3Q23表现强劲，2024E开启纯电新征程

3Q23表现强劲，如期兑现：3Q23理想交付量同比增长296.3%/环比增长21.4%至10.5万辆，总收入同比增长271.2%/环比增长21.0%至345.8亿元，毛利率同比增长9.4pcts/环比增长0.3pcts至22.0%，Non-GAAP归母净利润环比增长28.3%至34.8亿元（前三季Non-GAAP总归母净利润约占我们预测的66%）。 毛利率趋稳20%以上，规模效应持续发力：1）3Q23汽车收入同比增长271.6%/环比增长20.2%至336.2亿元（ASP同比下降6.2%/环比下降1.0%至31.98万元，主要由于产品结构差异+终端优惠放大），汽车业务毛利率同比增长9.2pcts/环比增长0.1pcts至21.2%。2）3Q23研发费用率同比下降11.2pcts/环比下降0.3pcts至8.1%，SG&A费用率同比下降8.8pcts/环比下降0.7pcts至7.3%。3）3Q23Non-GAAP单车盈利同比扭亏为盈/环比增长5.6%至3.3万元，自由现金流净流入约132.2亿元（截至3Q23末的在手现金合计约885.2亿元）。4Q23E指引交付量12.5-12.8万辆，总收入384.6-393.8亿元。 纯电+低价格带增程，有望开启2024E新增长曲线：管理层指引在新车型方面，12月纯电MPV Mega上市（明年2月开启交付）；此外，1H24E五座增程SUV L6上市交付、2H24E三款纯电车型（与Mega属同一平台）上市交付。我们认为理想的竞争优势主要体现在：1）对家庭用户画像定义清晰，当前在品牌力、产品力、渠道三方面均领先于其他新势力竞争对手；2）在手现金充沛+组织运行效率较高，有望持续驱动新技术与新产品兑现；3）有望凭借销量优势逐步兑现智能化功能（智能驾驶领先已作为核心战略目标，年底将推送AD Max 3.0）。 此外，渠道+充电站、以及纯电产品也在同步推进（截至2023/9/30，理想已拥有全国361家零售中心；截至2023/10/30，已建成119座超级充电站）。我们判断，1）行业竞争加剧，理想现有车型终端优惠趋势延续；2）规模效应/供应商降本，或仍有望带动单季毛利率维持20%左右；3）Mega和L6或存催化剂。 维持“买入”评级：我们维持2023ENon-GAAP归母净利润约115.8亿元；鉴于行业竞争加剧，分别下调2024E/2025ENon-GAAP归母净利润13%/25%至146.8/200.0亿元。我们看好理想基于家庭的明确定位、智能化兑现、以及明年新车型的增量贡献前景；但鉴于市场竞争加剧，下调目标价至US$44.49（对应2.2x 2024E P/S），维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期+新增订单回落；行业竞争加剧；市场风险等。 公司盈利预测与估值简表