证券科技专题研究之二：技术与牌照驱动并存，金融信息服务商加速流量变现

证券科技专题研究之二 非银行金融 2023年11月11日 技术与牌照驱动并存，金融信息服务商加速流量变现 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】行业深度报告*非银行金融*证券科技专题研究之一：政策、市场、技术共振，证券IT迎发展新机遇*强于大市20230927 证券分析师 王维逸投资咨询资格编号 S1060520040001BQC673 WANGWEIYI059@pingan.com.cn 李冰婷投资咨询资格编号 S1060520040002 LIBINGTING419@pingan.com.cn 付强投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 研究助理 韦霁雯一般证券从业资格编号 S1060122070023 WEIJIWEN854@pingan.com.cn 平安观点： 金融信息服务模式丰富，主要服务商业务多元。金融信息服务是指向从事 金融分析、金融交易、金融决策或其他金融活动的用户提供可能影响金融市场的信息和/或金融数据的服务，按经营模式可划分为金融数据终端服务、证券行情交易系统服务、网络财经信息服务等。目前A股上市金融信息服务商主要包括同花顺、东方财富、大智慧、指南针、财富趋势五家。 流量为基石，技术驱动与牌照驱动并存。用户流量规模是金融信息服务商 的竞争基石，同花顺、东方财富流量基础优于同业。但主要金融信息服务商逐渐形成两条不同的流量变现方式：1）同花顺、财富趋势深耕金融数据和行情交易系统服务，C端以免费产品引流，以付费增值服务实现流量变现，B端以广告和导流以及行情交易系统服务变现。研发创新是该模式的重要驱动力，23Q1-Q3同花顺研发费用规模（8.7亿元）和费用率（37%）均领先同业。2）东方财富、指南针收购证券子公司、开展证券业务，以金融牌照驱动流量变现。其中，东方财富率先布局基金代销和证券牌照，打造互联网财富管理生态圈，驱动证券经纪、基金代销等业务市占率增长，23H1股基成交额市场份额3.95%，较2017年提升2.54pct。 竞争激烈、优势各异，同花顺与东方财富较为领先。金融信息服务细分领 域较多，主要服务商优势领域各异。但从收入体量和盈利能力来看，2022年东方财富、同花顺归母净利分别85、17亿元，ROE分别25%、16%，较为领先。从细分领域来看，1）金融数据服务方面，同花顺产品矩阵最为丰富、2022年金融数据服务收入达15亿元，规模最大。2）证券行情交易系统方面，竞争格局已相对稳定，同花顺、财富趋势双龙头地位稳固。3）广告和开户导流业务方面，同花顺依托流量优势，2022年广告和开户导流收入达15亿元，高于同业。4）基金代销、证券等业务方面，东方财富已奠定基金代销和互联网证券业务龙头地位，旗下天天基金公募基金保有规模排名行业第三，证券业务市占率保持提升。 投资建议：近年来，资本市场加速扩容、交易制度改革、投资者趋于高净 值和专业化、AI技术在证券投资中的应用均将成为金融信息服务的业绩增长动力。近期政治局会议定调“要活跃资本市场、提振投资者信心”，有望提振市场交投情绪，金融信息服务多个业务将直接受益。考虑到流量、研发和金融数据的积累具有规模效应，证券牌照仍具有稀缺性，建议关注流量规模领先、研发投入较高的同花顺，证券牌照齐全、财富管理生态圈不断完善的东方财富。 风险提示：1）权益市场大幅波动；2）投资者风险偏好降低；3）宏观经济超预期下行；4）资本市场改革不及预期；5）AI等技术研发不及预期。 行业报 告 行业深度报 告 证券研究报告 股票名称 股票代码 股票价格 EPS P/E 评级 2023/11/92022 2023E 2024E 2025E2022 2023E2024E 2025E 东方财富 300059.SZ 15.540.54 0.52 0.57 0.6429.0 30.127.1 24.5 推荐 同花顺 300033.SZ 150.483.15 3.39 4.16 5.0547.8 44.436.2 29.8 未覆盖 资料来源：Wind，平安证券研究所注：EPS为摊薄值，未覆盖公司的EPS采用wind一致预期。 