合分红组合 700 600 500 400 300 200 100 00 资料来源：Wind，天风证券研究所。 12行业组合：收益47、比300超额102、比基金指数超额13 上期行业组合表现（基于2022年三季报，持有期20221120234）： 行业组合收益率47，相比沪深300超额收益102，相比偏股混基指数超额收益13。 2009年至今（20090520234）： 行业组合累计收益率21267，年化收益率248；相比沪深300超额220，胜率74；相比偏股混基指数超额165，胜率76。 图5：2009年至今，行业组合的净值走势（200905净值10） 25行业组合200905净值10沪深300偏股混合型基金指数 20 15 10 5 0 资料来源：Wind，天风证券研究所。 2专题讨论：2023年的“景气投资”与“四月决断” 在今年的几篇报告《何时投资主题？何时看报表？》（20230326）、《景气投资的季度效应》 （20230115）中，我们都提到了一个“两头抢跑预期”、“中间定价现实”的结论： 核心就是每年的Q1和Q4市场处于业绩空窗期和政策窗口期，因此市场容易交易预期，此时最有效的指标是低PB分位数（代表预期低，交易预期的空间就大）。 但是，从每年4月开始，随着一季报、经济数据、政治局会议的先后落地，市场在Q2Q3会回到基本面的现实情况，进入景气度投资的阶段，而这里所指的基本面，可以是表观利润，也可以是高频指标、产业数据、宏观数据等等。 图6：一季度“最不基本面”，二三季度“最基本面” 0250 0225 0200 0175 0150 0125 0100 0075 0050 0025 0000 200020052010201520202025 200020052010201520202025 200020052010201520202025 200020052010201520202025 系数 相关 幅的 度涨 与季 增速 扣非 殊环境 反转的特 071 均值0 0098 均值 0134 均值 0150 均值 Q4 Q3 Q2 Q1 资料来源：Wind，天风证券研究所 2023年14月，三个选股组合中，景气组合明