证券科技专题研究之一：政策、市场、技术共振，证券IT迎发展新机遇

证券科技专题研究之一 非银行金融 2023年09月27日 政策、市场、技术共振，证券IT迎发展新机遇 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】行业深度报告*非银行金融*基金投顾专题研究之二：对比美国机构，国内基金投顾行至何处？*强于大市20230813 【平安证券】行业深度报告*非银行金融*他山之石 系列报告（四）：“投行+投资+投研”联动，探索大投行生态圈建设*强于大市20230707 【平安证券】行业半年度策略报告*非银与金融科技 *基本面持续向好，β属性助估值修复*强于大市 20230614 证券分析师 王维逸投资咨询资格编号 S1060520040001BQC673 李冰婷 投资咨询资格编号S1060520040002  LIBINGTING419@pingan.com.cn 付强 投资咨询资格编号S1060520070001FUQIANG021@pingan.com.cn WANGWEIYI059@pingan.com.cn 研究助理 韦霁雯一般证券从业资格编号 S1060122070023 WEIJIWEN854@pingan.com.cn 平安观点： 证券IT面向B端客户、提供交易系统等软件支持，具备高粘性、高毛利特征。证券IT服务商为证券公司、资管机构等B端客户提供交易系统等 软件支持，代表服务商包括恒生电子、金证股份、顶点软件、赢时胜等。证券IT服务商保持较高研发费用，上述四家服务商2022年末研发人员数量占比均在30%以上。同时由于交易系统、运营系统等产品须保持安全、稳定，券商等金融机构对于选择和更换供应商较为慎重，因此证券IT业务客户粘性较高。高研发和高粘性属性共同决定高毛利率特征，23H1恒生电子、顶点软件毛利率约70%。 目前证券IT行业集中度较高，竞争格局相对稳定。高研发和高粘性特征使得证券IT行业龙头效应显著，据IDC中国统计，2021年恒生电子、金证 股份核心交易系统市场份额排名前2，排名前5的服务商合计占据绝大部分市场。目前上市证券IT服务商各具优势，其中1）恒生电子具备先发优势，2019年证券集中交易系统市占率突破50%，资管IT类产品市场份额更高；公司长期贯彻标准化产品战略，毛利率、净利润等财务指标优于同业。2）金证股份同样早期切入证券和资管IT业务，但业务经营更为多元，非金融业务收入占比超65%；公司重心重回金融业务，市占率和客户资源同样具备较强竞争力。3）顶点软件较早完成信创适配工作，在CRM和集中运营等机构业务中领先，2017年CRM市占率超过70%。4）赢时胜聚焦资管与托管IT服务，资管核算和资产托管产品线市占率领先。 政策、市场、技术共振，证券IT业务空间广阔。1）政策端，金融信创进 入推广期，核心系统和硬件的国产化带来证券IT系统替换的刚性需求；资本市场改革加速，交易制度优化、创新产品推出同样带来系统优化升级需求；此外，监管大力培育机构投资者，将带动资管IT投入增长。2）市场端，证券行业竞争日益加剧，为提升业务效率、满足监管要求，证券IT投入持续增加，同时券商业务向综合金融服务和客需业务转型，带来业务系统、基础设施的多重IT建设和改造需求。3）技术端，主要IT服务商逐步实现信创适配，2020年恒生电子、金证股份、顶点软件均推出新一代分布式交易系统，将有效承接券商IT升级需求，驱动新一轮信息化建设。 投资建议：近年来金融信创进入推广期、资本市场基础制度加速完善，叠加券商业务转型和数字化建设，推动证券IT投入持续增长，而证券IT服务商技术升级将加速需求释放，证券IT业务增长可期。建议关注头部证券 IT服务商恒生电子、顶点软件、金证股份等。 风险提示：1）金融信创落地进度不及预期；2）资本市场改革力度不及预期；3）宏观经济下行，资本市场大幅波动。 