食品饮料行业三季报综述：基本面持续改善，看好行业中长期发展

食品饮料 报告日期：2023年11月7日 基本面持续改善，看好行业中长期发展 ——食品饮料行业三季报综述 华龙证券研究所 行业走势图 研究员 研究员：王芳 执业证书编号：S0230520050001邮箱：wangf@hlzqgs.com 请认真阅读文后免责条款 摘要（核心观点）： 食品饮料：利润增速快于营收，盈利能力提升。2023Q1-3食品饮料板块营收7,879亿元，同比+9%；归母净利润1,624亿元，同比+15%。 白酒：业绩呈双位数增长，韧性凸显。2023Q1-3白酒营收同比+16%；归母净利润同比+19%。高端稳健，贵州茅台/五粮液/泸州老窖2023Q1-3营收增速为18%/12%/25%，归母净利润增速19%/14%/29%。次高端受商务宴席场景减少出现分化，山西汾酒/洋河股份/水井坊/舍得酒业/酒鬼酒2023Q1-3营收增速分别为21%/14%/-5%/14%/-39%，归母净利润增速为33%/12%/-3%/8%/-51%。地产酒受益婚宴需求增加，表现超预期。古井贡酒/迎驾贡酒/金徽酒/今世缘2023Q1-3营收增速25%/23%/29%/28%，归母净利润增速45%/38%/28%/27%。 啤酒：产品结构升级和降本增效效果显现，主要啤酒公司净利润同比双位数提升。2023Q1-3啤酒板块营收同比+7%；归母净利润同比+18%。伴随现饮消费场景恢复，需求复苏，行业延续高端化趋势。 预加工食品：行业需求企稳，龙头增速亮眼。2023Q1-3预加工食品板块营收同比+11%；归母净利润同比+17%。餐饮连锁化率提升需求回暖，板块持续受益。 零食：零食量贩店和会员店等新兴渠道发展迅速，积极拥抱新业态。2023Q1-3零食板块营收276亿元，同比+0%；归母净利润17亿元，同比+12%。2023Q3营收同比+13%，归母净利润同比+6%。 乳品：需求复苏疲软，各板块分化。2023Q1-3乳品板块营收1,542亿元，同比+3%；归母净利润113亿元，同比+20%。2023Q3液奶需求上升，奶粉行业下滑，主因近几年出生人口数下降带来消费量减少。 调味品：需求回暖，持续改善。2023Q1-3调味品板块营收469亿元，同比+4%；归母净利润60亿元，同比-22%。2023Q3调味品营收150 亿元，同比+6%，环比-1%；归母净利润22亿元，同比+6%，环比+192%。 投资建议：推荐高端白酒贵州茅台/五粮液/泸州老窖，次高端白酒山西汾酒，地产酒古井贡酒、迎驾贡酒、金徽酒；高端化加速的青岛啤酒；连锁餐饮复苏较快逻辑下的千味央厨、推新能力强的安井食品；增速亮眼的盐津铺子、甘源食品、劲仔食品。关注伊利股份、新乳业、千禾味业、天味食品。 风险提示：食品安全问题、宏观经济增速不及预期的风险、市场竞争加剧、成本上涨风险、消费复苏不及预期风险 目录 1.食品饮料行业：整体业绩回顾3 2.重点子行业3 2.1白酒3 2.2啤酒5 2.3速冻食品7 2.4零食9 2.5乳品11 2.6调味品14 3.投资建议16 4.风险提示17 图目录 图1：食品饮料行业营收及同比变化3 图2：：食品饮料行业归母净利润及同比变化3 表目录 表1：白酒公司主要财务指标(亿元)4 表2：白酒公司营业收入和归母净利润单季度增速4 表3：啤酒公司主要财务指标(亿元)6 表4：啤酒公司营业收入和归母净利润单季度增速7 表5：预加工食品公司主要财务指标(亿元)8 表6：预加工食品公司营业收入和归母净利润单季度增速9 表7：零食公司主要财务指标(亿元)10 表8：零食公司营业收入和归母净利润单季度增速11 表9：乳品公司主要财务指标(亿元)12 表10：乳品公司营业收入和归母净利润单季度增速13 表11：调味品公司主要财务指标(亿元)15 表12：调味品公司营业收入和归母净利润单季度增速16 1.食品饮料行业：整体业绩回顾 食品饮料行业整体利润增速快于营收增速。