Q1业绩超预期，期待纯电开启新征程

理想汽车-W(2015.HK) Q1业绩超预期，期待纯电开启新征程 汽车 2023年05月11日 推荐（维持） 股价：99元（港币） 主要数据 行业汽车 公司网址ir.lixiang.com 事项： 公司发布2023年一季度业绩报告。2023年一季度年公司实现营业收入187.9亿元（+96.5%），GAAP准则下实现净利润9.3亿元，环比增长252.0%，NON-GAAP准则下净利润为14.1亿元，同环比分别增加196.4%/46.1%。23年一季度公司实现经营活动现金流净额77.8亿元，同环比分别增加324.3%/58.0%。 大股东/持股 AmpLeeLtd/17.07%  实际控制人 李想 总股本(百万股) 2084.58 流通A股(百万股) 平安观点： 一季度交付量符合预期，二季度将冲刺月销3万台。2023年一季度公司 交付量达到52584台，同环比分别增长65.8%/13.5%，交付量符合此前 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）1824.55 流通A股市值(亿元) 每股净资产(元)22.21 资产负债率(%)50.40 行情走势图 证券分析师 王德安投资咨询资格编号 S1060511010006 BQV509 WANGDEAN002@pingan.com.cn 研究助理 王跟海一般证券从业资格编号 S1060121070063 WANGGENHAI964@pingan.com.cn 公司给出的一季度交付指引。公司一季度实现车辆销售收入183.3亿元， 对应单车营收达到34.9万元，环比四季度略有下降2.4万元，这主要是由于L7/L8的交付拉低了单车营收。毛利润方面，公司一季度汽车销售毛利率达到19.8%，同比下降2.6个百分点，环比微降0.2个百分点，一季度理想ONE的库存车消化一定程度上压制了毛利率，公司预计理想ONE库存车有望在二季度消化完成。公司给出的2023年二季度的交付指引为 7.6~8.1万台，营收指引为242.2亿~258.6亿元，公司4月交付量为25681 台，公司在财报电话会中表示有望在6月份冲刺月销3万台。 公司连续两个季度实现盈利。公司一季度实现归母净利润达到9.3亿元，其中经营利润达到4.1亿元，两项盈利指标均创历史新高。费用方面，公 司一季度研发费用为18.5亿元，环比下降10.5%，主要是由于新车项目的周期和进度原因，但公司依然维持全年100亿以上的研发投入预算。销售管理费用方面，公司一季度销售管理费用为16.5亿元，环比微增0.9%，销售管理费用率继续呈现下降趋势，一季度已经下滑到8.8%，环比下滑 0.4个百分点。 双能战略落地，公司迈入智能电动新阶段。公司在上海车展期间正式发布 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 27010 45287 104004 165366 229255 YOY(%) 185.6 67.7 129.7 59.0 38.6 净利润(百万元) -321 -2012 3661 8901 15148 YOY(%) -112.0 -526.0 281.9 143.1 70.2 毛利率(%) 21.3 19.4 21.3 21.3 21.3 净利率(%) -1.2 -4.5 3.5 5.4 6.6 ROE(%) -0.8 -4.5 7.5 15.5 20.9 EPS(摊薄/元) -0.15 -0.97 1.76 4.27 7.27 P/E(倍) -567.6 -90.7 49.8 20.5 12.0 P/B(倍) 4.4 4.1 3.8 3.2 2.5 “双能战略”，公司将在“智能”+“电能”全面发力，这意味着公司正式迈入发展新阶段。智能方面，公司将在二季度开启城市NOA功能的早鸟 公 司报告 公 司季报点评 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 理想汽车-W·公司季报点评 测试，并计划在23年底推送至国内100座城市。电能方面，公司的纯电车型将采用800V高压超充来解决补能效率问题，其800V超充可以实现充电10分钟，续航400公里，技术支撑主要来自理想自研的碳化硅功率芯片、自研的三合一电驱系统、与宁德时代合作开发的4C麒麟电池、自研的热管理系统以及快速扩建的超充网络。其充电网络预计将从二季度开始投入建设，到2023年底，公司将建设完成300+高速超充站，覆盖京津冀、长三角、大湾区和成渝四大经济带，2025年公司超充站将建成3000座，覆盖90%的国家高速里程。 首款纯电车型预计将在四季度发布，公司预计其盈利能力能够与增程车型持平。公司的首款纯电车型将在23四季度正式发布，预计将在24年初正式交付，公司将加快新车型的推出节奏，24/25年每年将推出3~4款新车型，到2025年，公司将形成“1款超级旗舰+5款增程电动车型+5款高压纯电车型”的产品布局，面向20万元以上市场。此外公司推出的800V高压纯电车型 配合碳化硅以及好的风阻系数，电池成本可以大幅下降，预计纯电版车型可以做到与增程相同的价格，并实现与增程车型相同的盈利能力。 盈利预测与投资建议：结合公司最新情况，我们调整公司2023~2025净利润预测为36.6亿/89.0亿/151.5亿元（原预测为17.1 亿/55.4亿/113.0亿元）。