互联网金融平台：科技与牌照共驱流量变现

互联网金融平台：业务逐渐多元，流量加速变现 1）行业发展脉络：业务结构由单一逐渐多元化，产品创新与牌照生意为主要路径。2）主要金融信息服务商：东方财富在营收体量上遥遥领先，同花顺ROE较优。从体量上来看，2023年，东方财富分别实现营收及归母净利润110.8、81.9亿元，在营收体量上领先同业，同花顺次之，实现营收及归母净利润35.6、14.0亿元；从盈利情况来看，2023年，东方财富归母净利率最高，为73.9%；同花顺ROE最高为19.2%，东方财富为11.4%。 流量变现的路径选择一：金融牌照业务 从盈利模式来看，主要金融信息服务商流量变现方式不同。一是东方财富、指南针收购证券牌照，以金融牌照驱动发展。证券业务：规模效应形成东财费率优势，推动东财经纪及两融业务市占率跨周期提升。指南针成功收购麦高证券，2023年实现首年经营性盈利，有望加速流量变现。基金代销：东财系基金保有量较为领先，成本优势最终形成价格优势，测算东财2023年综合代销费率0.23%，显著低于招行（1.84%）。 流量变现的路径选择二：研发驱动业务 二是同花顺、财富趋势深耕金融数据和行情交易系统服务，以科技研发驱动发展。广告业务与金融信息服务：同花顺流量大幅领先同业，庞大用户基础推动广告业务和金融信息服务收入领先同业；软件销售：行情系统领域同花顺及财富趋势双寡头垄断格局，市场改革带来模块扩展，券商系统升级改造为软件销售带来未来增长驱动点。用户流量差距影响销售成本，东财及同花顺销售费用率低于10%，指南针超过50%。 政策利好叠加AI赋能，同花顺未来成长可期 1）监管推动券商提高信息科技投入将利好金融信息服务商，同花顺等金融信息服务商有望受益于券商IT投入的增长。2）同花顺产品丰富度领先同业，投资者规模扩张有望推动收入增长。3）科技投入助力业务发展，人工智能为同花顺研发主线。2023年同花顺研发费用率33%，研发支出规模逐年增加；2024年1月HithinkGPT大模型及重构的智能投顾产品问财推出，有望助同花顺打开新的增长极。4）基金代销业务成长可期。 投资建议：维持行业“强于大市”评级 维持行业“强于大市”评级。展望未来，同花顺在各条业务线上皆有较大增长空间，人工智能技术有望率先实现商业化落地，形成新的业绩增长引擎。指南针为互联网券商新星，短期券商业绩承压不改长期成长趋势，预计后续市场回暖后公司业务修复有望加速。 风险提示：1、两市成交额大幅下降。2、监管政策收紧。 投资聚焦 核心逻辑 本文主要选取了4家垂直领域金融信息数据服务商：东方财富、同花顺、指南针、财富趋势作为研究标的，通过对比研究，分析各家公司的发展情况及各业务条线的优劣势，得出投资结论。 我们认为东财与指南针为牌照业务驱动的互联网金融信息服务平台，证券业务和基金代销有望成为公司新的增长引擎。 我们认为同花顺与财富趋势为产品创新与科技投入驱动的互联网金融信息服务平台，同花顺的人工智能技术有望率先实现商业化落地，形成公司新的业绩增长引擎。 不同于市场的观点 市场认为互联网金融信息服务平台流量变现的路径较为局限，会受限于用户流量，我们认为互联网金融信息服务平台未来流量变现方式可以不同：1）以付费增值服务实现流量变现，研发创新是该模式的重要驱动力。2）以金融牌照驱动流量变现，东方财富、指南针收购证券子公司，证券业务为未来增长动力。 投资看点 近年来，资本市场加速扩容、交易制度改革、投资者趋于高净值和专业化、AI技术在证券投资中的应用均将成为金融信息服务的业绩增长动力。展望未来，东方财富作为国内领先的基金代销平台与证券平台，未来将持续受益于财富管理市场与资本市场扩容；同花顺在各条业务线上皆有较大增长空间，人工智能技术有望率先实现商业化落地，形成新的业绩增长引擎。指南针为互联网券商新星，短期券商业绩承压不改长期成长趋势，预计后续市场回暖后公司业务修复有望加速。 1.