正文目录 一、金融信息服务模式丰富，主要服务商业务多元6 二、流量为基石，技术驱动与牌照驱动并存7 2.1用户流量是金融信息服务商的竞争基石7 2.2流量变现路径一：以研发驱动产品创新，实现2C2B双管齐下9 2.3流量变现路径二：金融牌照驱动流量变现，打造互联网财富管理生态圈11 三、竞争激烈、优势各异，同花顺与东方财富较为领先14 四、市场扩容、政策利好与AI赋能将打开金融信息服务业发展新篇章18 五、投资建议和风险提示21 5.1投资建议21 5.2风险提示21 图表目录 图表1我国金融信息服务行业主要服务模式情况6 图表2主要上市金融信息服务商主营业务内容7 图表32023年7月第三方服务应用月活人数TOP108 图表423Q1-Q3主要金融信息服务商销售费用及费率8 图表5主要金融信息服务商营业总收入结构9 图表6同花顺累计注册用户数量和日活、月活变动10 图表7同花顺、东方财富开户界面对比10 图表8财富趋势软件销售及维护收入变动10 图表9主要金融信息服务商研发费用（亿元）11 图表10主要金融信息服务商研发费率11 图表11主要金融信息服务商研发人员数量（人）11 图表12主要金融信息服务商研发人员数量占比11 图表132015-2019各渠道公募基金销售保有规模占比12 图表14保有规模前100销售机构非货基市场份额12 图表15东方财富金融牌照布局12 图表16东方财富构建互联网财富管理生态圈12 图表17东方财富证券及证券行业平均经纪佣金率统计13 图表18东方财富证券经纪业务股基交易额及市占率13 图表19同花顺公募基金保有规模市占率13 图表20第三方机构权益型基金保有规模前十13 图表21主要金融信息服务商总营收对比（亿元）14 图表22主要金融信息服务商归母净利润对比（亿元）14 图表23主要金融信息服务商净利率对比14 图表24主要金融信息服务商平均ROE对比14 图表25主要金融信息服务商金融数据终端服务产品对比15 图表26主要服务商金融数据服务收入对比（亿元）16 图表27主要服务商金融数据服务毛利率对比16 图表28主要服务商行情交易系统收入对比（亿元）16 图表29主要服务商行情交易系统收入市场份额变动16 图表30主要服务商广告和开户导流业务收入对比（亿元）17 图表31东方财富、同花顺基金保有规模市占率17 图表32东方财富、同花顺基金代销收入变动17 图表33东方财富、指南针证券子公司相关业务排名变动18 图表34中国居民可投资金融资产规模18 图表35我国证券市场投资者数量及同比变动18 图表36近期资本市场利好政策一览19 图表37上交所各持股市值个人投资者的持股市值占比20 图表38深交所投资者投资知识测试平均得分20 图表392023年7月部分券商移动APP和第三方证券应用月活表现21 一、金融信息服务模式丰富，主要服务商业务多元 近年来，我国资本市场改革逐步深化、监管政策推陈出新，交易量明显增长，同时证券公司基本实现业务全流程线上化，IT投入不断增长，证券科技服务需求旺盛、空间广阔。在此背景下，我们推出证券科技专题报告，将证券科技服务商粗略分为证券IT服务商和金融信息服务商两类，前者面向证券公司、资管机构等，提供交易系统等软件系统支持，后者面向投资者，提供行情系统、财经资讯、金融数据等服务。专题一围绕前者证券IT服务商，本文则将聚焦后者金融信息服务商，探讨金融信息服务商的商业模式、竞争格局与发展机遇。 金融信息服务是指向从事金融分析、金融交易、金融决策或者其他金融活动的用户提供可能影响金融市场的信息和/或者金融数据的服务1。