证券行业2024年年度策略报告：把握金融高质量发展主线，证券业机遇与挑战并存

证券行业2024年年度策略报告 非银行金融 2023年12月12日 把握金融高质量发展主线，证券业机遇与挑战并存 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】行业半年度策略报告*非银与金融科技 *基本面持续向好，β属性助估值修复*强于大市 20230614 证券分析师 王维逸投资咨询资格编号 S1060520040001BQC673 WANGWEIYI059@pingan.com.cn 李冰婷投资咨询资格编号 S1060520040002 LIBINGTING419@pingan.com.cn 研究助理 韦霁雯一般证券从业资格编号 S1060122070023 WEIJIWEN854@pingan.com.cn 平安观点： 金融工作战略地位提升，证券业机遇与挑战并存。金融工作会议明确“加 快建设金融强国”，将金融地位提升至国家战略高度，同时将金融体系建设目标由“健康发展”转变为“高质量发展”，表明金融工作发展和防范化解风险并存的监管思路。金融工作会议也明确更好发挥资本市场枢纽、培育一流投资银行，证券业在金融体系中的重要性也有望继续提升。此外，7月以来“活跃资本市场，提振投资者信心”系列政策密集出台，也为证券业带来新的机遇与挑战。一方面，风控指标优化缓解部分优质券商资本压力、助力ROE提升，叠加监管鼓励头部券商并购重组、做优做强，头部优势有望继续巩固；另一方面，严监管将延续，股权融资阶段性放缓及公募降费降佣，也对券商综合实力、风控能力提出更高要求。 政策强预期催化板块行情，上市券商业绩同比正增。1）行情回顾：截至11 月30日，券商指数（申万二级）较年初上涨6.55%，较上证综指实现超额收益8.48pct。板块三季度超额收益表现较好，主要受益于政治局会议定调“要活跃资本市场，提振投资者信心”后的强政策预期。板块内部轮动较快，次新股中小券商、并购重组概念涨幅较大。2）基本面回顾：上市券商整体业绩同比正增，但增幅逐季放缓，前三季度43家上市券商合计归母净利1100亿元，同比增长6.5%（vs+13.6%，23H1）。上市券商合计自营收入同比+70%，是驱动业绩正增的关键业务，中小券商业绩基数较低、自营业务以方向性投资为主，业绩弹性高于头部券商。 受政策影响，各业务表现分化，经纪、投行短期承压，期待政策显效、市场景气度回升。1）自营：权益市场表现整体优于去年，驱动投资修复；未来若政策利好效果逐步显现，自营表现有望持续修复。2）信用：负债成本 增长拖累利息净收入；风控优化、境外加息放缓，负债成本压力或将缓解。3）经纪：交易量修复较慢，佣金率继续下滑；期待市场景气度回升和基金投顾新规落地。4）资管：费率提升、公募子公司并表驱动收入正增；预计主动管理化、公募化趋势仍将持续。5）投行：股权融资放缓拖累收入；预计政策影响将延续，期待并购重组和REITs业务机会。 投资建议：中央金融工作会议强调更好发挥资本市场枢纽功能、再次明确 资本市场对于实体经济的重要性，券商肩负着连接资本市场和实体经济的重要使命，在金融体系中的重要性有较大提升空间。头部券商专业实力、风控能力、综合能力领先，抗风险能力更强，有望在严监管、分类监管背景下进一步提升竞争优势，建议关注中信证券、华泰证券。 风险提示：1）权益市场大幅波动；2）宏观经济超预期下行；3）资本市场改革政策推进不及预期；4）监管政策不断趋严。 行业报 告 行业年度策略报 告 证券研究报告 股票名称 股票代码 股票价格 EPS P/E 评级 2023/12/102022 2023E 2024E2025E 2022 2023E2024E 2025E 中信证券 600030.SH 20.951.44 1.43 1.491.64 1.3 1.31.3 1.2推荐 华泰证券 601688.SH 14.141.22 1.43 1.641.87 0.9 0.80.7 0.7未覆盖 资料来源：Wind，平安证券研究所注：EPS为摊薄值，未覆盖公司的EPS采用wind一致预期。 