周专题：adidas发布Q3季报，大中华区营收增长6%

纺织服饰 证券研究报告|行业周报 2023年11月12日 周专题：adidas发布Q3季报，大中华区营收增长6% 【本周专题】 adidas发布Q3季报，单Q3营收同比增长1%。近日adidas公布2023年Q3 季报，单Q3营收同比下滑6.4%至60亿欧元（货币中性基础上同比增长1%，剔除Yeezy销售收入后货币中性基础上同比增长2%），为了控制渠道库存，公司仍采取保守的发货策略，毛利率同比提升0.2pcts至49.3%，经营利润率同比 下降2pcts至6.8%，经营利润同比下降27.5%至4.09亿欧元，持续经营净利润同比大幅增长至2.7亿欧元。展望2023年：公司预计2023年营收预计同比下 滑低单位数，经营亏损预计为1亿欧元。 分地区看，北美营收承压，大中华区营收增长6%。1）北美：Q3公司北美营收同比下降15.2%至14.84亿欧元，货币中性基础上同比下降9%，其中批发渠道营收下降双位数，DTC渠道营收同比仍有增长，公司通过减少发货以缓解渠道库存压力。2）大中华区：Q3公司大中华区营收同比下滑7.1%至8.7亿欧元，货币 中性基础上同比增长6%，其中批发渠道营收同比增长双位数，大中华区延续复苏走势。 库存去化效果显现，预计23年底非美国区域库存得到控制。截至Q3末公司存货同比下降23%至48.49亿欧元，货币中性基础上下降19%，库存状况持续改善，当前美国地区库存压力仍然较大，预计到2024年年中得到控制，其他地区库存预 计在2023年年底得到控制。 【本周观点】 运动鞋服：短期终端销售稳步复苏，我们认为Q4终端同比增速值得期待，同时 Q4营运状况也将处于持续改善过程中。中期市场竞争聚焦产品以及品牌力竞争，长期赛道景气度依旧，当前高成长运动鞋服标的投资价值显现。我们推荐【安踏体育、李宁、特步国际】，当前股价对应2024PE分别20/13/12倍。推荐基本面 表现优异的运动板块下游渠道商【滔搏】，当前股价对应FY24PE为15倍。关注 361度，当前股价对应2024年PE为6倍。 品牌服饰：2023年以来具备刚需消费属性的男装板块及功能性运动鞋服板块韧性更好，女装恢复相对较慢。我们判断这一趋势在2023全年预计持续，优质男装公司在拓店+店效提升的带动下业绩有望持续释放。推荐【报喜鸟、比音勒芬、海澜之家】，当前股价对应2024年PE分别为11/16/9倍。推荐低估值港股羽绒服龙 头【波司登】，当前股价对应FY2024PE为12倍。 纺织制造：下游客户库存去化接近尾声，2023H2制造公司订单有望逐步出现改善，中长期行业竞争格局持续优化。我们判断制造公司2023年整体表现平淡、 2024年有望释放业绩弹性，推荐【华利集团、申洲国际、伟星股份】，当前股价对应2024年PE为16/21/18倍；关注健盛集团。 黄金珠宝：年初以来板块景气度处于高位，头部标的公司快速拓店，业绩增长可期，建议关注【周大福】，对应FY24PE为16倍，关注【老凤祥、周大生、潮宏基】，对应2024PE为11/10/11倍。 风险提示：消费环境波动，汇率波动风险，门店扩张不及预期。 增持（维持） 行业走势 纺织服饰沪深300 32% 16% 0% -16% 2022-112023-032023-072023-11 作者 分析师杨莹 执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 分析师侯子夜 执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com 研究助理�佳伟 执业证书编号：S0680122060018邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 1、《纺织服饰：期待Q4营运改善，看好24年健康增长——运动鞋服Q3总结》2023-10-30 2、《纺织服装：周专题：纺织服装2023Q3基金仓位分析》2023-10-29 3、《纺织服装：周专题：9月社零公布，终端消费稳步复苏》2023-10-22 重点标的 股票代码 股票名称 投资评级 EPS（元） PE 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 02020.HK 安踏体育 买入 2.68 3.38 4.09 4.86 31.0 24.5 20.3 17.1 02331.HK 李宁 买入 1.54 1.37 1.69 2.02 14.7 16.5 13.4 11.2 002154.SZ 报喜鸟 买入 0.31 0.47 0.55 0.65 18.7 12.6 10.6 9.1 002832.SZ 比音勒芬 买入 1.27 1.66 2.06 2.53 25.6 19.6 15.9 12.9 600398.SH 海澜之家 增持 0.50 0.68 0.77 0.86 14.3 10.5 9.3 8.3 02313.HK 申洲国际 买入 3.04 3.04 3.63 4.31 24.6 24.6 20.6 17.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.本周专题：adidas发布Q3季报，大中华区营收增长6%3 2.本周行情：服饰板块跑输大盘5 3.本周观点：关注运动板块投资性价比6 4.重点公司近期报告8 4.1纺织服饰2023年三季报总结：品牌复苏蓄势，制造趋势渐明8 4.2361度：大众运动领跑者，步入快速增长轨道9 5.本周重点公司公告10 6.本周行业要闻11 7.本周原材料走势12 附表：纺织服装新股日历13 风险提示13 图表目录 图表1：adidas分季度营收表现（亿欧元，%）3 图表2：adidas分季度持续经营净利润表现（亿欧元）3 图表3：adidas公司库存情况（亿欧元，%）3 图表4：adidas分地区营收占比（%）4 图表5：adidas大中华区营收表现（百万欧元，%）4 图表6：A股板块行情（%）5 图表7：纺服标的行情（%）5 图表8：重点公司估值表（亿元，%，倍）7 图表9：中国棉花价格指数328走势（元）12 图表10：中国棉花价格指数237走势（元）12 图表11：内外棉价差（元）12 图表12：纺织服装新股日历13 1.