年份原浆势能强劲，盈利能力提升

公司财务与运营概况

第三季度业绩概览：

• 2023Q1-3：总收入159.53亿元，同比增长24.98%；归母净利润38.13亿元，同比增长45.37%。
• 2023Q3：单季度收入46.43亿元，同比增长23.39%；归母净利润10.33亿元，同比增长46.78%。

产品结构与成本效益分析：

• 毛利率与净利率：2023Q3毛利率达到79.42%，较去年同期提升5.71个百分点；归母净利率为22.25%，较去年同期提升3.55个百分点。
• 费用率变化：销售费用率为28.33%，管理费用率为6.21%，分别较去年同期增加0.98个和1.56个百分点。这一期间，尽管销售费用率有所上升，但整体毛利率的提升仍对利润产生了积极影响。

经营现金流与合同负债：

• 现金流表现：2023Q3经营性现金流量净额同比增长13.80%至9.92亿元。
• 合同负债情况：合同负债在第三季度末同比减少4.48亿元至33.15亿元，环比则增长2.90亿元，显示在旺季后合同负债有所回升，业绩蓄水池进一步增强。当前预收款余额与前三季度营收之和已达到192.68亿元，表明全年营收有望超过200亿元。

预测与评级：

• 调整后预测：预计2023-2025年的收入分别为204.5亿元、247.4亿元、295.4亿元，归母净利润分别为44.5亿元、57.9亿元、73.3亿元。
• 估值与评级：对应PE分别为31.6X、24.3X、19.2X，维持“买入”评级。

风险提示：

• 行业竞争加剧：市场竞争可能影响公司的市场份额和定价能力。
• 消费需求不及预期：经济环境变化可能影响消费者购买力和需求。
• 全国化推进不及预期：扩张策略的实施效果可能低于预期。
• 产品高端化推进不及预期：高端产品线的发展速度可能未达目标。