正文目录 一、金融工作战略地位提升，证券业机遇与挑战并存5 1.1中央金融工作会议明确金融高质量发展目标，强调更好发挥资本市场枢纽作用5 1.2活跃资本市场政策方向坚定，证券业机遇与挑战并存5 二、政策强预期催化板块行情，上市券商业绩正增、业务分化11 2.1券商板块实现超额收益，板块内部轮动较快11 2.2投资驱动业绩正增，基本面修复弹性逐季放缓12 2.3经纪、投行短期承压，期待政策显效、市场景气度回升13 三、投资建议和风险提示15 3.1投资建议16 3.2风险提示16 图表目录 图表1第六次与第五次金融工作会议相关内容对比5 图表2近期资本市场政策汇总及展望6 图表3《证券公司风险控制指标计算标准规定》征求意见稿主要修订内容7 图表4上市券商风险控制指标（截至2023H1，母公司报表）8 图表5证券行业净利润集中度变动9 图表6今年以来证券行业重要监管新规9 图表723H1证监会及派出机构罚单数量10 图表823H1证监会及派出机构的机构罚单数量结构10 图表9股权融资规模变动10 图表1023M10末券商储备项目数（家）（据科创板、创业板、北交所储备项目数之和排序前15）10 图表11公募基金费率改革主要内容11 图表122023年券商指数（申万二级）收益率及超额收益变动12 图表132023年券商指数（申万二级）PB及过去十年的历史分位12 图表142023年各季度券商板块涨跌幅排名12 图表1523Q1-Q3上市券商各业务净收入及同比增速13 图表16上市券商营收结构变动13 图表1723Q1-Q3上市券商归母净利润变动情况13 图表18A股市场主要指数涨跌幅变动14 图表19证券公司场外衍生品规模变动14 图表20A股市场融资融券、股质规模变动14 图表21上市券商负债成本率变动（利息净收入前15）14 图表22A股市场股基成交额变动15 图表23行业代理买卖证券（含席位租赁）平均佣金率15 图表24券商及子公司私募资管产品规模及结构变动（万亿元）15 一、金融工作战略地位提升，证券业机遇与挑战并存 1.1中央金融工作会议明确金融高质量发展目标，强调更好发挥资本市场枢纽作用 中央金融工作会议拔高金融地位，指明“高质量发展”方向。与上一次金融工作会议相比，时隔6年召开的金融工作会议首 次提出“加快建设金融强国”，将金融地位提升至国家战略高度；同时会议将整体金融体系建设目标由“健康发展”转变为“高质量发展”，表明金融工作发展和防范化解风险并存的监管思路。 中央金融工作会议也明确资本市场和金融机构的发展目标。会议强调要优化融资结构、推动股票发行注册制走深走实，发展 多元化股权融资，促进债券市场高质量发展，突出资本市场在服务经济社会中的重要作用。会议也强调要培育一流投资银行和投资机构，完善机构定位，支持国有大型金融机构做优做强，当好服务实体经济的主力军和维护金融稳定的压舱石，严格中小金融机构准入标准和监管要求、立足当地开展特色化经营。 图表1第六次与第五次金融工作会议相关内容对比 第五次会议 2017年7月14-15日 第六次会议 2023年10月30-31日 金融是国民经济的血脉，是国家核心竞争力的重要组成部分。做好金融工作必须坚持和加强党的全面领导，以习近 总体要求 金融是国家重要的核心竞争力，金融安全是国家安全的重要组成部分，金融制度是经济社会发展中重要的基础性制度。必须加强党对金融工作的领导，坚持稳中求进工作总基调，遵循金融发展规律，紧紧围绕服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革三项任务，创新和完善金融调控，健全现代金融企业制度，完善金融市场体系，推进构建现代金融监管框架，加快转变金融发展方式，健全金融法治，保障国家金融安全，促进经济和金融良性循环、健康发展。 