行业格局：单一到多元，东财体量领先同业 1.1行业发展脉络：业务结构由单一逐渐多元化 2000-2006年发展初期。各大金融信息服务商以财经类网站兴起，为投资者提供即时财经信息，随着网上委托取代营业部现场交易，东方财富等相继推出PC端应用，为个人和机构提供金融资讯与数据服务，商业模式初步形成。 2007-2011年快速发展期。随着智能手机普及，移动端交易兴起，各公司推出移动端证券类APP；2007年开始，基金行业快速发展，东财与同花顺推出基金网站； 龙头金融信息服务商同花顺、东方财富、大智慧相继在A股上市。 2012年至今业务逐渐多元化时期。2012年之后，各大金融信息服务商发展战略开始分化。2012年东方财富与同花顺获得了首批第三方基金代销牌照，东财以天天基金开始发力基金代销，2015年收购西藏同信证券获券商牌照，形成了以基金代销和证券业务双轮驱动的发展模式，营收体量大幅领先；同花顺继续深耕增值电信服务，发力技术创新，以人工智能为研发主线，形成了技术领先优势；指南针先是发展增值电信服务，后于2022年收购网信证券，发力证券业务。 1.2主要金融信息服务商：东财体量领先同业 通过对比金融信息数据服务商：东方财富、同花顺、指南针、财富趋势，我们发现当前东方财富在营收体量上遥遥领先，同花顺ROE较优。1）从体量上来看，2023年，东方财富分别实现营收及归母净利润110.8、81.9亿元，在营收体量上领先同业，同花顺次之，实现营收及归母净利润35.6、14.0亿元；2）从盈利情况来看，2023年，东方财富归母净利率最高，为73.9%，财富趋势、同花顺次之，分别为71.5%、39.3%；同花顺ROE最高为20.2%，东方财富为11.9%。 图表1：主要金融信息服务商营收情况（亿元） 图表2：主要金融信息服务商归母净利润情况（亿元） 图表3：主要金融信息服务商归母净利率情况 图表4：主要金融信息服务商ROE情况 2.流量变现的路径选择：研发驱动与金融牌照 2.1盈利模式对比：聚焦细分领域，业务优势各异 从盈利模式来看，主要金融信息服务商流量变现方式不同，东方财富、指南针收购证券牌照，以金融牌照驱动发展。同花顺、财富趋势深耕金融数据和行情交易系统服务，以科技研发驱动发展。金融信息服务商逐步形成两条具有代表性的流量变现路径： 一是以东方财富、指南针为代表，以金融牌照驱动发展。东方财富2012年获得基金销售牌照、2015年收购西藏同信证券，自此形成基金代销和证券业务双驱动的发展模式，2023年东方财富证券业务及基金代销收入在营收的占比分别65%、33%。 指南针2022年收购网信证券，2023年指南针金融信息服务收入占总营收85%。 图表5：东财以基金代销及证券业务收入为主 图表6：指南针以金融信息服务为主 二是以同花顺、财富趋势为代表，以科技研发驱动发展。同花顺深耕金融数据终端服务，不断丰富产品矩阵和增值服务，较早布局AI技术，形成技术优势，与东财、指南针收购券商牌照发展证券业务的路径不同，同花顺选择为券商引流收取广告费用的模式。2023年同花顺增值电信业务、广告业务收入分别占比43%、38%。财富趋势主要发力B端证券行情交易系统服务，产品和服务已覆盖国内90%的证券公司，2023年财富趋势软件销售及维护收入占总营收比重分别为48%、36%。 图表7：同花顺以增值电信服务及广告业务收入为主 图表8：财富趋势以软件销售及维护收入为主 2.2流量变现路径之一：牌照价值叠加科技属性，业务厚积薄发 2.2.1证券业务：规模效应形成费率优势 2015年以来，证券业务成为东方财富新的增长引擎。1）东方财富于2015年发布预案，通过发行股份购买资产形式收购西藏同信证券并进行配套融资，进军证券业务；2）2017和2020年分别完成可转债融资46.5亿和73亿，两期均已转股，募集资金全部用于东方财富证券的运营；3）2023年东方财富证券实现营业收入和净利润86.1亿元和54.6亿元，同比分别+5.7%、+3.4%，对集团的利润贡献超过66%。 