水泥行业跟踪报告：行业整体业绩承压，龙头个股韧性较强

[Table_RightTitle] 证券研究报告|建筑材料 [Table_Title] 行业整体业绩承压，龙头个股韧性较强 [Table_IndustryRank] 强于大市(维持) [Table_ReportType] ——水泥行业跟踪报告 [Table_ReportDate] 2023年09月21日 [Table_Summary] 行业核心观点： 2023年上半年，由于下游地产需求持续疲软，水泥行业整体承压，个股表现则显著分化，龙头企业展现出较强抗周期能力。展望下半年，随着基建端专项债发行节奏加快，地产端调整优化政策落实，水泥行业有望景气筑底，实现边际改善。建议关注受益于“一带一路”的区域性市场增长的个股以及具有较强韧性的龙头个股。 投资要点： ⚫ 业绩回顾：1）盈利端：23H1整体业绩承压，个股表现分化。2023年上半年，水泥行业上市公司整体业绩承压，营收规模和盈利水平均同比下滑。2023年H1,水泥行业上市公司营业收入合计实现1719.33亿元，同比下降3.21%；整体毛利率为17.93%，同比下降5.46pct；归母净利润为90.08亿元，同比下降50.86%。2）个股业绩表现分化，西北区域型个股以及龙头企业韧性较强。海螺水泥、塔牌集团和华新水泥的营收同比回升较快，而青松建化受益于区域市场，营收和盈利均稳健增长，其他公司均出现较大幅度的营收或盈利下滑。3）期间费用率明显下降，上半年经营现金流同比改善。2023年Q2，上市公司期间费用率为10.99%，同比增长0.5pct，环比下降2.64pct; 2023年H1经营活动现金流量净额同比上涨46.68%。 ⚫ 行业发展趋势：1）供应端：全国整体产能利用率下滑，错峰停窑力度加大。截至2023年9月7日，水泥周度开工负荷率为53.85%，同比下降1.05pct; 9-10月份，部分地区继续追加错峰停窑时间、扩大错峰生产执行范围，供给端支撑有望增强。2）需求端：基建端支撑稳定，地产端需求下半年有望筑底。基建方面，2023年1-8月，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长6.4%。8-12月专项债剩余发行限额为13029亿元，预计8-9月份集中发行；地产方面，2023年1-8月，全国房屋竣工、施工和新开工面积累计同比增速分别为+19.2%、-7.1%、-24.40%，下半年政策向好，地产基本面有望边际改善。3）成本端：燃料价格同比回落，燃料价差仍有下行压力。截至2023年9月9日，动力煤均价为718.5元/吨，同比下降20.11%。2023年7-8月，水泥煤炭价差平均为200.0元/吨，相较2023年Q2下降17.48%，水泥利润空间收窄幅度明显。全年来看，如果下半年宏观经济政策持续发力，地产端企稳，基建端维持稳定支撑，四季度水泥价格有望逐步企稳，其弹性空间较大。 ⚫ 风险因素：下游地产需求不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动、数据统计偏差等。 [Table_Chart] 行业相对沪深300指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 玻璃价格稳中有涨 Q2玻璃行业盈利有所修复，持续关注下游需求修复情况 浮法玻璃价格持续回升 [Table_Authors] 分析师: 潘云娇 执业证书编号： S0270522020001 电话： 02032255210 邮箱： panyj@wlzq.com.cn -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%建筑材料沪深300证券研究报告 行业跟踪报告 行业研究 3465 [Table_Pagehead] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 12 页 $$start$$ 正文目录 1 行业业绩回顾 ................................................................................................................... 3 1.1 盈利端：整体业绩承压，个股表现分化 ............................................................ 3 1.2 期间费用率明显下降，上半年经营现金流同比改善 ........................................ 5 2 行业发展趋势 ................................................................................................................... 5 2.1 供给端：全国整体产能利用率下滑，错峰停窑力度加大 ................................ 5 2.2 需求端：基建端支撑稳定，地产端需求下半年有望筑底 ................................ 7 2.3 成本利润端：燃料价格同比回落，但燃料价差仍有下行压力 ........................ 9 3 板块估值与投资建议 ..................................................................................................... 10 图表1： 水泥行业上市公司2023H1业绩情况 ............................................................... 3 图表2： 海螺水泥营收（亿元）、归母净利润（亿元）变化趋势 ................................ 