2023年1-3季度申万一级食品饮料行业上市公司营业收入7,879亿元，同比增长9%；归母净利润1,624亿元，同比增长15%。单三季度来看，食品饮料行业营业收入2,546亿元，同比增长7%，环比增长6%，归母净利润497亿元，同比增长16%，环比增长7%。 图1：食品饮料行业营收及同比图2：食品饮料行业归母净利润及同比 数据来源：iFinD、华龙证券研究所数据来源：iFinD、华龙证券研究所 2.重点子行业 2.1白酒 白酒行业整体业绩呈双位数增长态势。2023年1-3季度白酒上市公司营业收入3,091亿元，同比增长16%；归母净利润1,190亿元，同比增长19%。单三季度来看，白酒营业收入951亿元，同比增长16%，环比增长14%；归母净利润353亿元，同比增长18%，环比增长17%。 高端白酒：整体表现稳健。高端白酒贵州茅台/五粮液/泸州老窖前三季度营收增速分别为18%/12%/25%，归母净利润增速19%/14%/29%。泸州老窖增速最亮眼，五粮液加速增长，单三季度营收同比增速达到17%，茅台三季度略降速，但不影响全年营收增长15%的任务目标。 次高端白酒：受商务宴席场景减少影响，次高端增速分化较大。山西汾酒/洋河股份/水井坊/舍得酒业/酒鬼酒前三季度营业收入增速分别为+21%/+14%/-5%/+14%/-39%，归母净利润增速分别为 +33%/+12%/-3%/+8%/-51%。山西汾酒、洋河股份、舍得酒业表现较优，水井坊业绩持续改善，酒鬼酒仍处于调整期。 地产酒：受益于婚宴等场景需求增加，地产酒表现超预期。古井贡酒/迎驾贡酒/金徽酒/今世缘前三季度营业收入增速分别为25%/23%/29%/28%，归母净利润增速分别为45%/38%/28%/27%，销售毛利率同期提升明显，分别为+2.6%/+3.1%/+0.9%/+1.7%，主因公司产品结构优化升级拉动中高档产品占比提升，公司盈利能力增强。 表1：2023年1-3季度白酒公司主要财务指标(亿元) 营业收入 营收 归母净利 归母净利毛利率同净利率同 （Q1-Q3） yoy (Q1-Q3) yoy 毛利率 期变动% 净利率 期变动% 贵州茅台 1,032.7 18% 528.8 19% 91.7% -0.2 53.1% 0.0 五粮液 625.4 12% 228.3 14% 75.9% -0.1 38.1% 0.5 泸州老窖 219.4 25% 105.7 29% 88.4% 1.7 48.3% 1.1 洋河股份 302.8 14% 102.0 12% 75.8% 1.2 33.8% -0.5 山西汾酒 267.4 21% 94.3 33% 75.9% -0.6 35.3% 3.0 古井贡酒 159.5 25% 38.1 45% 79.0% 2.6 24.5% 3.3 顺鑫农业 88.1 -3% -2.9 -1159% 29.4% -1.4 -3.4% -3.5 今世缘 83.6 28% 26.4 27% 76.3% 1.7 31.5% -0.4 舍得酒业 52.5 14% 13.0 8% 75.3% -3.1 24.7% -1.5 迎驾贡酒 48.0 23% 16.5 38% 71.6% 3.1 34.6% 3.5 口子窖 44.5 18% 13.5 12% 75.2% 0.8 30.3% -1.6 老白干酒 38.5 11% 4.2 -22% 66.8% -1.0 10.9% -4.6 水井坊 35.9 -5% 10.2 -3% 83.2% -1.5 28.5% 0.5 酒鬼酒 21.4 -39% 4.8 -51% 78.9% -0.9 22.3% -5.5 金徽酒 20.2 29% 2.7 28% 63.5% 0.9 13.3% -0.4 伊力特 16.4 26% 2.3 64% 48.5% 2.9 14.3% 3.0 岩石股份 13.5 72% 1.2 154% 74.5% 9.8 9.5% 