2023年三季报点评：业绩短期承压，招商局入股助力公司聚酰胺产品开拓

公司研究 证券研究报告 其他化学制品Ⅲ2023年10月31日 凯赛生物（688065）2023年三季报点评 业绩短期承压，招商局入股助力公司聚酰胺产品开拓 强推维持） 目标价：66.50元 当前价：53.78元 华创证券研究所 证券分析师：杨晖 邮箱：yanghui@hcyjs.com执业编号：S0360522050001 证券分析师：郑轶 邮箱：zhengyi@hcyjs.com执业编号：S0360522100004 公司基本数据 总股本(万股)58,337.80 已上市流通股(万股)40,360.12 总市值(亿元)313.74 流通市值(亿元)217.06 资产负债率(%)18.78 每股净资产(元)19.09 12个月内最高/最低价70.40/50.56 市场表现对比图(近12个月) 2022-10-31~2023-10-30 20% 6% -7% -21%22/1023/0123/0323/0623/0823/10 凯赛生物 沪深300 料前景广阔》 2023-04-27 《凯赛生物（688065）2022年三季报点评：三季度受疫情影响营收环比下滑，癸二酸顺利投产替代化学法潜力巨大》 2022-10-28 事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收15.65亿元，同比-14.81%实现归母净利润3.14亿元，同比-35.44%。其中Q3实现营收5.35亿元，同比 /环比-2.51%/+1.90%；实现归母净利润0.72亿元，同比/环比-51.89%/-60.87% 经营方面，前三季度公司总营收同比下滑，我们认为主要受到海外长链二元酸下游需求疲软，产品产销下滑的影响。以2023H1数据为例，公司国内/海外市场营收分别6.73/3.57亿元，分别同比-1.9%/-40.8%。单三季度，公司营收环比 企稳，而净利润的环比下滑主要受到汇兑影响较大。Q3公司财务费用为-3197万元，对比Q2为-1.42亿元，财务费用的差值基本对应了净利润的下滑幅度同时，三季度公司实现毛利率26.06%，同比/环比分别-10.19PCT/+0.46PCT，盈利能力较二季度保持稳定。 招商局集团入股，和公司生物基聚酰胺业务有望形成高效协同。公司开发了高玻纤含量的生物基聚酰胺复合材料加工技术，可替代不可回收的热固性材料， 也凭借轻量化、低碳环保等优势与钢材、铝材竞争，在多种应用场景下性价比优势明显。当前公司已在交运物流、建筑装饰、新能源装备等领域持续推进生物基聚酰胺复合材料的推广，且随着招商局集团以现金出资入股，我们看好与公司紧密协同绑定，加速公司产品的应用开发，助力公司获取更多发展合成生物产业的资源。 投资建议：基于三季度公司业绩表现，我们将此前对公司2023-2025年的归母净利润预测由5.19/8.82/14.30亿元调整为4.00/7.76/11.56亿元，对应当前PE分别为78.4/40.4/27.1x。考虑到公司目前处于产品推广阶段，同时参考公司历 史估值，我们给予公司2024年50倍目标PE，对应目标价66.50元，维持“强推”评级。 风险提示：项目进展不及预期；原材料价格大幅波动；安全环保政策变化。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 2,441 2,190 4,630 7,790 相关研究报告 同比增速(%) 11.1% -10.3% 111.4% 68.2% 《凯赛生物（688065）重大事项点评：定增计划出 归母净利润(百万) 553 400 776 1,156 台，加速生物基聚酰胺产业化》 同比增速(%) -9.0% -27.6% 93.9% 48.9% 2023-06-26 每股盈利(元) 0.95 0.69 1.33 1.98 《凯赛生物（688065）2022年报暨2023年一季报 市盈率(倍) 57 78 40 27 点评：短期需求下滑拖累业绩，中长期生物基材 市净率(倍)2.92.82.62.4 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年10月30日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 6,295 7,017 6,974 7,497 营业总收入 2,441 2,190 4,630 7,790 应收票据 49 27 75 112 营业成本 1,581 1,553 3,283 5,502 应收账款 390 265 606 1,030 税金及附加 25 22 56 109 预付账款 51 80 141 243 销售费用 45 55 116 195 存货 1,574 1,436 3,160 5,193 管理费用 189 175 208 351 合同资产 0 0 0 0 研发费用 188 175 301 506 其他流动资产 118 296 593 825 财务费用 -295 -227 -235 -252 流动资产合计 8,476 9,122 11,549 14,901 信用减值损失 -7 4 4 4 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -30 -20 -18 -22 长期股权投资 50 50 50 50 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 3,506 3,854 4,071 4,161 投资收益 -4 -6 -6 -6 在建工程 3,092 3,142 3,192 3,292 其他收益 39 100 100 100 无形资产 778 700 630 567 营业利润 708 514 982 1,456 其他非流动资产 1,927 1,929 1,930 1,931 营业外收入 5 1 1 1 非流动资产合计 9,352 9,674 9,874 10,001 营业外支出 17 10 10 10 资产合计17,827 18,797 