按照经营模式，传统的金融信息服务可以分为金融数据终端服务、网络财经信息服务、证券行情交易系统服务等，近年来基于金融资讯、数据服务的基础，部分服务商通过获取对应金融牌照开展基金代销、证券经纪等业务。其中： 1）金融数据终端服务、网络财经信息服务：面向个人和机构投资者，通过专用客户端、门户网站、APP等工具为证券市场 投资者提供金融信息、金融数据、分析工具等。主要的盈利方式包括向C端投资者收取数据终端、增值服务的费用和向证券公司、期货公司等金融机构收取广告及开户导流的费用，前者主要依赖用户数、付费率、ARPU（AverageRevenuePerUser，每用户平均收入），后者主要依赖金融信息服务商和金融机构的议价权，以及开户等导流的用户数量等因素。 2）证券行情交易系统服务：面向证券公司、基金公司等金融机构，提供证券行情委托交易系统、资讯发送系统、网络安全应用等系统。主要的盈利方式包括系统销售和开发的一次性收入和日常维护的长期维护费收入。 3）其他业务包括基金代销、证券经纪、融资融券等：面向个人和机构投资者，需要金融信息服务商获得相应金融牌照，门槛较高。盈利方式与业务类型有关，例如，基金代销业务的收入包括认/申购费、管理费分成等，依赖基金销售规模和保 有规模；证券经纪业务的收入是经纪佣金，依赖代理买卖证券的规模和佣金率。 图表1我国金融信息服务行业主要服务模式情况 资料来源：观研天下《中国金融信息服务行业发展现状分析与投资前景研究报告（2022-2029年）》，平安证券研究所 主要金融信息服务商覆盖多个细分领域，业务内容有所差异。目前金融信息服务行业内主要上市公司包括同花顺、东方财富、大智慧、指南针、财富趋势、麟龙股份（新三板上市）、益盟股份（新三板上市），主要未上市公司包括万得信息、雪球信息、乾隆网络等。上市金融信息服务商中，金融数据/资讯服务为基础业务，同花顺、东方财富、大智慧、指南针、财富趋势、麟龙股份、益盟股份均提供；同花顺、财富趋势、大智慧还提供B端业务，即证券行情交易系统销售和维护服务；通过子公司 1据2009年《外国机构在中国境内提供金融信息服务管理规定》和2018年《金融信息服务管理规定》 的基金代销、证券牌照，东方财富、同花顺、大智慧、指南针提供基金代销业务，东方财富、指南针提供证券业务。 图表2主要上市金融信息服务商主营业务内容 公司 业务板块 业务内容 同花顺 增值电信服务 通过网页、专用客户端、手机端向投资者提供金融资讯及数据分析服务。 软件销售及维护服务 为证券公司、基金公司提供证券行情交易委托交易系统、资讯发送系统、网络安全应用系统及日常维护。 广告及互联网业务推广服务 为证券公司等金融机构提供广告、开户导流等服务。 基金销售及其他交易服务 基于爱基金平台开展第三方基金代销业务及其他经纪业务。 东方财富 证券业务 通过拥有相关业务牌照的东方财富证券、东方财富期货等公司，为海量用户提供证券、期货经纪等服务。 金融电子商务服务 主要通过天天基金，为用户提供基金销售服务。 金融数据服务 主要以金融数据终端为载体，通过PC端、移动端，向海量用户提供专业化金融数据服务。 财富趋势 软件销售、维护服务 面向证券金融机构，公司提供包括软件销售、软件维护服务和证券信息服务的综合解决方案。 证券信息服务 面向互联网和个人证券投资用户，公司提供包括行情、资讯和金融数据的证券信息服务。 大智慧 证券信息服务 以软件终端为载体，以移动APP、PC版软件、云服务、互动直播以及TV终端等方式向广大投资者提供及时、专业的证券信息和数据服务的综合性互联网系统。 大数据及数据工程服务 全资子公司财汇科技向银行、保险公司、基金公司、证券公司、信托公司等金融机构及高等院校提供金融数据以及数据管理、数据监控、数据挖掘等服务。 境外业务 在中国香港、新加坡和日本东京有主要服务于当地用户的金融信息服务商。 其他业务 包括证券公司综合服务体系（包括行情及资讯的传送、技术支持、客户支持等服务）、互联网直播社交平台系统（为企业用户提供视频服务——慧直播）、广告及互联