行业报 告 行业深度报 告 证券研究报告 股票名称 股票代码 股票价格 EPS P/E 评级 2023/9/26 20222023E 2024E2025E 20222023E 2024E2025E 恒生电子 600570 32.61 0.570.92 1.111.32 56.835.6 29.424.8 强烈推荐 顶点软件 603383 63.16 0.971.37 1.822.36 65.146.1 34.826.7 未覆盖 金证股份 600446 12.68 0.290.38 0.510.65 44.333.7 25.119.7 未覆盖 资料来源：Wind，平安证券研究所注：EPS为摊薄值，未覆盖公司的EPS采用wind一致预期。 正文目录 一、证券IT是证券投资服务的基石，具备高粘性、高毛利特征5 1.1证券IT服务商与金融信息服务商共同服务证券投资的信息需求5 1.2证券IT包括前台交互、中台运营、后台交易多个软件服务，后台交易系统是核心业务6 1.3证券IT业务具备研发高投入、客户高粘性、收入高毛利特征8 二、证券IT服务商集中度较高，优势各异9 2.1证券IT行业集中度较高、竞争格局相对稳定9 2.2代表公司：恒生电子、金证股份、顶点软件、赢时胜11 2.2.1恒生电子：布局早且产品全，市占率长期领先11 2.2.2金证股份：“金融科技+数字经济”双赛道，“证券IT+资管IT”双基石12 2.2.3顶点软件：信创布局较早，机构服务领域具备相对优势14 2.2.4赢时胜：专注于资管与托管业务，核心产品市场份额领先同业16 三、政策、市场、技术共振，证券IT业务空间广阔17 四、投资建议和风险提示19 4.1投资建议20 4.2风险提示20 图表目录 图表1我国证券投资市场生态体系5 图表2我国证券投资IT系统架构6 图表3证券IT系统的主要产品与参与者6 图表4资管IT的主要系统框架7 图表5中国证券市场交易系统概览图7 图表6交易系统由集中式架构向分布式低时延架构转型8 图表7主要证券IT服务商研发费率9 图表8主要IT服务商研发人员数量9 图表9主要证券IT服务商毛利率9 图表10金证股份各主营业务毛利率对比9 图表11主要证券IT服务商产品统计（不完全统计）10 图表122021中国TOP5证券业IT解决方案市场份额11 图表132021中国TOP5证券业核心交易系统市场份额11 图表14恒生电子主营业务及客户类型11 图表15恒生电子营业收入结构11 图表16恒生电子毛利率水平12 图表17恒生电子与可比公司2022重要财务指标对比12 图表182012年恒生电子各领域核心市场占有率12 图表19恒生电子证券集中交易系统市占率变动12 图表202022年金证股份主营业务内容13 图表21金证股份营业收入结构变动13 图表22金证股份毛利润结构变动13 图表23金证股份重点产品市场份额与重要客户（2021年7月）14 图表24顶点软件主营业务内容及进展15 图表25顶点软件营业收入结构变动16 图表26顶点软件毛利润结构变动16 图表272022年赢时胜主要业务领域及产品17 图表28“2+8+N”信创发展时间轴18 图表29银行理财子、券商资管子、外资独资公募基金名单（截至2023年9月）18 图表30证券行业IT投入规模19 图表31证券行业IT人员情况19 一、证券IT是证券投资服务的基石，具备高粘性、高毛利特征 1.1证券IT服务商与金融信息服务商共同服务证券投资的信息需求 证券科技服务商是国内证券投资市场生态体系的重要组成部分。证券投资市场主要由投资者、经纪公司、交易所、监管机构、证券科技服务商组成。投资者包括个人投资者和机构投资者，即基金公司、资管公司、银行理财子等。经纪公司主要为代理 投资者买卖证券的证券公司、期货公司。交易所主要包括交易股票的上交所、深交所、北交所、新三板及各区域股权交易中心，以及交易期货的中金所、大商所、郑商所、上期所、广期所等。监管机构主要为证监会和其他协会自律机构。