水泥行业跟踪报告：行业整体业绩承压，龙头个股韧性较强

证券研究报告|建筑材料 强于大市(维持) 行业整体业绩承压，龙头个股韧性较强 行业核心观点： ——水泥行业跟踪报告 2023年11月10日 行业相对沪深300指数表现 2023年前三季度，水泥下游需求持续疲软，水泥价格持续走低，上市 公司整体业绩承压。行业内竞争持续加剧，个股业绩表现分化，龙头韧性较强。目前，板块估值处于低位，行业底部正在形成。按照季节性规律，四季度需求预计逐步恢复，采暖季错峰停产也将一定程度上缓解产能过剩压力，行业盈利有望边际修复。另外，中央财政宣布在四季度增发1万亿国债，支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力的项目建设，预计将会对水利基建端有一定带动作用，有助于提振水泥需求。建议积极关注韧性较强的龙头个股以及水利基建工程相关个 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 建筑材料沪深300 行业研 究 行业跟踪报 告 证券研究报 告 股。 投资要点： 业绩回顾：1）盈利端：前三季度上市公司整体业绩承压。2023年前三季度，水泥下游需求持续疲软，水泥价格持续走低，上市公司整体业绩承压。2023年Q1-Q3,水泥行业上市公司营业收入合计实现3663.08亿元，同比下降5.58%；整体毛利率为15.93%，同比下降 3.38pct；归母净利润为130.37亿元，同比下降50.97%。2）个股表现分化，龙头企业韧性较强。海螺水泥、华新水泥的营收规模同比增长，塔牌集团盈利水平大幅改善，青松建化实现营收和净利润双增长，其他公司均出现较大幅度的营收或盈利下滑。3）Q3期间费用率有所回升，前三季度经营现金流同比改善。2023年Q3，上市公司期间费用率为9.64%，同比增长1.13pct，环比增长0.87pct;2023年前三季 度，经营活动现金流量净额为391.00亿元，同比增长1.80%；净现比为2.96，同比上升1.62。 行业发展趋势：1）供应端：10月份产能利用率回升，11月份开始供暖季错峰停窑。2023年10月，全国水泥周度开工负荷率均值为53.65pct,较第三季度提升2.82pct；北方地区将在11月开始陆续开展采暖季错峰停窑生产计划，停窑天数较往年有所增加；2）需求端：基建端增速放缓，地产端需求持续疲软。基建方面：前三季度基建固定资产投资同比增速放缓，第三季度专项债发行提速，2024年提前批 额度预计将在11月份或12月份下达，发行额度最大上限为22800亿 元；中央财政宣布在四季度增发1万亿国债；地产方面：房地产行业销售端修复持续不及预期，房屋施工与开工端增速明显下滑，投资端探底，8月底以来地产需求端政策持续加码，9月销售、开工等指标降幅收窄，后续核心城市边际优化政策仍可期，销售端有望在政策叠加下边际企稳，带动新开工等指标筑底企稳。 3）成本端：燃料价格低位运行，10月燃料价差环比小幅回升。2023年第三季度，动力煤周度均价为720元/吨，同比下降19.80%，环比 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 水泥价格短期延续上行趋势 基金持仓环比回升，关注需求端政策变化拟增发万亿国债，建材板块有望受益 分析师:潘云娇 执业证书编号：S0270522020001 电话：02032255210 邮箱：panyj@wlzq.com.cn 证券研究报告 下降2.00%，整体保持低位运行。2023年10月，动力煤周度均价为809元/吨，同比下降14.49%，环比上升7.23%。9到10月以来，各地水泥价格持续推涨，带动水泥煤炭价差环比回升，但由于水泥需求恢复较弱，供需不平衡明显，水泥价格推涨阻力较大，与去年同期相比，下降幅度较大。2023年10月，全国水泥(P.O42.5散装)日度平均价格为307.37元/吨，环比上涨6.36%，同比下降19.11%。