2022年三季报3个股票组合与1个行业组合：“抢跑”的市场，如何应对？

策略·专题 证券研究报告 2022年11月02日 “抢跑”的市场，如何应对？——2022年三季报3个股票组合与1个行业组合 1.上期回顾：超额收益继续扩大 回顾上期（基于2022年中报的选股，持有期2022/9-2022/10）： 【景气】：上期收益-12.9%，超额+1.0%；今年收益-12.5%，超额+16.4%。 【价值】：上期收益-4.1%，超额+9.9%；今年收益-21.5%，超额+7.4%。 【分红】：上期收益-4.9%，超额+9.1%；今年收益-7.9%，超额+21.0%。 【行业】：上期收益-5.2%，比沪深300超额+8.8%，比基金指数超额+3.8%。 2.“抢跑”的市场，如何应对？ 以往组合表现，季报选股有效性表现为：一季报>三季报>中报。景气组合：一季报、中报、三季报胜率分别为93%、64%、85%。价值组合：一季报、中报、三季报胜率分别为100%、79%、69%。分红组合：一季报、中报、三季报胜率分别为100%、57%、85%。 季报披露期间或季报前，市场通常也会“抢跑”或炒季报预期。我们进一步对比一季报/中报/三季报单季扣非增速与季报披露截止日前1个月的涨幅（即Q1增速 ~4月涨幅、Q2增速~8月涨幅、Q3增速~10月涨幅）。可以看到： （1）季报披露截止日前1个月的涨幅与当期季报扣非增速，有一定正相关性。 （2）直观上看，相关性的强弱表现为：中报>一季报>三季报。刚好与选股模型表现出的有效性（一季报>三季报>中报）相反。 （3）近几年来，这种相关性在加强，特别是中报，市场“抢跑”更普遍。 （4）临近季报披露日，上一个季报的有效性变差，一季报相对例外。 总结来说：一季报的参考价值最强，即使到了8月份仍表现出较强的指导意义；中报的参考价值最弱，中报增速与披露前1个月（8月）涨跌幅的相关性更好；三季报相对复杂，但Q3单季增速与11月~次年1月涨跌幅相关性也较好。 3.选股模型最新结果：景气、价值、分红三个组合（具体标的见正文） （1）景气组合：增速较高且趋势向上（年化+35.1%，本期选股45支） （2）价值组合：ROE较高且长期稳定（年化+27.0%，本期选股28支） （3）分红组合：持续高分红且盈利较稳定（年化+22.8%，本期选股23支） 4.行业组合：本期共选出7个行业 09年至今（09/05-22/10）：累计收益率1847%，年化收益率24.9%；相比沪深300 的超额+21.8%，胜率76%；相比偏股混基指数超额+15.7%，胜率78%。 上一期（22Q2，持有期22/09-22/10）：行业组合收益率-5.2%，相比沪深300超额+8.7%，相比偏股混基指数超额+3.8%。 最新基于三季报选出7个行业：CXO、光伏、5G硬件、药房、原料药、机械基础件、工业互联网。 风险提示：宏观经济风险，疫情不确定性，模型假设因素变化等。 作者 刘晨明分析师 SAC执业证书编号：S1110516090006 liuchenming@tfzq.com 李如娟分析师 SAC执业证书编号：S1110518030001 lirujuan@tfzq.com 许向真分析师 SAC执业证书编号：S1110518070006 xuxiangzhen@tfzq.com 赵阳分析师 SAC执业证书编号：S1110519090002 zyang@tfzq.com 吴黎艳分析师 SAC执业证书编号：S1110520090003 wuliyan@tfzq.com 余可骋分析师 SAC执业证书编号：S1110522010002 yukecheng@tfzq.com 相关报告 1《投资策略：【天风策略丨风格专题 -小市值的风格还能持续多久？》 2022-07-31 2《投资策略：策略·周报-开辟新战场 5问5答“专精特新”》2021-08-08 3《投资策略：策略·周报-重要信号：中证500股债收益差已接近极值》2021-08-01 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.上期回顾：今年的超额收益继续扩大3 1.1.个股组合：景气超额1.0%、价值超额9.9%、分红超额9.1%3 1.2.行业组合：上期收益-5.2%、超额+8.8%4 2.“抢跑”的市场，如何应对？5 3.最新选股结果：景气、价值、分红三个组合8 3.1.景气组合：增速较高且趋势向上（短期弹性与趋势性）8 3.2.价值组合：ROE较高且长期稳定（长期盈利能力）11 3.3.高分红组合：持续高分红且盈利较稳定（分红能力）12 4.行业组合：本期选出7个行业——CXO、光伏、5G硬件、药房、原料药、机械基础件、工业互联网14 图表目录 图1：景气、价值、分红组合收益率（基于2022年中报的选股，持有期2022/9-2022/10） .................................................................................................................................................................................3 图2：景气、价值、分红组合收益率（2022年收益率，持有期2022/01-2022/10）3 图3：三个组合的收益表现（2009.05-2022.10）4 图4：2009年至今，三个组合的净值走势（2009.05净值=1.0）4 图5：上一期（2022年中报）行业组合的选择结果5 图6：2009年至今，行业组合的净值走势（2009.05净值=1.0）5 图7：季报选股有效性：一季报>三季报>中报6 图8：单季扣非增速与季报披露截止日前1个月涨幅（Q1增速分组~4月涨幅、Q2增速分组 ~8月涨幅、Q3增速分组~10月涨幅，表中为各组涨跌幅的中位数，%）6 