食品饮料行业2023年三季报业绩综述：白酒持续分化，大众品趋于改善

2023年11月07日 证券研究报告|行业研究|行业专题 食品饮料2023年三季报业绩综述 白酒持续分化，大众品趋于改善 投资要点 投资评级 同步大市 维持评级 首选股票评级 行业整体营收增速环比回落，归母净利润则出现环比改善。食品饮料行业2023前三季度实现营业收入、归母净利润7,896.83亿元、1,125.75亿元，同比增长分别为8.61%、15.27%。单季度看，食品饮料行业2023Q3单季度营收、归母净利润增速分别为6.73%、16.06%，增速较2023Q2-1.6pct、+6.1pct。 白酒：整体业绩稳健有韧性，价格带持续分化。2023Q3归母净利润增速不同价格带有所分化，区域酒〉高端酒〉次高端分别为38.8%/18.0%/12.2%，分别环比Q2-4.9pct/-0.4pct/-10.4pct，区域酒企受益于区域市场消费升级以及双节消费复苏动销表现良好，单季度增速虽有所下滑但依旧维持高位；高端酒企经营稳健，连续7个季度保持了17%以上的增速；次高端主要集中在商务场合，经济弱复苏的背景下修复较弱，Q3季度环比则出现较大幅度的回落。 啤酒：Q3业绩短期承压。单季度看，2023Q3青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒实现收入分别为93.9/45.2/47.9/17.8亿元，同比增速分别为-4.6%/6.5%/8.5%/5.9%，增速环比Q2-12.7pct/-3.1pct/+0.9pct/+5.4pct；归母净 行业表现 40% 30% 20% 10% 0% 22-11 23-02 23-05 23-0823-11 1M 3M 12M 绝对收益 0.5% -7.2% 5.3% 相对收益 2.1% 2.4% 8.9% -10% 食品饮料沪深300 利润分别为14.8/4.8/4.4/2.8亿元，同比增速分别为4.7%/5.3%/37.4%/8.0%，增速环比Q2-9.7pct/-18.2pct/+8.9pct/-7.0pct。 乳制品：龙头企业毛利率稳步抬升，盈利能力稳健提升。2023Q3伊利股份、光明乳业、新乳业、天润乳业毛利率分别为32.4%/15.5%/26.4%/17.6%，较上年同期+1.6pct/-1.4pct/+2.2pct/+0.0pct；净利率分别为9.8%/-2.0%/5.0%/2.2%，较上年同期+3.5pct/-2.0pct/+0.5pct/-5.5pct，其中伊利股份Q3分别实现营业收入、归母净利润311.1/30.7亿元，同比增速为1.1%/59.4%，环比Q2+1.6pct/+56.5pct。 调味品：消费场景积极修复，盈利能力改善明显。受益于餐饮、旅游行业的恢复，消费场景呈现积极恢复态势，Q3市场动销较上半年有了明显的提升，原材料方面，涨跌互现，随着近期食糖价格的回落，毛利率有望趋于改善，行业多数企业Q3季度盈利能力改善明显。 休闲食品：毛利率显著改善，子行业盈利分化。2023Q3休闲食品及子行业零食、熟食、烘焙食品毛利率为32.0%/29.2%/27.5%/37.8%，增速较Q2 +4.1pct/+1.5pct/+4.2pct/+6.7%，Q3季度毛利率均实现较大幅度的改善；归母净利润增速则分别为+13.6%/+5.7%/+38.1%/+11.4%，增速较Q2-0.9pct/+9.1pct/-64.9pct/+12.8%，其中休闲零食及烘焙食品子行业Q3季度增速环比较大幅度改善。 投资建议：维持行业“同步大市”评级。截止到11月3日，行业估值回落至29X倍，已处于近十年相对低位；Q3季度行业整体盈利增速较Q2有所回升，但多数行业子行业环比回落，随着消费逐步修复，预计企业盈利能力有望趋于改善，建议积极关注行业的整体投资机会。