21,423 24,901 利润总额 696 505 973 1,447 短期借款161 211 261 311 所得税 83 62 119 176 应付票据 0 6 11 22 净利润 613 443 853 1,271 应付账款 1,060 799 1,537 2,572 少数股东损益 59 43 77 114 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 553 400 776 1,156 合同负债 18 16 34 57 NOPLAT 353 244 647 1,049 其他应付款 129 129 129 129 EPS(摊薄)（元） 0.95 0.69 1.33 1.98 一年内到期的非流动负债5 5 5 5 其他流动负债 51 40 70 107 主要财务比率 流动负债合计 1,424 1,207 2,047 3,203 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 961 1,011 1,061 1,111 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 11.1% -10.3% 111.4% 68.2% 其他非流动负债 404 404 404 404 EBIT增长率 -28.1% -30.5% 164.9% 61.9% 非流动负债合计 1,365 1,415 1,465 1,515 归母净利润增长率 -9.0% -27.6% 93.9% 48.9% 负债合计 2,789 2,622 3,512 4,718 获利能力 归属母公司所有者权益 10,949 11,245 11,945 12,955 毛利率 35.2% 29.1% 29.1% 29.4% 少数股东权益 4,089 4,931 5,965 7,229 净利率 25.1% 20.2% 18.4% 16.3% 所有者权益合计 15,038 16,175 17,911 20,184 ROE 5.1% 3.6% 6.5% 8.9% 负债和股东权益 17,827 18,797 21,423 24,901 ROIC 2.8% 1.8% 4.2% 6.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 15.6% 13.9% 16.4% 18.9% 单位：百万元2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 10.2% 10.1% 9.7% 9.1% 经营活动现金流804 412 -651 -282 流动比率 6.0 7.6 5.6 4.7 现金收益587 598 1,023 1,435 速动比率 4.8 6.4 4.1 3.0 存货影响 -389 137 -1,723 -2,033 营运能力 经营性应收影响 -122 137 -432 -540 总资产周转率 0.1 0.1 0.2 0.3 经营性应付影响 800 -256 743 1,046 应收账款周转天数 48 54 34 38 其他影响 -73 -204 -261 -189 应付账款周转天数 154 215 128 134 投资活动现金流 -4,198 94 355 607 存货周转天数 314 349 252 273 资本支出 -3,893 -701 -602 -542每股指标(元) 股权投资4 0 0 0 每股收益 0.95 0.69 1.33 1.98 其他长期资产变化-308 796 957 1,149 每股经营现金流 1.38 0.71 -1.12 -0.48 融资活动现金流404 216 253 199 每股净资产 18.77 19.28 20.48 22.21 借款增加 384 100 100 100估值比率 股利及利息支付 -207 -97 -178 -257 P/E 57 78 40 27 股东融资 11 11 11 11 P/B 3 3 3 2 其他影响 216 203 321 346 EV/EBITDA 55 55 32 23 资料来源：公司公告，华创证券预测 能源化工团队介绍 组长、首席分析师：杨晖 清华大学化工学士，日本京都大学经营管理硕士。4年化工实业工作经验，6年化工行业研究经验。曾任职于方正证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。2019年“新财富”化工行业最佳分析师入围，2021年新浪财经“金麒麟”新锐分析师基础化工行业第一名。 分析师：郑轶 清华大学化工学士、硕士，英国伦敦大学学院金工硕士，2年化工行业研究经验，曾任职于西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 分析师：�鲜俐 北京科技大学材料学士、清华大学材料硕士，2年新能源、化工行业研究经验，曾任职于开源证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：侯星宇 大连理工大学工学学士、硕士，香港中文大学经济学硕士，曾任职于西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所助理研究员：�家怡 英国格拉斯哥大学金融硕士，曾任职于西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：吴宇 同济大学管理学硕士。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：陈俊新 清华大学工学学士、硕士。2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 高级销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 高级销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 高级销售经理 010-6