华创医药周观点第51期：再探讨中医诊疗模式，固生堂业绩弹性较大

证券研究报告 证券研究报告|医药生物|2023年11月11日 华创医药周观点·第51期 再探讨中医诊疗模式，固生堂业绩弹性较大 华创医药首席分析师郑辰 华创医药联席首席分析师刘浩华创医药高级分析师李婵娟华创医药高级分析师黄致君 执业编号：S0360520110002邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520120002邮箱：liuhao@hcyjs.com 执业编号：S0360520110004邮箱：lichanjuan@hcyjs.com执业编号：S0360522090003邮箱：huangzhijun@hcyjs.com @2021华创版权所有 本报告由华创证券有限责任公司编制 卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。 请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。 01行情回顾 第一部分 02 03 板块观点和投资组合行业和个股事件 本周行情回顾 •本周，中信医药指数上涨1.84%，跑赢沪深300指数1.77个百分点，在中信30个一级行业中排名第9位。 •本周涨幅前十名股票为热景生物、诺唯赞、润达医疗、维康药业、创新医疗、一心堂、麦澜德、北陆药业、悦康药业、亚宝药业。 •本周跌幅前十名股票为ST吉药、赛隆药业、翰宇药业、诺泰生物、海特生物、海森药业、博瑞医药、普利制药、珍宝岛、福瑞股份。 本周中信一级行业指数涨跌幅本周涨跌幅排名前10的股票 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -13.53% -11.99% -11.45% -10.81% -8.25% -8.15% -6.22% -6.16% -6.02% -5.80% ST吉药赛隆药业翰宇药业诺泰生物海特生物海森药业博瑞医药普利制药珍宝岛福瑞股份 热景生物诺唯赞润达医疗维康药业创新医疗一心堂麦澜德北陆药业悦康药业亚宝药业 23.04% 21.94% 17.21% 16.00% 14.04% 13.76% 12.52% 12.31% 11.91% 32.44% 传媒计算机通信煤炭房地产 电力设备及新能源 综合电子医药机械 轻工制造国防军工基础化工商贸零售消费者服务综合金融 家电非银行金融 建筑建材 电力及公用事业 交通运输农林牧渔纺织服装 汽车银行 有色金属 钢铁石油石化食品饮料 -16%-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0% 0%5%10%15%20%25%30%35% 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 第二部分 01 行情回顾 02板块观点和投资组合 03 行业和个股事件 •整体观点：1）医药板块调整时间长，从21q1开始调整；2）估值水平低，医药整体TTM仍处于历史低位；3）配置低，根据23Q2基金行业配置来看，基金对医药行业的配置处于历史低位；4）行业需求刚性，景气度不改；5）预计未来行情有望触底反弹，持续散发，百花齐放，市值不拘泥于大小，风格不拘泥于成长或价值。 •创新药：看好国内创新药行业从数量逻辑（me-too速度、入组速度等经营指标）向质量逻辑（BIC/FIC等产品指标）转换，迎来产品为王的阶段。2023年，建议更加重视国内差异化和海外国际化的管线，看好最终能够兑现利润的产品和公司。建议关注：恒瑞、百济、贝达、信达、康方、科伦、康宁、诺诚健华、科济、康诺亚、和黄、先声、首药、歌礼、金斯瑞传奇、翰森、荣昌等。 •医疗器械：1）高值耗材关注电生理赛道和骨科赛道。骨科首推春立医疗，关注三友医疗、威高骨科等。