2023年三季报点评：轨交产品需求减弱，业绩显著承压

轨交产品需求减弱，业绩显著承压 天铁股份（300587.SZ）2023年三季报点评|2023.11.10 公司简评报告证券研究报告 评级：买入核心观点 焦俊凯分析师 SAC执证编号：S0110522120002 jiaojunkai@sczq.com.cn 电话：86-10-81152671 市场指数走势（最近1年） 40% 0% 0% 0% 2022/11/11 0% 0% 2023/2/11 2023/5/112023/8/11 0% 0% 30% 2 1 -1 -2 -3 -4 -50% 天铁股份沪深300 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）5.77 一年内最高/最低价（元）13.97/5.52 市盈率（当前）-494.94 市净率（当前）2.15 总股本（亿股）10.91 总市值（亿元）62.97 资料来源：聚源数据 公司发布三季报。2023年前三季度，公司实现营收12.33亿元 （+2.07%），归母净利润-0.43亿元（-112.91%），扣非归母净利润- 0.56亿元（-117.02%）；第三季度，公司实现营收3.06亿元（-36.63%），归母净利润-0.86亿元（-156.41%），扣非归母净利润-0.88亿元（-159.24%）。 轨交产品收入明显下降，锂化物和其他业务贡献收入增量。2023年Q1-Q3，公司营收同比增速分比为-41.92%、106.43%和-36.63%。其中，轨道工程橡胶制品收入下降明显，2023年上半年其收入增速同比大幅下滑54.40%，我们认为主要和下游需求减弱有关，公司下游轨交领域受宏观经济下行影响和地方政府资金限制项目放缓，需求受到压制。而锂化物系列产品、其他产品和其他业务收入实现较大增长，2023年上半年同比增速分别为179.86%、140.88%和184.11%。 产品销售结构变化致毛利率降低，规模效应减弱致费用率增加。公司毛利率呈下降趋势，2023年前三季度毛利率为22.52%，同比大幅下降37.72pct。2023年Q1-Q3单季毛利率分别为39.70%、23.17%和8.51%，相较2022年单季60%左右的毛利率下降明显。毛利率下降主要系销售产品结构变化，低毛利产品收入占比上升。2023年前三季度公司四项费用率合计24.64%，同比增加2.75pct，主要系费用支出较为刚性，规模效应减弱致使费用率增加。 投资建议：公司主要产品应用于轨交中的轨道结构减振降噪、建筑减隔震等细分领域，此外公司2018年起陆续布局锂化物新能源业务，主要是锂矿、锂盐的加工、生产和销售，进军新能源领域。受下游需求减弱影响，公司业绩暂时承压，看好长期需求回暖给公司带来的业绩弹性。预计公司2023-2025年营收分别为17.90、24.76和31.33亿元，归母净利润分别为-0.86、0.58和2.22亿元，对应PE分别为-72.18、106.93和0.21倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：轨交等基建项目投资放缓、地方财政资金受限等。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 17.20 17.90 24.76 31.33 营收增速 0.42% 4.03% 38.36% 26.52% 归母净利润（亿元） 4.10 -0.86 0.58 2.22 归母净利润增速 35.66% -120.98% 167.50% 282.73% EPS(元/股) 0.38 -0.08 0.05 0.21 PE 15.15 -72.18 106.93 27.94 资料来源：公司公告，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3,055.59 3,464.35 4,776.40 6,008.51 经营活动现金流 -128.33 121.86 -499.94 -299.10 货币资金 507.83 464.89 643.20 813.78 净利润 399.88 -83.91 56.64 216.78 应收账款 1,539.42 1,601.42 2,215.64 2,803.22 折旧摊销 72.20 81.64 82.40 75.70 其它应收款 57.10 59.40 82.18 103.97 财务费用 -16.99 0.00 0.00 0.00 预付账款 26.03 50.52 68.78 84.70 营运资本变动 -721.72 59.23 -810.02 -784.49 存货 361.44 701.65 955.18 1,176.24 其他 138.31 64.90 171.04 192.91 其他 563.77 586.48 811.42 1,026.60 投资活动现金流 -944.23 0.00 -0.17 0.12 非流动资产 2,067.47 1,985.83 1,903.43 1,827.73 资本支出 -374.67 0.00 0.00 0.00 长期投资 508.15 508.15 508.15 508.15 资投资收益 -16.99 0.00 0.00 0.00 固定资产 749.50 856.15 784.16 718.23 长期投资减少 -469.99 0.00 0.00 0.00 无形资产 241.74 