水泥煤炭价差方面，2023年10月，水泥煤炭价差平均为183.69元 /吨，环比上涨2.24%，同比下降16.35%。 风险因素：下游地产需求不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动、数据统计偏差等。 万联证券研究所www.wlzq.cn第2页共14页 正文目录 1行业业绩回顾4 1.1盈利端：整体业绩承压，个股表现分化4 1.2Q3期间费用率有所回升，前三季度经营现金流同比改善6 2行业发展趋势7 2.1供给端：10月份产能利用率回升，11月份开始开展供暖季错峰停窑7 2.2需求端：基建端投资增速放缓，地产端需求持续疲软9 2.3成本利润端：燃料价格低位运行，10月燃料价差环比小幅回升11 3板块估值与投资建议12 图表1：水泥行业上市公司2022、2023前三季度业绩情况4 图表2：水泥行业历年前三季度归母净利润（亿元）变化趋势4 图表3：水泥行业历年前三季度毛利率变化趋势4 图表4：水泥行业上市公司2022、2023第三季度业绩情况5 图表5：水泥行业季度归母净利润变化趋势（亿元）5 图表6：水泥行业季度毛利率变化趋势5 图表7：海螺水泥历年前三季度营收（亿元）、归母净利润（亿元）变化趋势6 图表8：华新水泥历年前三季度营收（亿元）、归母净利润（亿元）变化趋势6 图表9：塔牌集团历年前三季度营收（亿元）、归母净利润（亿元）变化趋势6 图表10：青松建化历年前三季度水泥营收（亿元）、归母净利润（亿元）变化趋势 ...............................................................................................................................................6 图表11：水泥行业期间费用率（季度）变化趋势（%）7 图表12：水泥行业历年前三季度净现比变化趋势7 图表13：全国水泥月度产量（千吨）及同比增速（%）7 图表14：全国水泥开工负荷变化趋势（%）7 图表15：2023年9-12月份国内主要区域水泥熟料线停窑计划8 图表16：全国基建投资完成额累计值同比增速（%）9 图表17：基建各细分领域投资完成额累计同比增速（%）9 图表18：全国地方政府专项债新增发行额累计值（亿元）及同比增速（%）10 图表19：全国地方专项债预期目标（亿元）及同比增速（%）10 图表20：全国商品房销售面积累计值（万平方米）及同比增速（%）10 图表21：全国房地产开发投资完成额累计值同比增速（%）10 图表22：全国房屋开工竣工面积累计值同比增速（%）11 图表23：全国房屋开工竣工面积月度值同比增速（%）11 图表24：动力煤价格变化趋势（元/吨）11 图表25：全国水泥煤炭价格差（元/吨）分年度11 图表26：全国水泥(P.O42.5散装)价格(元/吨)分年度12 图表27：全国水泥(P.O42.5散装)连续日度价格(元/吨)及同比增速（%）12 图表28：A股水泥行业上市公司估值情况12 1行业业绩回顾 1.1盈利端：整体业绩承压，个股表现分化 2023年前三季度，水泥下游需求持续疲软，行业内竞争明显加剧，水泥价格持续走低，上市公司整体业绩承压。2023年Q1-Q3,水泥行业上市公司营业收入合计实现3663.08亿元，同比下降5.58%；整体毛利率为15.93%，同比下降3.38pct；归母净利润为130.37亿元，同比下降50.97%。细分板块来看，2023年Q1-Q3,水泥制造板块营业收入合计实现3409.29亿元，同比下降5.51%，整体毛利率为16.29%，同比下降3.61pct，归母净利润为129.66亿元，同比下降50.47%;水泥制品板块营业收入合计实现253.79亿元，同比下降6.52%，整体毛利率为11.15%，同比下降0.28pct，归母净利润为0.71亿元，同比下降82.58%。 （注明：本文分析的水泥行业上市公司为申万水泥行业公司，包括17家水泥制造公司、8家水泥制品公司，总共25家A股上市公司） 图表1：水泥行业上市公司2022、2023前三季度业绩情况 资料来源：万得Wind,万联证券研究所 图表2：水泥行业历年前三季度归母净利润（亿元）变化趋势 图表3：水泥行业历年前三季度毛利率变化趋势 资料来源：万得Wind,万联证券研究所资料来源：万得Wind,万联证券研究所 分季度来看，2023年Q3，水泥行业上市公司营业收入为1242.82亿元，同比下降5.72%；毛利率为15.76%，同比下降0.98pct;归母净利润为34.55亿元，同比下降42.14%。第三季度归母净利润同比下滑明显，主要系三季度下游需求修复不及预期，水泥产量及水泥价格均同比下降影响。根据卓创资讯统计，2023年Q3，全国水泥产量为5.44亿吨，同比下降7.57%，环比下降5.39%；全国P.O42.5散装普通硅酸盐水泥均价为295.39元 /吨，同比下降11.48%，环比下降16.24%。图表4：水泥行业上市公司2022、2023第三季度业绩情况 资料来源：万得Wind,万联证券研究所 图表5：水泥行业季度归母净利润变化趋势（亿元）图表6：水泥行业季度毛利率变化趋势 资料来源：万得Wind,万联证券研究所资料来源：万得Wind,万联证券研究所 个股方面，业绩表现分化明显，龙头企业韧性较强。海螺水泥、华新水泥的营收规模同比增长，塔牌集团盈利水平大幅改善，青松建化实现营收和净利润双增长。 （1）2023年前三季度，海螺水泥和华新水泥营收分别同比增长16.07%和10.79%，净 利润分别同比下降30.17%和15.75%，主要系由于水泥产品销售价格下降，压缩利润空间影响。分季度来看，第三季度海螺水泥和华新水泥归母净利润分别同比-14.55%和 +6.89%，海螺水泥归母净利润同比下降幅度有所收窄，而华新水泥盈利水平实现连续两个季度正增长，华新水泥逆势实现利润持续增长，预计主要仍是因为非水泥业务及海外业务支撑。 （2）塔牌集团前三季度实现营业收入41.16亿元，基本与上年持平，归母净利润实现6.14亿元，同比增长487.3%，盈利水平大幅改善，预计一方面系煤炭价格下降叠加公司降本增效措施持续见效影响，另一方面主要是公司投资的金融资产价格向上带来较好收益（上年同期有较大额浮亏）。 （3）受益于区域性市场，青松建化前三季度营业收入、净利润分别同比增长6.52%、27.54%，盈利水平保持稳健增长。根据卓创资讯数据，2023年第三季度，新疆地区水泥月均产量为569.7万吨，同比上升16.23%；乌鲁木齐水泥市场日度平均价格为460元 /吨，同比上涨25.97%，产量、价格均保持较大幅度增长。 图表7：海螺水泥历年前三季度营收（亿元）、归母净利润（亿元）变化趋势 图表8：华新水泥历年前三季度营收（亿元）、归母净利润（亿元）变化趋势 资料来源：万得Wind,万联证券研究所资料来源：万得Wind,万联证券研究所 图表9：塔牌集团历年前三季度营收（亿元）、归母净利润（亿元）变化趋势 图表10：青松建化历年前三季度水泥营收（亿元）、归母净利润（亿元）变化趋势 资料来源：万得Wind,万联证券研究所资料来源：万得Wind,万联证券研究所 1.2Q3期间费用率有所回升，前三季度经营现金流同比改善 期间费用率方面，水泥行业上市公司第三季度期间费用率有所回升。2023年Q3，上市公司期间费用率为9.64%，同比增长1.13pct，环比增长0.87pct，其中，销售费用 率/管理费用率/财务费用率分别为2.32%/5.68%/1.64%,分别同比 +0.24/+0.32/+0.57pct,环比+0.49/-0.14/+0.53pct。 现金流方面，2023年前三季度，经营活动现金流量净额为391.00亿元，同比增长1.80%；净现比为2.96，同比上升1.62，经营活动现金流同比改善。 图表11：水泥行业期间费用率（季度）变化趋势 （%） 图表12：水泥行业历年前三季度净现比变化趋势 资料来源：万得Wind,万联证券研究所资料来源：万得Wind,万联证