图9：T-1期单季扣非增速与季报披露截止日前1个月涨幅（Q1增速分组~8月涨幅、Q2增速分组~10月涨幅、Q3增速分组~次年4月涨幅，表中为各组涨跌幅的中位数，%）7 图10：三季报的有效性（Q3单季扣非增速分组与11月~次年1月涨幅，表中为各组涨跌幅的中位数，%）8 图11：2022年三季报【景气组合】选股结果（45支）9 图12：【景气组合】各期涨幅与超额收益率（截止2022/10/31）10 图13：【景气组合】历史各期选股个数10 图14：2022年三季报【价值组合】选股结果（28支）11 图15：【价值组合】各期涨幅与超额收益率（截止2022/10/31）12 图16：【价值组合】历史各期选股个数12 图17：2022年三季报【分红组合】选股结果（23支）13 图18：【分红组合】各期涨幅与超额收益率（截止2022/10/31）13 图19：【分红组合】历史各期选股个数14 图20：基于2022三季报的行业选择结果(7个行业)15 图21：行业比较模型的净值走势15 图22：行业比较模型的超额收益率（相比沪深300）16 图23：行业比较模型的超额收益率（相比偏股混合基金指数）16 1.上期回顾：今年的超额收益继续扩大 1.1.个股组合：景气超额1.0%、价值超额9.9%、分红超额9.1% 回顾上期（基于2022年中报的选股，持有期2022/9-2022/10）： 三季度以来，市场加速探底，各大指数均有不同程度跌幅，9-10月两个月时间，沪深300、创业板指的跌幅均在10%以上。在此情况下，景气、价值、分红三个选股组合也有不小波动，但在持有期间仍然有正超额收益，价值组合和分红组合较突出。 景气、价值、分红三个组合的收益情况如下（基准沪深300）： 【景气】：上期收益-12.9%，超额+1.0%；今年收益-12.5%，超额+16.4%。 【价值】：上期收益-4.1%，超额+9.9%；今年收益-21.5%，超额+7.4%。 【分红】：上期收益-4.9%，超额+9.1%；今年收益-7.9%，超额+21.0%。 图1：景气、价值、分红组合收益率（基于2022年中报的选股，持有期2022/9-2022/10） 资料来源：Wind，天风证券研究所。参考历史报告《市场为什么偏好“加速度”？——2022年中报3个股票组合与1个行业组合》。 图2：景气、价值、分红组合收益率（2022年收益率，持有期2022/01-2022/10） 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 21.0% 16.4% 15.3% 10.7% 7.4% 1.7% -10% -15% -20% -25% -7.9% -12.5% 景气 -21.5% 价值 分红 景气 价值 分红 景气 价值 分红 2022年收益率 超额（相比300） 超额（相比基金指数） 【景气】、【价值】、【分红】组合收益率（2022年1月-10月） 资料来源：Wind，天风证券研究所。参考历史报告《市场为什么偏好“加速度”？——2022年中报3个股票组合与1个行业组合》。 2009年组合建立至今，景气、价值、分红三个组合的收益情况如下：景气组合：年化35.1%，超额32.0%，胜率81%，夏普1.04。 价值组合：年化27.0%，超额23.9%，胜率83%，夏普1.01。分红组合：年化22.8%，超额19.7%，胜率81%，夏普0.91。 图3：三个组合的收益表现（2009.05-2022.10） 组合 基准 累计收益率 年化收益率 年化超额 年化夏普比率 胜率 景气 沪深300 5368.4% 35.1% 32.0% 1.04 80.5% 基金指数 25.8% 1.04 85.4% 价值 沪深300 2274.4% 27.0% 23.9% 1.01 82.9% 基金指数 17.8% 1.01 78.0% 分红 沪深300 1397.9% 22.8% 19.7% 0.91 80.5% 基金指数 13.6% 0.91 65.9% 资料来源：Wind，天风证券研究所。 图4：2009年至今，三个组合的净值走势（2009.05净值=1.0） 80.0沪深300景气组合价值组合分红组合 70.0 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 资料来源：Wind，天风证券研究所。 1.2.行业组合：上期收益-5.2%、超额+8.8% 上期行业组合表现（中报，持有期2022/5-2022/10）： 行业组合收益率-5.2%，相比沪深300超额收益+8.8%，相比偏股混基指数超额收益+3.8%。 2009年至今（2009/05-2022/10）： 行业组合累计收益率1847%，年化收益率24.9%，相比沪深300超额+21.8%，胜率76%；相比偏股混基指数超额+15.7%，胜率78%。 图5：上一期（2022年中报）行业组合的选择结果 行业 ROE(TTM) 净利润增速(中位数) 营收增速 (中位数) PE(TTM) PE历史分位 PB(LF) PB历史分位 煤炭 22.5% 73.2% 35.9% 7.6 1.2% 1.4 64.0% 光伏 18.5% 29.8% 49.5% 30.2 53.0% 4.6 71.9% 水电 13.4% 25.3% 12.0% 19.4 75.6% 2.5 79.2% 5G硬件 9.5% 25.2% 17.1% 27.1 14.0% 2.3 17.0% 血制品 8.1% 21.1% 16.7% 31.8 17.0% 2.3 0.6% 药房 12.9% 11.5% 20.6% 29.3 7.6% 3.4 3.2% 资料来源：Wind，天风证券研究所。参考历史报告《市场为什么偏好“加速度”？——2022年中报3个股票组合与1个行业组合》。 图6：2009年至今，行业组合的净值走势（2009.05净值=1.0） 25行业组合(2009.05净值=1.0)沪深300偏