年份原浆势能强劲，盈利能力提升

事件：2023Q1-3年公司收入/归母净利润分别为159.53/38.13亿元（同比+24.98%/+45.37%）；2023Q3公司收入/归母净利润分别为46.43/10.33亿元（同比+23.39%/+46.78%）。 产品结构升级推动毛利率大幅提升，旺季加大费用投放巩固份额优势。 2023Q3公司毛利率/归母净利率分别同比变动+5.71/+3.55个百分点至79.42%/22.25%；销售费用率/管理费用率分别同比变动+0.98/+1.56个百分点至28.33%/6.21%。23Q3公司毛利率提升较明显，销售费用率小幅提升。 合同负债环比提升。23Q3经营性现金流量净额同比+13.80%至9.92亿元； 合同负债同比/环比分别变动-4.48/+2.90亿元至33.15亿元。Q3旺季后公司合同负债环比提升，业绩蓄水池进一步加深，当前预收款余额+前三季度营收已达192.68亿元，全年突破200亿营收可期。 考虑到公司利润率水平同比提升，我们上调归母净利润预测，预计23-25年公司收入分别为204.5/247.4/295.4亿元（前值分别为209.1/251.3/299.3亿元），归母净利润分别为44.5/57.9/73.3亿元（前值分别为43.4/54.0/67.0亿元），对应PE为31.6X/24.3X/19.2X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；全国化推进不及预期；产品高端化推进不及预期。 财务数据和估值