细分行业，白酒行业盈利能力分化持续分化，2023Q3区域酒〉高端酒〉次高端，建议重点关注业绩稳健叠加低估值的高端白酒贵州茅台、五粮液、泸州老窖，受益于当地经济增速较快，白酒消费升级的区域龙头古井贡酒（安徽）、迎驾贡酒（安徽）、今世缘（江苏）等；啤酒2023Q3短期承压，成本改善确定性强，建议重点关注龙头企业青岛啤酒、重庆啤酒等；乳制品龙头企业盈利能力稳健提升，估值底部具备吸引力，建议重点稳健经营及业绩改善显著的龙头企业伊利股份；休闲食品毛利率显著改善，子行业盈利分化，建议重点关注休闲零食类渠道和品类双重提升的企业劲仔食品等。 风险提示：消费复苏不及预期；行业竞争激烈等风险。 资料来源：恒生聚源，万和证券研究所 作者 费瑶瑶分析师 资格证书：S0380518040001 联系邮箱：feiyy@wanhesec.com联系电话：(0755)82830333-115 相关报告 《行业专题-万和证券-食品饮料行业-白酒经营有韧性，大众品短期承压-行业专题--2023年中报业绩综述》2023-09-11 《财报点评-味知香（605089.SH）：B端需求恢复，毛利率逐步改善》2023-09-01 《公司快评-劲仔食品（003000.SZ）：产品渠道双驱并行，盈利弹性有望强化》2023-08-28 请阅读正文之后的信息披露和重要声明 正文目录 行业整体营收增速环比回落，归母净利润则环比改善4 细分板块分析7 （一）白酒：盈利能力稳健有韧性，价格带持续分化7 （二）啤酒：Q3业绩短期承压，成本改善确定性较强12 （三）乳制品：龙头企业毛利率稳步抬升，盈利能力稳健提升15 （四）调味品：消费场景积极修复，盈利能力改善明显18 （五）休闲食品：毛利率显著改善，子行业盈利分化22 投资策略与建议24 风险提示25 图表目录 图1食品饮料行业营收及增速（亿元，%）4 图2食品饮料行业归母净利润及增速（亿元，%）4 图32019-2023Q3白酒单季度营业收入增速7 图42015-2023Q1-3年茅五泸收入增速（%）8 图52019Q1-2023Q3茅五泸单季度收入增速（%）8 图62015-2023Q1-3年次高端白酒企业收入增速（%）8 图72019Q1-2023Q3次高端白酒企业单季度收入增（%）8 图82015-2023Q1-3区域白酒企业收入增速（%）9 图92019Q1-2023Q2区域白酒企业单季度收入增速（%）9 图102019-2023Q3白酒单季度归母净利润增速11 图11啤酒成本结构（燕京啤酒2022）13 图12进口大麦价格13 图13啤酒上游原材料价格13 图14啤酒行业龙头上市公司毛利率（%）13 图15啤酒行业龙头上市公司毛销差（%）13 图16啤酒行业龙头上市公司净利率（%）13 图17啤酒行业龙头上市公司单季度毛利率（%）13 图18啤酒行业龙头上市公司单季度毛销差（%）13 图19生鲜乳均价（元/公斤,%）16 图20乳制品部分上市公司毛利率（%）16 图21乳制品部分上市公司毛销差（%）16 图22乳制品部分上市公司净利率（%）17 图23乳制品部分上市公司单季度毛利率（%）17 图24乳制品部分上市公司单季度毛销差（%）17 图25乳制品部分上市公司单季度净利率（%）17 图26海天味业成本结构（2012）18 图27期货收盘价：黄大豆1号（元/吨）18 图28食糖价格指数（元/吨）18 图29苯二甲酸与乙二醇价格走势18 图30玻璃价格走势（元/吨）18 图31出厂平均价:瓦楞纸:玖龙纸业（元/吨）18 图32调味品上市公司毛利率（%）20 图33调味品上市公司毛销差（%）20 图34调味品上市公司净利率（%）20 图35调味品上市公司单季度毛利率（%）20 图36调味品上市公司单季度毛销差（%）20 图37调味品上市公司单季度净利率（%）20 图38休闲食品及子行业2018-2023Q1-3营收增速22 图39休闲食品及子行业2020Q1-2023Q3营收单季度增速22 图40休闲食品及子行业2018-2023Q1-3毛利率22 图41休闲食品及子行业2019Q1-2023Q3单季度毛利率22 