水泥行业跟踪报告：行业整体业绩承压，龙头个股韧性较强

[Table_RightTitle] 证券研究报告|建筑材料 [Table_Title] 行业整体业绩承压，龙头个股韧性较强 [Table_IndustryRank] 强于大市(维持) [Table_ReportType] ——水泥行业跟踪报告 [Table_ReportDate] 2023年11月10日 [Table_Summary] 行业核心观点： 2023年前三季度，水泥下游需求持续疲软，水泥价格持续走低，上市公司整体业绩承压。行业内竞争持续加剧，个股业绩表现分化，龙头韧性较强。目前，板块估值处于低位，行业底部正在形成。按照季节性规律，四季度需求预计逐步恢复，采暖季错峰停产也将一定程度上缓解产能过剩压力，行业盈利有望边际修复。另外，中央财政宣布在四季度增发1万亿国债，支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力的项目建设，预计将会对水利基建端有一定带动作用，有助于提振水泥需求。建议积极关注韧性较强的龙头个股以及水利基建工程相关个股。 投资要点： 业绩回顾：1）盈利端：前三季度上市公司整体业绩承压。2023年前三季度，水泥下游需求持续疲软，水泥价格持续走低，上市公司整体业绩承压。2023年Q1-Q3,水泥行业上市公司营业收入合计实现3663.08亿元，同比下降5.58%；整体毛利率为15.93%，同比下降3.38pct；归母净利润为130.37亿元，同比下降50.97%。2）个股表现分化，龙头企业韧性较强。海螺水泥、华新水泥的营收规模同比增长，塔牌集团盈利水平大幅改善，青松建化实现营收和净利润双增长，其他公司均出现较大幅度的营收或盈利下滑。3）Q3期间费用率有所回升，前三季度经营现金流同比改善。2023年Q3，上市公司期间费用率为9.64%，同比增长1.13pct，环比增长0.87pct;2023年前三季度，经营活动现金流量净额为391.00亿元，同比增长1.80%；净现比为2.96，同比上升1.62。 ⚫ 行业发展趋势：1）供应端：10月份产能利用率回升，11月份开始供暖季错峰停窑。2023年10月，全国水泥周度开工负荷率均值为53.65pct,较第三季度提升2.82pct；北方地区将在11月开始陆续开展采暖季错峰停窑生产计划，停窑天数较往年有所增加；2）需求端：基建端增速放缓，地产端需求持续疲软。基建方面：前三季度基建固定资产投资同比增速放缓，第三季度专项债发行提速，2024年提前批额度预计将在11月份或12月份下达，发行额度最大上限为22800亿元；中央财政宣布在四季度增发1万亿国债；地产方面：房地产行业销售端修复持续不及预期，房屋施工与开工端增速明显下滑，投资端探底，8月底以来地产需求端政策持续加码，9月销售、开工等指标降幅收窄，后续核心城市边际优化政策仍可期，销售端有望在政策叠加下边际企稳，带动新开工等指标筑底企稳。 3）成本端：燃料价格低位运行，10月燃料价差环比小幅回升。2023年第三季度，动力煤周度均价为720元/吨，同比下降19.80%，环比 [Table_Chart] 行业相对沪深300指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 水泥价格短期延续上行趋势 基金持仓环比回升，关注需求端政策变化 拟增发万亿国债，建材板块有望受益 [Table_Authors] 分析师: 潘云娇 执业证书编号： S0270522020001 电话： 02032255210 邮箱： panyj@wlzq.com.cn -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%建筑材料沪深300证券研究报告 行业跟踪报告 行业研究 [Table_Pagehead] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 14 页 下降2.00%，整体保持低位运行。2023年10月，动力煤周度均价为809元/吨，同比下降14.49%，环比上升7.23%。9到10月以来，各地水泥价格持续推涨，带动水泥煤炭价差环比回升，但由于水泥需求恢复较弱，供需不平衡明显，水泥价格推涨阻力较大，与去年同期相比，下降幅度较大。2023年10月，全国水泥(P.O42.5散装)日度平均价格为307.37元/吨，环比上涨6.36%，同比下降19.11%。水泥煤炭价差方面，2023年10月，水泥煤炭价差平均为183.69元/吨，环比上涨2.24%，同比下降16.35%。 ⚫ 风险因素：下游地产需求不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动、数据统计偏差等。 [Table_Pagehead] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 14 页 $$start$$ 正文目录 1 行业业绩回顾 ................................................................................................................... 4 1.1 盈利端：整体业绩承压，个股表现分化 ............................................................ 4 1.2 Q3期间费用率有所回升，前三季度经营现金流同比改善 ............................... 6 2 行业发展趋势 ................................................................................................................... 7 2.1 供给端：10月份产能利用率回升，11月份开始开展供暖季错峰停窑........... 