23Q3季报点评：灵活用工贡献主要收入增量，静待市场招聘需求修复

23Q3季报点评：灵活用工贡献主要收入增量，静待市场招聘需求修复 科锐国际(300662)公司简评报告|2023.11.10 评级：买入 于那 首席分析师 SAC执证编号：S0110522070001 yuna3@sczq.com.cn 电话：021-58820297 1科锐国际 沪深300 0.5 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 26-Oct 15-Aug 4-Jun 24-Mar 11-Jan 31-Oct 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）30.99 一年内最高/最低价（元）55.32/29.13 市盈率（当前）27.13 市净率（当前）3.44 总股本（亿股）1.97 总市值（亿元）60.99 资料来源：聚源数据 相关研究 23H1中报业绩点评：Q2业绩环比改善，数字化建设持续赋能 三季报点评：灵活用工景气高涨，海外市场需求活跃 22H1业绩点评：全球化战略持续推进，技术赋能驱动长期增长 核心观点 事件：公司公告2023三季报业绩。2023前三季度，公司实现营收71.70亿元，同比增长5.17%。归母净利润1.52亿元，同比-30.25%，扣非归母1.15亿元，同比-40.05%。23Q3单季度，公司收入24.16亿元，同比 +0.20%，归母净利润0.54亿元，同比-36.91%，扣非归母0.44亿元，同比-43.92%。 灵活用工业务增速可观，人才市场需求修复在即。2023年Q1-Q3，公司灵活用工业务收入增加9.64%，贡献主要收入增量。Q3灵活用工业务累计派出308,492人次，公司在册灵活用工业务的岗位外包员工35,100余人，环比Q2增长7.34%；推荐中高端管理人员和专业技术岗位11,163人，环比Q2增长89.20%；外包岗位重点布局IT、工业、医药等技术研发服务类岗位，在职人数占比达60.30%，同比提升7.6pcts，该类岗位在第三季度净增人数中占比为95.3%。年初至今，国内人力资源服务市场需求逐步修复，海外市场亦受地缘政治、宏观经济下行等因素影响业务短期承压，静待经济复苏以及“一带一路”倡议下内外需求回暖。 “技术+平台+服务”生态逐步完善，用户活跃度持续增长。前三季度公司通过垂直招聘平台、产业互联平台、SaaS技术平台触达各类客户33,600余家，同比增长52.73%，运营招聘岗位181,600余个，同比增65.09%，链接生态合作伙伴12,300余家，同比增长36.67%。其中，“禾蛙”平台服务企业用户数在三季度环比增长19%，整体运营岗位数达8000+，三季度运营岗位数环比增长36%，首发客户数环比增长42%，全平台整体月度活跃用户环比增长19%。Q3公司技术服务实现营业收入3,380.79万元，同比增长21.55%，平台开发与建设已见成效。 灵工业务毛利率恢复整体盈利仍承压，研发投入继续加大。23前三季度公司综合毛利率/净利率7.77%/2.38%，同比-2.23/-1.66pcts。单Q3毛利率达8.04%，同比-2.15pcts，较23Q2环比-0.06pcts，盈利能力略有下滑，但其中灵活用工Q3毛利率已恢复至去年同期。费用率方面，销售 /管理/研发/财务费用率分别1.89%/2.53%/0.54%/-0.07%，同比变动-0.16pcts/0.18pcts/0.07pcts/-0.10pcts。费用率总体较为稳定，前三季度公司技术投入14,586.60万元，同比增长27.27%。 投资建议：国内人才市场需求弱复苏，盈利短期承压，我们下调公司23-25年归母净利润预测至2.0/2.9/4.1亿元，对应EPS为1.04/1.45/2.06元，对应PE为30/21/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：企业招聘需求恢复不及预期；市场竞争加剧；宏观经济下行压力加大；海外招聘市场需求低迷。 盈利预测 2022 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 90.92 103.30 123.28 152.41 同比增速（%） 29.7 13.6 19.3 23.6 归母净利润（亿元） 2.91 2.04 2.85 4.05 同比增速（%） 15.1 -29.9 39.8 42.1 EPS(元/股) 1.48 1.04 1.45 2.06 PE（倍） 21.0 29.9 21.4 15.1 资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 3051 5489 6493 7977 