图42休闲食品及子行业2018-2023Q1-3归母净利润增速22 图43休闲食品及子行业2020Q1-2023Q3归母净利润单季度增速22 图44食品饮料行业近十年估值水位（截止到11月3日）25 图45食品饮料行业及子行业近十年估值分位数（截止到11月3日）25 表1食品饮料行业营收增速（%）4 表2食品饮料行业归属于母公司净利润增速（%）5 表3食品饮料行业单季度营业收入增速（%）6 表4食品饮料行业单季度归属于母公司净利润增速（%）6 表5上市白酒行业收入及增速（%）7 表6白酒上市公司预收账款和合同负债（单位：亿元）9 表7白酒上市公司经营活动产生的现金流净额（单位：亿元）9 表8白酒行业上市公司毛利率（%）10 表9白酒行业上市公司净利率（%）10 表10上市白酒行业归属于母公司净利润及增速（%）11 表11啤酒行业上市公司营业收入、归属母公司及同比增速12 表12啤酒行业上市公司单季度营业收入、归属母公司及同比增速12 表13乳制品行业上市公司营业收入、归属母公司及同比增速15 表14乳制品行业上市公司单季度营业收入、归属母公司及同比增速15 表15调味品行业上市公司营业收入及同比增速（亿元）19 表16调味品行业上市公司单季度营业收入及同比增速（亿元）19 表17调味品行业龙头上市公司归母利润及同比增速（亿元）21 表18调味品行业龙头上市公司归母净利润及同比增速（亿元）21 行业整体营收增速环比回落，归母净利润则环比改善 食品饮料行业2023前三季度实现营业收入、归母净利润7,896.83亿元、1,125.75亿元，同比增长分别为8.61%、15.27%，整体维持了较为稳健的增长。二级子行业来看，食品加工、白酒、非 白酒、饮料乳品、休闲食品、调味发酵品2023前三季度营收入增速分别2.84%、15.91%、7.73%、4.18%、4.25%、4.26%，较上半年增速分别-3.4pct、-0.3pct、-2.8pct、-0.7pct、+3.3pct、+0.9pct；归属于母公司净利润增速分别为-9.65%、18.92%、21.94%、23.02%、17.67%、-21.82%，较上半 年增速分别-5.2pct、-0.4pct、-2.8pct、+7.0pct、-3.3pct、+10.5pct。三级子行业来看，营收增速 方面，前三季度保健品、白酒、软饮料营收增速靠前，分别是22.61%、15.91%、15.22%；归母净利润方面，熟食、其他酒类、软饮料增速居前，分别为56.53%、52.36%、31.99%。 图1食品饮料行业营收及增速（亿元，%）图2食品饮料行业归母净利润及增速（亿元，%） 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 162,00050 营业收入 同比增速（右轴） 归属于母公司净利润 同比增速（右轴） 14 40 121,500 1030 81,000 20 6 500 410 2 00 0 资料来源：Wind，万和证券研究所资料来源：Wind，万和证券研究所 表1食品饮料行业营收增速（%） 板块 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1-3 营收增速变化 SW食品饮料 12.21 14.28 7.08 11.52 7.53 8.61 SW食品加工 7.69 20.61 12.63 (4.38) (0.62) 2.84 SW肉制品 2.83 26.52 21.36 (9.52) (4.18) (2.39) SW预加工食品 17.09 13.70 10.90 SW保健品 (7.80) 31.57 0.24 14.62 1.44 22.61 SW白酒Ⅱ 20.62 15.61 6.58 17.90 15.12 15.91 SW非白酒 1.01 2.44 (4.69) 11.98 5.40 7.73 SW啤酒 1.90 3.86 (0.07) 10.62 7.2