电生理关注惠泰医疗、微电生理；2）IVD关注集采弹性和高增长，首推普门科技、迪瑞医疗，关注新产业；3）医疗设备受益持续的国产替代政策支持和三年疫情更新设备的需求，首推澳华内镜、开立医疗、迈瑞医疗、海泰新光；4）低值耗材处于低估值高增长状态，国内受益产品升级及渠道扩张，海外订单逐季度恢复，关注维力医疗、振德医疗；5）医保控费等环境下，ICL渗透率有望提升，推荐金域医学，关注迪安诊断。 •中药：1、短中期：建议关注1）基药：新一轮基药目录遴选工作有望启动，通过复盘发现中药基药增速远高于非基药，预计未来市场会反复博弈基药主线，建议关注昆药集团、康恩贝、方盛制药，以及盘龙药业、立方制药、贵州三力、新天药业等；2）国企改革：今年以来央企考核体系调整后将更重视ROE指标，有望带动基本面大幅提升，弹性标的建议关注昆药集团、太极集团、康恩贝；以及东阿阿胶、达仁堂、江中药业、华润三九等；2、长期：建议关注1）兼具老龄化属性+中药渗透率提升+医保免疫的OTC企业，优选确定性强的细分适应症龙头，可能叠加高分红，如片仔癀、同仁堂、东阿阿胶、达仁堂、羚锐制药、江中药业、马应龙等；2）具备爆款特质的潜力大单品：以岭药业、太极集团、健民集团等。 •医疗服务：反腐+集采净化医疗市场环境，有望完善医疗行业市场机制、推进医生多点执业，在长周期下民营医疗综合竞争力有望显著提升；同时商保+自费医疗的快速扩容，有望为民营医疗带来更多差异化竞争优势。建议关注：1、固生堂：需求旺盛且复制性强的中医赛道龙头；2、眼科：华厦眼科、普瑞眼科、爱尔眼科等；3、其他细分赛道龙头：海吉亚医疗、国际医学、通策医疗、三星医疗、锦欣生殖。 •药房：随着医保政策调整、呼吸类发病率下降等因素逐步消除，药房板块有望迎来经营拐点；考虑到连锁复制的商业模式具有较好的确定性和持续性，且估值性价比较高。1）短中期：建议重点关注门诊统筹潜在受益的老百姓、益丰药房；2）中长期：建议关注省内下沉空间大+业绩增速快的大参林、漱玉平民、健之佳、一心堂等。 •医药工业：特色原料药行业成本端有望迎来改善，估值已处于近十年低位，行业有望迎来新一轮成长周期。建议关注重磅品种专 利到期带来的新增量和纵向拓展制剂逐步进入兑现期的企业。建议关注同和药业、天宇股份、华海药业。 •血制品：十四五期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开，各企业品种丰富度不断提升、产能稳步扩张，行业中长期成长路径清晰。随着疫情的放开，血制品行业供给端和需求端均有较大弹性有待释放，各公司业绩也有望逐步改善。建议关注天坛生物、博雅生物。 •生命科学服务：国产替代空间大，需求急迫，行业发展空间大；干扰项有新冠和产品竞争力。重点关注奥浦迈、百普赛斯、华大智造等。 •自2021年底固生堂上市以来，市场持续加深对“中医诊疗”模式的研究，目前仍有诸多疑惑，尤其是对于“多点执业+医联体=医生组织化引流模式”的探讨，本篇报告尝试回答相关问题。 •首先，在2021年颁布的《中华人民共和国医师法》中早已明确写入“鼓励医师多点执业”，标志着经过10余年探索，医师多点执业正式具备法律效力；因医疗风险较小，中医多点执业安全性更高；其次，从医院经营角度，医生多点执业仍面临一些阻力，而签约医联体单位则受阻力较小；故多点执业+医联体=中医医师组织化引流模式具备较好的执行基础。 •该模式的一般规律是医联体签约在先，门店开业紧随其后；门店选址大多与医联体单位相邻，便于医师多点执业；我们通过复盘固生堂广州、上海、北京等区域扩张历程，均能证明该模式对固生堂门店扩张具有重要作用。 •最后，考虑到近期医疗市场变革下，院内以“合规”为导向，多点执业对名老中医的吸引力正快速提升，医联体模式将率先受益；考虑到固生堂签约医联体数量较多，我们认为固生堂具备更大的业绩弹性。 一、顺应分级诊疗形势，多点执业法律依据明确 ┃1.12021年“鼓励医师多点执业“已列入全国人大发布的《医师法》，具备法律效力，医师多点执业环境大幅优化 •医师多点执业能促进优质医疗资源平稳有序流动和科学配置，为群众提供更高质量的医疗卫生服务，有利于解决我国医药卫生事业发展水平与人民群众健康需求及经济社会协调发展要求不适应的矛盾，合理化医疗资源配置。