231.89 222.44 213.38 其他 -82.57 0.00 -0.17 0.12 其他 568.09 389.65 388.68 387.98 筹资活动现金流 943.34 -164.80 678.42 469.56 资产总计 5,123.06 5,450.18 6,679.83 7,836.23 短期借款增加 383.93 -84.86 506.46 304.62 流动负债 1,389.39 1,809.87 2,749.74 3,477.14 长期借款增加 247.55 4.68 231.09 262.00 短期借款 601.06 516.19 1,022.66 1,327.28 股利分配 -123.32 -32.31 6.78 -4.58 应付账款 351.64 682.62 929.27 1,144.34 其他 435.19 -52.32 -65.92 -92.48 其他 436.70 611.05 797.81 1,005.52 现金净增加额 -113.81 -42.94 178.31 170.57 非流动负债 694.56 717.42 943.94 1,160.64 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 567.72 590.58 817.10 1,033.80成长能力 其他 126.84 126.84 126.84 126.84 营业收入 0.42% 4.03% 38.36% 26.52% 负债合计 2,083.95 2,527.29 3,693.69 4,637.77 营业利润 27.24% -119.98% 167.50% 282.73% 少数股东权益 55.75 57.93 56.29 50.79 归母净利润 35.66% -120.98% 167.50% 282.73% 归属母公司股东权益 2,983.36 2,864.97 2,929.85 3,147.67 获利能力 负债和股东权益 5,123.06 5,450.18 6,679.83 7,836.23 毛利率 57.64% 20.96% 22.23% 24.30% 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 23.24% -4.69% 2.29% 6.92% 营业收入 1,720.43 1,789.71 2,476.16 3,132.83 ROE 14.15% -2.81% 1.92% 7.01% 营业成本 728.73 1,414.65 1,925.80 2,371.50 ROIC 8.69% -1.59% 0.93% 2.99% 营业税金及附加 14.55 15.14 20.95 26.50 偿债能力 营业费用 60.96 66.40 64.63 58.90 总资产负债率 40.68% 46.37% 55.30% 59.18% 研发费用 209.95 265.95 268.91 267.54 净资产负债率 68.57% 86.47% 123.69% 145.00% 管理费用 68.65 74.99 62.65 58.27 流动比率 219.92% 191.41% 173.70% 172.80% 财务费用 39.47 52.32 65.92 92.48 速动比率 192.04% 149.85% 136.47% 136.54% 资产减值损失 3.18 0.00 0.00 0.00 营运能力 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 存货周转率 2.00 2.66 2.32 2.23 投资收益 -16.99 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.37 0.34 0.41 0.43 营业利润 499.16 -99.73 67.32 257.64 应收账款周转率 1.27 1.14 1.30 1.25 营业外收入 3.92 0.00 0.00 0.00 应付账款周转率 2.18 2.74 2.39 2.29 营业外支出 27.83 0.00 0.00 0.00 每股指标(元) 利润总额 475.25 -99.73 67.32 257.64 每股收益 0.38 -0.08 0.05 0.21 所得税 75.37 -15.82 10.68 40.86 每股净资产 2.77 2.66 2.72 2.92 净利润 399.88 -83.91 56.64 216.78 每股经营现金流 -0.15 0.11 -0.46 -0.28 少数股东损益 -10.36 2.17 -1.47 -5.62 估值比率 归属母公司净利润 410.23 -86.09 58.11 222.40 P/E 15.15 -72.18 106.93 27.94 EBITDA 610.82 34.23 215.64 425.82 P/B 2.08 2.17 2.12 1.97 EPS（元） 0.38 -0.08 0.05 0.21 资产减值损失（损失）、营运资本变动（增加）、资本支出（支出）、股利分配（分配）以“-”号填列 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 焦俊凯，建材行业分析师。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的