7 2.2 需求端：基建端投资增速放缓，地产端需求持续疲软 .................................... 9 2.3 成本利润端：燃料价格低位运行，10月燃料价差环比小幅回升 ................. 11 3 板块估值与投资建议 ..................................................................................................... 12 图表1： 水泥行业上市公司2022、2023前三季度业绩情况 ........................................ 4 图表2： 水泥行业历年前三季度归母净利润（亿元）变化趋势 .................................. 4 图表3： 水泥行业历年前三季度毛利率变化趋势 .......................................................... 4 图表4： 水泥行业上市公司2022、2023第三季度业绩情况 ........................................ 5 图表5： 水泥行业季度归母净利润变化趋势（亿元） .................................................. 5 图表6： 水泥行业季度毛利率变化趋势 .......................................................................... 5 图表7： 海螺水泥历年前三季度营收（亿元）、归母净利润（亿元）变化趋势 ........ 6 图表8： 华新水泥历年前三季度营收（亿元）、归母净利润（亿元）变化趋势 ........ 6 图表9： 塔牌集团历年前三季度营收（亿元）、归母净利润（亿元）变化趋势 ........ 6 图表10： 青松建化历年前三季度水泥营收（亿元）、归母净利润（亿元）变化趋势 ............................................................................................................................................... 6 图表11： 水泥行业期间费用率（季度）变化趋势（%） ............................................. 7 图表12： 水泥行业历年前三季度净现比变化趋势 ........................................................ 7 图表13： 全国水泥月度产量（千吨）及同比增速（%） ............................................. 7 图表14： 全国水泥开工负荷变化趋势（%） ................................................................. 7 图表15： 2023年9-12月份国内主要区域水泥熟料线停窑计划 .................................. 8 图表16： 全国基建投资完成额累计值同比增速（%） ................................................. 9 图表17： 基建各细分领域投资完成额累计同比增速（%） ......................................... 9 图表18： 全国地方政府专项债新增发行额累计值（亿元）及同比增速（%） ....... 10 图表19： 全国地方专项债预期目标（亿元）及同比增速（%） ............................... 10 图表20： 全国商品房销售面积累计值（万平方米）及同比增速（%） ................... 10 图表21： 全国房地产开发投资完成额累计值同比增速（%） ................................... 10 图表22： 全国房屋开工竣工面积累计值同比增速（%） ........................................... 11 图表23： 全国房屋开工竣工面积月度值同比增速（%） ........................................... 11 图表24： 动力煤价格变化趋势（元/吨） ..................................................................... 11 图表25： 全国水泥煤炭价格差（元/吨）分年度 ......................................................... 11 图表26： 全国水泥(P.O42.5散装)价格(元/吨)分年度 .................................................. 12 图表27： 全国水泥(P.O42.5散装)连续日度价格(元/吨)及同比增速（%） ............... 12 图表28： A股水泥行业上市公司估值情况 .................................................................. 12 [Table_Pagehead] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 4 页 共 14 页 1 行业业绩回顾 1.1 盈利端：整体业绩承压，个股表现分化 2023年前三季度，水泥下游需求持续疲软，行业内竞争明显加剧，水泥价格持续走低，上市公司整体业绩承压。2023年Q1-Q3,水泥行业上市公司营业收入合计实现3663.