公司已经连续两个季度实现净利润转正，2023年凭借L7/L8/L9三款车型的热销，公司营收规模有望超过1000亿元。公司的战略规划清晰，产品定义能力出众，如果公司在增程领域的成功能够复制到纯电车型中，公司将迈入新的发展台阶，依然维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）公司23年三款车型销量不佳，导致公司业绩不达预期；2）公司暂无纯电车型上市，市场对公司纯电车型的接受度有待验证；3）纯电车型上市后，公司各项投入可能大幅增加。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/4 理想汽车-W·公司季报点评 资产负债表单位：百万元利润表单位：百万元 货币资金40418518967312996767 应收账款486159781356 预付款项、现金及其他1690233737155151 其他应收款0000 存货6805107771713523772 其他流动资产18031260013307345851 流动资产总计6699291626128031172897 长期股权投资0000 固定资产11188115431403716091 在建工程0250030003000 无形资产4372364329142186 长期待摊费用0000 其他非流动资产3986398639863986 非流动资产合计19545216722393825263 资产总计86538113298151968198160 短期借款391000 应付账款20024379016026283607 其他流动负债6958125711997827677 流动负债合计273735047280240111284 长期借款9231923192319231 其他非流动负债4748474847484748 非流动负债合计13979139791397913979 负债合计413526445194220125263 股本2085208520852085 储备45051450514505145051 留存收益-227713841028525434 归属于母公司股东权益44859485205742172570 归属于非控制股股东权328328328328 权益合计45186488475774972897 负债和权益合计86538113298151968198160 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表单位：百万元 税后经营利润-35403661890115148 折旧与摊销1214287337354675 财务费用106-792-669-541 其他经营资金960010335145969815 经营性现金净流量7380160772656329096 投资性现金净流量-4365-5000-6000-6000 筹资性现金净流量5639401669541 现金流量净额9925114782123223638 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 营业额45287104004165366229255 会计年度2022A2023E2024E2025E 会计年度2022A2023E2024E2025E 销售成本3649681830130109180511 其他费用0100001250015000 销售费用10105491843411004 管理费用11435366156227336 财务费用106-792-669-541 其他经营损益0000 投资收益0000 公允价值变动损益0000 营业利润-37613814937015946 其他非经营损益1602000 税前利润-21593814937015946 所得税-127153468797 税后利润-20323661890115148 归属于非控制股股东利润-20000 归属于母公司股东利润-20123661890115148 EBITDA-83958951243520079 NOPLAT-34402901826614634 EPS(元)-0.971.764.277.27 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 成长能力 营收额增长率(%)67.7129.759.038.6 EBIT增长率(%)-2192.1247.2187.977.0 EBITDA增长率(%)-267.6802.5111.061.5 税后利润增长率(%)-532.2280.1143.170.2 盈利能力 毛利率(%)19.421.321.321.3 净利率(%)-4.53.55.46.6 ROE(%)-4.57.515.520.9 ROA(%)-2.33.25.97.6 ROIC(%)-17.915.349.8140.9 估值倍数 P/E-90.749.820.512.0 P/S4.01.81.10.8 P/B4.13.83.22.5 股息率0.00.00.00.0 EV/EBIT-76.249.815.67.7 EV/EBITDA-186.525.510.95.9 EV/NOPLAT-45.551.916.48.1 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投