经营活动现金流 285 347 378 452 现金 1123 3099 3698 4572 净利润 367 247 326 450 应收账款 1810 2211 2605 3172 折旧摊销 31 58 58 48 其它应收款 68 129 133 156 财务费用 -3 34 74 91 预付账款 22 35 35 44 投资损失 0 -2 -2 -1 存货 0 0 0 0 营运资金变动 -128 2 -98 -157 其他 28 15 21 32 其它 19 7 21 21 非流动资产 697 653 596 550 投资活动现金流 -175 -18 -20 -22 长期投资 137 140 144 148 资本支出 67 0 0 0 固定资产 127 119 112 104 长期投资 -104 0 0 0 无形资产 238 200 161 122 其他 -138 -18 -20 -22 其他 195 193 180 177 筹资活动现金流 -131 1648 242 444 资产总计 3748 6142 7089 8527 短期借款 -5 1717 357 583 流动负债 1199 3380 4043 5079 长期借款 -1 -18 -19 -16 短期借款 37 1753 2110 2694 其他 -124 -50 -97 -123 应付账款93 115 137 169 现金净增加额 -14 1976 599 874 其他1070 1512 1796 2217 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债98 80 61 44 成长能力 长期借款67 49 30 13 营业收入 29.7% 13.6% 19.3% 23.6% 其他31 31 31 31 营业利润 19.6% -33.1% 34.8% 42.0% 负债合计1297 3460 4104 5124 归属母公司净利润 15.1% -29.9% 39.8% 42.1% 少数股东权益 188 231 272 317 获利能力 归属母公司股东权益 2263 2451 2713 3086 毛利率 9.7% 8.9% 9.3% 9.5% 负债和股东权益 3748 6142 7089 8527 净利率 3.2% 2.0% 2.3% 2.7% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 12.8% 8.3% 10.5% 13.1% 营业收入 9092 10330 12328 15241 ROIC 13.8% 9.5% 7.8% 9.4% 营业成本 8212 9412 11179 13797 偿债能力 营业税金及附加 44 57 67 80 资产负债率 34.6% 56.3% 57.9% 60.1% 营业费用 193 234 271 304 净负债比率 -41.6% -48.4% -52.2% -54.8% 管理费用 223 286 322 383 流动比率 2.5 1.6 1.6 1.6 研发费用 43 48 61 73 速动比率 2.5 1.6 1.6 1.6 财务费用 -3 34 74 91 营运能力 资产减值损失 -7 -3 -4 -7 总资产周转率 2.4 1.7 1.7 1.8 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 5.0 4.7 4.7 4.8 投资净收益 0 2 2 1 应付账款周转率 88.7 81.7 81.7 81.7 营业利润 420 281 378 537 每股指标(元) 营业外收入 58 41 46 48 每股收益 1.5 1.0 1.4 2.1 营业外支出 1 1 1 1 每股经营现金 1.4 1.8 1.9 2.3 利润总额 477 321 423 585 每股净资产 11.5 12.5 13.8 15.7 所得税110 74 97 134 估值比率 净利润367 247 326 450 P/E 21.0 29.9 21.4 15.1 少数股东损益76 43 41 45 P/B 2.7 2.5 2.2 2.0 归属母公司净利润291 204 285 405 EBITDA505 413 555 724 EPS（元）1.48 1.04 1.45 2.06 分析师简介 于那，社服行业首席分析师，毕业于剑桥大学，曾就职于方正证券、东方财富证券、德邦证券等，团队曾获2017- 2018年新财富中小盘第四、第二名。2022年7月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间减持相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级看