1.5 金种子酒 10.7 32% -0.3 74% 35.8% 6.0 -3.1% 13.4 天佑德酒 9.4 19% 1.1 6% 63.7% -0.3 11.0% -1.5 皇台酒业 1.1 9% 0.0 -5% 61.0% -3.4 3.2% -0.5 数据来源：iFinD、华龙证券研究所 表2：白酒公司营业收入和归母净利润单季度增速 营业收入同比增速（%） 归母净利润同比增速（%） 2022 2022 2022 2022 2023 2023 2023 2022 2022 2022 2022 2023 2023 2023 第一 第二 第三 第四 第一 第二 第三 第一 第二 第三 第四 第一 第二 第三 季度 季度 季度 季度 季度 季度 季度 季度 季度 季度 季度 季度 季度 季度 贵州茅台 18 16 16 17 20 22 14 24 17 16 21 21 21 16 五粮液 13 10 12 10 13 5 17 16 10 18 11 16 5 19 泸州老窖 26 24 22 16 21 30 25 33 29 31 28 29 27 29 洋河股份 24 17 18 6 16 16 11 29 6 40 4 16 10 7 山西汾酒 44 0 33 50 20 32 14 70 -4 57 127 30 50 27 古井贡酒 28 30 22 25 25 27 23 35 45 19 58 43 48 47 顺鑫农业 -29 -30 7 -21 5 -19 0 -72 -163 88 -160 214 -536 -1607 今世缘 25 14 26 28 27 31 28 24 16 27 28 25 29 26 舍得酒业 83 -16 31 6 7 32 8 76 -30 56 76 7 15 3 迎驾贡酒 37 0 23 15 21 29 22 49 4 13 19 27 61 39 口子窖 12 -8 6 -2 21 34 5 16 -5 0 -40 10 23 8 老白干酒 20 25 28 -5 10 10 13 374 42 37 25 -62 19 18 水井坊 14 10 7 -25 -40 2 21 -14 117 10 -19 -56 509 20 酒鬼酒 86 5 2 -27 -43 -32 -37 94 -19 21 -56 -42 -38 -78 金徽酒 39 12 -9 1 27 21 48 43 -35 -97 -19 10 54 885 伊力特 15 5 -60 -33 19 -6 144 -18 -75 -79 -44 37 40 364 岩石股份 161 92 29 102 70 69 76 8 4 -78 51 201 -14 521 金种子酒 17 3 -19 -8 25 31 43 74 13 -73 -132 -228 108 104 天佑德酒 11 -14 -23 -14 -6 53 44 53 -368 -97 -11 -29 290 1682 皇台酒业 183 176 194 -40 14 -2 15 137 118 116 25 56 -59 -34 数据来源：iFinD、华龙证券研究所 2.2啤酒 主要啤酒企业的归母净利润同比双位数提升，主因产品结构优化和公司降本增效效果显现。2023年1-3季度啤酒上市公司营业收入620亿元，同比增长7%；归母净利润79亿元，同比增长18%。单三季度来看，啤酒营业收入209亿元，同比增长2%，环比下滑3%；归母净利润27亿元，同比增长11%，环比下滑14%。1-3季度，伴随着现饮消费场景的恢复，啤酒需求温和复苏，大部分啤酒企业实现稳步增长。三季度北方强降雨天气，啤酒消费步入淡季，经营数据环比下降。 青岛啤酒前三季度营收同比增长6.4%，归母净利润同比增长15%，业绩符合预期。第三季度同比下滑5%，主因去年三季度高温天气下，基数较高（22Q3营收同比增