证券科技服务商参与者较多，提供交易系统、行情系统、金融数据、财经门户等多类服务。 图表1我国证券投资市场生态体系 资料来源：宜人智库《证券投资产业链核心企业分析》，平安证券研究所 证券科技服务商可粗略分为两大类： 1）证券IT服务商：面向证券公司、资管机构等B端客户，提供交易系统等软件系统支持。代表机构为恒生电子、金证股份、顶点软件、赢时胜、同花顺、大智慧等。 2）金融信息服务商：面向C端投资者，提供行情系统、财经资讯、金融数据等服务。代表机构为同花顺、东方财富、大智慧、指南针、通达信等。 近年来，我国资本市场改革逐步深化、监管政策推陈出新，投资者数量稳步增长，交易量明显增长，同时证券公司、资管公司业务基本实现业务全流程线上化，IT投入不断增长。在此背景下，证券科技服务需求旺盛、空间广阔。基于此，我们推出证券科技专题研究系列报告，将从两类证券科技服务商的业务模式、竞争格局、代表公司等多方面入手，探讨证券科技服务的发展机遇。本文将主要聚焦B端证券IT服务商，目前证券IT服务商市场集中度较高、竞争格局相对稳定。随着金融信创推广、资本市场制度逐步完善、券商业务转型、机构投资者规模迅速扩张，证券IT服务将迎来发展新机遇。 图表2我国证券投资IT系统架构 资料来源：宜人智库《证券投资产业链核心企业分析》，平安证券研究所 1.2证券IT包括前台交互、中台运营、后台交易多个软件服务，后台交易系统是核心业务 目前证券IT服务主要分为前台、中台和后台三类系统软件服务： 1）前台系统主要为服务渠道和业务支持，与证券投资者交互。主要产品包括网上产品商城、业务受理终端、移动展业APP 等，前台系统需根据各券商不同业务特点个性化设计、自由度较高，参与者也较为多元。部分券商自研面向投资者的交易APP，部分券商通过同花顺、大智慧等金融行情交易平台触达投资者，顶点软件等证券IT服务商也可为券商定制面向投资者或券商一线员工的APP等展业平台。 2）中台系统主要为运营与服务支持，将业务流程实现线上化。主要产品包括客户管理系统、营销服务系统、业务运营系统等。参与者主要是券商自研和恒生电子、顶点软件等证券IT服务商。 3）后台系统主要是交易系统、清算系统等业务基础系统。主要产品包括核心交易系统、极速交易系统、理财账户管理系统、资金支付平台等。后台系统需对接交易所、清算所等机构，参与门槛与业务标准化程度较高，参与者多为恒生电子、金证股份、顶点软件等证券IT服务商。 图表3证券IT系统的主要产品与参与者 主要产品及相关服务 主要参与者 前台 网上产品商城、业务受理终端、微信客户服务系统、移动展业APP、行情交易软件等 券商自研（国泰君安、华泰证券等）、金融行情交易平台（同花顺、大智慧等）、证券IT服务商（恒生电子、顶点软件、金证股份等） 中台 业务集中运营管理系统（如业务运营中台）、客户管理系统、营销服务一体化系统（如CRM营销服务一体化平台）、产品中心系统、财富管理业务支持系统、机构客户管理系统、经纪人管理系统、投资顾问业务支持系统等 券商自研（国泰君安、华泰证券等）、证券IT服务商（恒生电子、顶点软件、金证股份等） 后台 集中交易系统、期货交易系统、快速内存交易系统、私募产品业务支持系统、资金支付平台、后台支持系统、综合理财账户管理系统等 证券IT服务商（恒生电子、顶点软件、金证股份等） 资料来源：顶点软件招股说明书，平安证券研究所 伴随着近年来大资管规模的扩张，资管IT系统服务也成为证券IT系统服务的重要组成部分。资产管理业务的核心IT系统包括投资交易系统、估值核算系统、登记过户（TA）系统，具体来看：1）投资交易系统是资管机构进行投资运作的核心平台，可提供给基金经理、交易员、监察稽核等业务人员，进行基金投资、交易管理、指令分发、风险监控等。2）估值核算 系统负责基金产品的交易清算、产品净值计算和会计核算等功能。3）登记过户（TA）系统可记录基金持有人份额，实现基金的份额登记、过户、权益分配等。此外，资管IT还包括面向投资者的直销和代销系统、提