本周专题：adidas发布Q3季报，大中华区营收增长6% adidas发布Q3季报，单Q3营收同比增长1%。近日adidas公布2023年Q3季报，单Q3营收同比下滑6.4%至60亿欧元（货币中性基础上同比增长1%，剔除Yeezy销售收入后货币中性基础上同比增长2%）。为了控制渠道库存，公司采取保守的发货策略， 毛利率同比提升0.2pcts至49.3%，经营利润率同比下降2pcts至6.8%，经营利润同比下降27.5%至4.09亿欧元，持续经营净利润同比大幅增长至2.7亿欧元（2022年Q3由于终止Yeezy业务产生较高的税收负面影响，导致持续经营净利润为0.66亿欧元）。 前三季度公司实现营收166.16亿欧元，同比下滑4%，持续经营净利润同比下滑53.4% 至3.43亿欧元。展望2023年：公司10月曾上调2023年全年盈利预期，现公司维持该预期，2023年营收预计同比下滑低单位数，经营亏损预计为1亿欧元。 图表1：adidas分季度营收表现（亿欧元，%）图表2：adidas分季度持续经营净利润表现（亿欧元） 营收（亿欧元）营收YOY 持续经营净利润（亿欧元） 70 60 50 40 30 20 10 0 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3 202120222023 Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3 20212022 Q1Q2Q3 2023 Q4 6 4 2 0 -2 -4 -6 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 库存去化效果显现，预计23年底非美国区域库存得到控制。截至Q3末公司存货同比下降23%至48.49亿欧元，货币中性基础上下降19%，库存状况持续改善，当前美国地 区库存压力仍然较大，预计到2024年年中得到控制，其他地区库存预计在2023年年底得到控制。 图表3：adidas公司库存情况（亿欧元，%） 存货（亿欧元，左轴）YOY（右轴） Q1 Q2 2021 Q3Q4Q1 Q2 2022 Q3Q4Q1 Q2 2023 Q3 70 60 50 40 30 20 10 0 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 资料来源：Wind，国盛证券研究所 北美营收承压，大中华区营收增长6%。1）北美：Q3北美营收同比下降15.2%至14.84亿欧元，货币中性基础上同比下降9%，其中批发渠道营收下降双位数，公司通过减少发货以缓解渠道库存压力，DTC渠道营收同比仍有增长。2）大中华区：Q3大中华区营收同比下滑7.1%至8.7亿欧元，货币中性基础上同比增长6%，其中批发渠道营收同比增长双位数，大中华区延续复苏走势。3）EMEA：Q3EMEA地区营收同比下滑2.7%至 23.96亿欧元，货币中性基础上同比增长2%；4）亚太：Q3亚太地区营收同比下滑2.1% 至5.67亿欧元，货币中性基础上同比增长6.8%，DTC渠道营收实现强劲的双位数增长，终端表现优异。5）拉丁美洲：Q3拉丁美洲营收同比下滑1.8%至6.21亿欧元，货币中性基础上同比增长13%，批发以及DTC渠道均有优异增长表现。 图表4：adidas分地区营收占比（%）图表5：adidas大中华区营收表现（百万欧元，%） 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% LatinAmericaNorthAmericaAsiaPacificGreaterChinaEMEA 2021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q3 大中华区营收（百万欧元，左轴） 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3 202120222023 YOY（货币中性，右轴） 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 2.本周行情：服饰板块跑输大盘 图表6：A股板块行情（%） 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 本周沪深300指数+0.07%，纺织制造板块+0.49%，品牌服饰板块-1.16%。按标的来看：A股周涨跌幅前三分别为*ST新纺（+10.19%）、安正时尚（+3.63%）、孚日股份（+3.09%）；A股周涨跌幅后三分别为日播时尚（-13.6%）、*ST爱迪（-11.41%）、 *ST柏龙（-8.47%）；H股周涨跌幅前三分别为天虹国际集团（+10.17%）、中国利郎 （+2.81%）、滔搏（-0.15%）；H股周涨跌幅后三分别为李宁（-10.53%）、361度（-5.4%）、特步国际（-5.38%）。 传计通媒算信机 煤房电电医机轻炭地力子药械工产设元制 备器造 件 国基商纺餐防础贸织饮军化零制旅工工售造游 家非建电银筑行 金融 建沪电交农汽银材深力通林车行 300 运牧 输渔 有钢品石食色铁牌油品金服石饮 属饰化料 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：A股涨跌幅区间为2023年11月6日到11月10日，图表单位均为%。 A股品牌服饰 A股加工制造 A股珠宝首饰 A股家纺H股鞋服 H股制造 安太三安探九红锦美报歌七比海森日孚航浔华鲁联开浙健华百华明莱迪中豫潮老周水梦罗富中滔安波江特李天晶超维互申裕 正平夫奈路牧蜻泓邦喜力匹音贵澜起马播新日民兴斯泰发润江盛利隆孚柏 时鸟户儿者�蜓集服鸟思狼勒人之步服时纺股股股股股股自集集东时龙 牌