平新时代中国特色社会主义思想为指导，全面贯彻党的二十大精神，完整、准确、全面贯彻新发展理念，深刻把握金融工作的政治性、人民性，以加快建设金融强国为目标，以推进金融高质量发展为主题，以深化金融供给侧结构性改革为主线，以金融队伍的纯洁性、专业性、战斗力为重要支撑，以全面加强监管、防范化解风险为重点，坚持稳中求进工作总基调，统筹发展和安全，牢牢守住不发生系统性金融风险的底线，坚定不移走中国特色金融发展之路，加快建设中国特色现代金融体系，不断满足经济社会发展和人民群众日益增长的金融需求，不断开创新时代金融工作新局面。 1、要把发展直接融资放在重要位置，形成融资功能完备、基 1、优化融资结构，更好发挥资本市场枢纽功能，推动股 础制度扎实、市场监管有效、投资者合法权益得到有效保护的 票发行注册制走深走实，发展多元化股权融资，大力提高 直接融资 多层次资本市场体系。 上市公司质量，培育一流投资银行和投资机构。 2、增强资本市场服务实体经济功能，积极有序发展股权融 2、促进债券市场高质量发展。 资，提高直接融资比重。 3、活跃资本市场。要培育一流投资银行和投资机构。 推动国有大银行战略转型，发展中小银行和民营金融机构。优 支持国有大型金融机构做优做强，当好服务实体经济的主 金融机构 化金融资源空间配置和金融机构布局，大力发展中小金融机 力军和维护金融稳定的压舱石，严格中小金融机构准入标 构，不断增强金融服务实体经济的可持续性，着力强实抑虚。 准和监管要求，立足当地开展特色化经营，强化政策性金融机构职能定位。 资料来源：证监会，平安证券研究所 1.2活跃资本市场政策方向坚定，证券业机遇与挑战并存 活跃资本市场政策密集出台。7月政治局会议定调“要活跃资本市场，提振投资者信心”，8月证监会有关负责人答记者问，细化了融资端、交易端、投资端、机构端多方面政策举措。此后，包括优化IPO和再融资监管安排、规范减持行为、下调印花税和交易经手费、修改券商风控规则等政策已密集出台，在加强资本市场逆周期调节的同时，鼓励分红、规范减持等政策 也将优化资本市场长期生态。 预计政策利好将延续，投资端利好值得期待。据上海证券报11月3日报道，证监会表示将继续研究论证尚未推出的政策举措，成熟一批、推出一批，预计政策利好仍将持续。证监会也表示拟出台《资本市场投资改革行动方案》，预计将加大中长 期资金引入力度，包括提高社保基金、基本养老保险基金等权益投资空间、加大产品创新力度、强化投资运作稳定性、推动 个人养老金业务高质量发展、优化资本市场投资生态等。 图表2近期资本市场政策汇总及展望 已落地或正在推进的政策 投资端 调整保险公司投资沪深300指数成分股和科创板的风险因子 交易端 1）证券交易印花税征收减半；沪深交易所A、B股经手费降幅30%2）降低融资保证金；提升融券保证金比例，差异化收紧股份出借3）推出深证100股指期货期权征求意见稿 资产端 1）阶段性收紧IPO和再融资节奏；适当限制破发破净、持续亏损、财务性投资比例偏高等情形的再融资2）规范股份减持行为3）出台分红新规，鼓励现金分红，简化中期分红程序 机构端 优化证券公司风控指标计算标准，适当放宽对优质证券公司的资本约束 待落地政策 投资端 1）拟出台《资本市场投资改革行动方案》，支持社保基金、养老基金、年金基金扩大资本市场投资范围；支持全国社保基金等中长期资金参与上市公司非公开发行2）引导公募基金管理人加大自购旗下权益类基金力度；拓宽公募基金投资范围和策略，放宽公募基金投资股票股指期权、股指期货、国债期货等品种的投资限制 交易端 研究允许主板股票、基金等证券申报数量以1股（份）为单位递增；ETF引入盘后固定价格交易制度；适当延长A股和交易所债券市场交易时间 资产端 1）优化回购制度规则，放宽相关回购条件，支持上市公司开展股份回购2）深化上市公司并购重组市场化改革，适当提高对轻资产科技型企业重组的估值包容性 机构端 支持头部证券公司通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强 资料来源：证监会，上海证券报，平安证券研究所 中央金融工作会议和政治局会议均