3 图表3： 塔牌集团营收（亿元）、归母净利润（亿元）变化趋势 ................................ 3 图表4： 华新水泥营收（亿元）、归母净利润（亿元）变化趋势 ................................ 4 图表5： 青松建化水泥营收（亿元）、归母净利润（亿元）变化趋势 ........................ 4 图表6： 水泥行业季度归母净利润变化趋势 .................................................................. 4 图表7： 水泥行业毛利率变化趋势 .................................................................................. 4 图表8： 水泥行业期间费用率变化趋势（%） ............................................................... 5 图表9： 水泥行业净现比变化趋势 .................................................................................. 5 图表10： 全国水泥月度产量（千吨）及同比增速（%） ............................................. 5 图表11： 西北地区水泥月度产量（千吨）及同比增速（%） ..................................... 5 图表12： 全国水泥开工负荷变化趋势（%） ................................................................. 6 图表13： 西北地区水泥开工负荷变化趋势（%） ......................................................... 6 图表14： 2023年9-12月份国内水泥熟料线停窑计划 .................................................. 6 图表15： 全国基建投资完成额累计值同比增速（%） ................................................. 8 图表16： 基建各细分领域投资完成额累计同比增速（%） ......................................... 8 图表17： 全国地方政府专项债新增发行额累计值（亿元）及同比增速（%） ......... 8 图表18： 全国地方专项债预期目标（亿元）及同比增速（%） ................................. 8 图表19： 全国商品房销售面积累计值（万平方米）及同比增速（%） ..................... 9 图表20： 全国房屋开工竣工面积同比增速（%） ......................................................... 9 图表21： 全国水泥(P.O42.5散装)价格(元/吨)分年度 .................................................... 9 图表22： 西北地区水泥(P.O42.5散装)价格(元/吨)分年度 ............................................ 9 图表23： 动力煤价格变化趋势（元/吨） ..................................................................... 10 图表24： 全国水泥煤炭价格差（元/吨）分年度 ......................................................... 10 图表25： A股水泥行业上市公司估值情况 .................................................................. 10 [Table_Pagehead] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 12 页 1 行业业绩回顾 1.1 盈利端：整体业绩承压，个股表现分化 2023年上半年，下游基建投资支撑增强但拉动作用有限，房地产市场需求疲软，水泥市场整体呈现量缩价跌、竞争加剧的特征，上市公司整体业绩承压，营收规模和盈利水平均同比下滑。2023年H1,水泥行业上市公司营业收入合计实现1719.33亿元，同比下降3.21%；整体毛利率为17.93%，同比下降5.46pct；归母净利润为90.08亿元，同比下降50.86%。 （注明：本文分析的水泥行业上市公司包括：天山股份、海螺水泥A、华新水泥、冀东水泥、宁夏建材、万年青、祁连山、上峰水泥、塔牌集团、青松建化、西藏天路、福建水泥，总共12家A股上市公司） 图表1：水泥行业上市公司2023H1业绩情况 资料来源：Wind,万联证券研究所 个股方面，业绩表现分化较大，其中，海螺水泥、塔牌集团和华新水泥的营收同比回升较快，而青松建化受益于区域市场，营收和盈利均稳健增长。2023年H1，海螺水泥、塔牌集团和华新水泥营业收入分别为654.36、28.71和158.32亿元，分别同比增长16.28%、10.72%和10.02%。其中，海螺水泥营业收入的增长主要来自于其他业务收入大幅增长，水泥与水泥制品的销售收入由于销售价格下降整体有所下降， 2023年H1，海螺水泥的水泥和熟料合计净销量为1.34亿吨，同比上升3.00%；塔牌集团营收增长主要是其主要销售区域市场需求有所修复，公司整体产量保持较好增长，塔牌集团水泥销量为819.94万吨、熟料销量为43.4