图表9：证券业务为东方财富集团主要盈利贡献（亿元） 东方财富证券业务以证券经纪为主，业务排名快速提升。1）拆分东财证券业务收入，2023年，证券经纪佣金收入、两融利息收入、其他收入分别为49.67、19.18、41.96亿元，占比分别为44.8%、17.3%、37.9%，东财收购证券牌照，旨在将互联网平台用户转化为经纪及两融客户，赚取经纪业务佣金及两融利息收入；2）2016-2021年间，依靠互联网平台强大用户转化基础，东财证券经纪和两融收入排名实现了跃升，分别由46、70名提升至12、15名。 图表10：东财证券以经纪业务收入为主（亿元） 图表11：2016-2021年东财经纪和两融收入排名跃升 互联网平台规模效应形成费率优势，推动东财经纪及两融业务市占率跨周期提升。受益于互联网平台的高流量且易于转化的客群基础以及规模效应形成的费率优势，东方财富经纪业务及两融业务市场份额实现穿越周期增长，2018年至2023年，测算东财股基交易额市占率由1.5%提升至4.02%，测算两融业务市占率由1.15%提升至2.75%。 图表12：东财股基成交额市占率穿越周期增长（%） 图表13：东财证券两融市占率提升（亿元） 指南针成功收购麦高证券，有望成为公司新增长引擎。2022年指南针正式收购网信证券、获得证券牌照，后更名为麦高证券。2022年7月指南针以自筹资金5亿元增资麦高证券，加大人才队伍建设、优化IT系统，并在指南针股票APP内提供麦高证券开户入口，通过赠送金融信息服务产品和给予客户积分回馈的方式加速开户转化。目前麦高证券多项业务稳步恢复，据指南针2023年报，2023年麦高证券实现净利润593.38万元，实现收购后首年经营性盈利。2023年麦高证券经纪业务收入9170万元（yoy+161%），利息净收入3423万元（yoy+103%），自营收入6952万元（yoy+450%）。预计后续麦高证券有望实现与金融数据服务主业的有效协同，加速C端用户流量的转化与变现。 图表14：麦高证券有望成为指南针新增长极（万元） 2.2.2基金代销业务：规模效应形成费率优势 东财系基金保有量较为领先，成本优势最终形成价格优势。东财系（天天基金+东方财富证券）合计股混保有规模市占率由1Q21的5.2%提升至4Q23的7.11%。天天基金渠道代销优势显著，截至4Q23天天基金股混以及非货保有规模均排名行业第三。从代销费率来看，2023年，东财测算综合代销费率为0.23%，显著低于招商银行（1.84%）。 图表15：东财基金代销费率显著低于招行 图表16：东财系权益基金保有规模市占率显著提升 2.3流量变现路径之二：平台引流价值凸显，产品驱动流量变现 2.3.1广告业务：流量为基石，同花顺优势明显 2015年4月中国结算发布实施《关于全面放开自然人投资者A股等账户一人一户限制的通知》，明确自2015年4月13日起A股市场全面放开一人一户限制，一个自然人最多能够开立20个股票账户；在此背景下同花顺凭借自己在APP端积累的交易型客户资源给券商进行导流，赚取一次性的开户费用和持续多年的佣金分成。 同花顺的广告业务主要是向证券公司等金融机构提供广告、客户导流并赚取分成的模式，客户范围涵盖了券商、期货、银行信用卡中心等。金融信息服务主要是通过网页、专用客户端、手机端向投资者提供金融资讯及数据分析服务。目前来看，券商开户导流是公司广告业务最重要的收入来源，其收费模式通常为固定的一次性开户费用+持续的客户交易佣金分成。广告推广服务的竞争力主要依赖C端用户流量规模和合作金融机构资源，其中，C端流量是核心因素，庞大的用户流量吸引更多合作金融机构购买广告和导流服务，而丰富的开户、交易等服务选择也将吸引更多C端用户，形成正向循环。 同花顺平台流量大幅领先同业。对比各大股票软件流量，截至2023年9月，同花顺、东方财富、大智慧、指南针股票月活量分别为305