新医改以来，国家为推动医师多点执业，延续性地出台探索、鼓励和完善的相关政策。 多点执业相关政策 时间 发布单位 政策文件名称 与多点执业相关的内容及意义 2009年3月 中共中央、国务院 《关于深化医药卫生体制改革的意见》 稳步推动医务人员的合理流动，促进不同医疗机构之间人才的纵向和横向交流，研究探索注册医师多点执业（首次提出研究探索注册医师多点执业，医师多点执业是新医改任务之一） 2014年11月 国家卫生计生委、国家发展改革委、人力资源保障部、国家中医药管理局、中国保 监会 《关于印发推进和规范医师多点执业的若干意见的通知》 从总体要求、医师多点执业的资格条件和注册管理、人事（劳动）管理和医疗责任以及组织实施等方面为医师多点执业给出了具体化、操作性强的指导意见 2016年12月 国务院 《“十三五”深化医药卫生体制改革规划》 鼓励医师到基层、边远地区、医疗资源稀缺地区和其他有需求的医疗机构多点执业 2017年2月 国家卫健委 《医师执业注册管理办法》 （在同一执业地点多个机构执业的医师）对于拟执业的其他机构，应当向批准该机构执业的卫生计生行政部门分别申请备案（多点执业医师只需申请备案即可） 2018年4月 国务院办公厅 《关于促进“互联网+医疗健康”发展的意见》 完善医师多点执业政策，鼓励执业医师开展“互联网+医疗健康”服务 2021年8月 全国人大常委会 《中华人民共和国医师法》 国家鼓励医师定期定点到县级以下医疗卫生机构，包括乡镇卫生院、村卫生室、社区卫生服务中心等，提供医疗卫生服务，主执业机构应当支持并提供便利 2022年4月 国务院办公厅 《“十四五”国民健康规划》 开发退休医务人员人力资源，支持城市二级以上医院在职或退休医师到乡村医疗卫生机构多点执业或开办诊所 一、顺应分级诊疗形势，多点执业法律依据明确 ┃1.2分级诊疗下，“医联体建设”成为打通“医师多点执业“的重要抓手 •国家近年出台多项关于中医医联体的支持政策，“纳入”-“支持”-“牵头组建”层层深入。2021年，国办印发《关于加快中医药特色发展的若干政策措施》指出“将符合条件的中医诊所纳入医联体建设”；2022年，国办印发《“十四五”中医药发展规划》明确“支持中医医院牵头组建医疗联合体”；23年3月，中办、国办印发《关于进一步完善医疗卫生服务体系的意见》强调，“社会办医疗机构可牵头组建或参加医疗联合体”，加大对中医医院和基层医疗机构的投入倾斜力度。 •固生堂持续推进医联体合作，既符合国内医疗卫生体系发展的要求，也提升了医疗服务效率。固生堂积极践行国家“基层首诊、双向转诊、急慢分治、上下联动”的诊疗制度，响应支持医师多点执业的号召，将国医大师、省市级名老中医请到基层门诊。1）对患者而言，既能解决患者“看病最后一公里”的难题，还可使患者在基层门诊获得更高的医保报销比例。2）对公立医院而言，固生堂门诊部主要是治小病、轻病和慢性病，极大程度地为三甲医院分担就诊压力，同时向上为三甲医院输送疑难杂症患者，实现与公立医院的深度绑定。 固生堂医联体合作有序推进 区域 省份 合作医院 等级 城市 开始合作时间 北上广深 广东 广东省中西医结合医院 三甲 佛山 2015年 广东省中山市中医院 三甲 中山 2015年 广东省中医院 三甲 广州 2014年 广州中医药大学第一附属医院 三甲 2017年 广东省第二中医院 三甲 2018年 深圳市妇幼保健院 三甲 深圳 2020年 广州中医药大学附属佛山市中医院 三甲 佛山 2023年 北京 中国中医科学院广安门医院 三甲 北京 2020年 上海 上海中医药大学附属岳阳医院 三甲 上海 2017年 上海中医药大学附属龙华医院 三甲 2018年 上海中医药大学附属曙光医院 三甲 2018年 上海市中医医院 三甲 2019年 新一线、二三线城市 河南 河南中医药大学第一附属医院 三甲 郑州 2021年 浙江 温州市中医院 三甲 温州 2022年 江苏 苏州市中医医院 三甲 苏州 2022年 湖南 湖南