全球宏观思考 ： 债市当家作主

FICC研究全球宏 观 AjayRajadhyaksha +12124127669 全球宏观思考 债券市场负责 MaxKitson +44(0)2035552386 KaanhariSingh +85229032651 焦点 2023年10月16日 在来源说明中指出，本报告中表达的观点取自先前发表的研究。有关更多详细信息，包括重要的披露和分析师认证，请遵循每页和第8页上的链接。 本文件面向机构投资者，不受适用于美国为散户投资者准备的债务研究报告的所有独立性和披露标准的约束。S.FINRA规则2242。巴克莱银行代表某些客户自行交易本报告涵盖的证券。此类交易利益可能与本报告中提供的建议背道而驰。 请参见第9页开始的分析师认证和重要披露。 受限-外部 已完成：10月16日23日，格林尼治标准时间09：08发布：10月16日23日，格林尼治标准时间09：12限制-外部 世界一目了然 •美联储官员暗示要暂停，但他们说话可能太早了 •美国通货膨胀的进展停止，而另一场债券拍卖却在结束 •美国大型银行报告第三季度收益强劲，但担心资本增加 •中国在通缩中调情，并试图提振股市 •这一切的意义 美联储官员暗示暂停，但可能太早了 •在鹰鸽光谱中，美联储官员暗示将于11月暂停1 o戴利、洛根、卡什卡里和沃勒都表达了同样的想法 o他们都认为债券抛售降低了进一步加息的必要性 •但9月CPI显示，与通胀的斗争远未结束2 oM/m核心CPI为0.32%，超出共识(0.26%)，但细节更令人担忧 o首先，除了二手车，核心商品价格现在已经停止下跌 o其次，核心服务通胀已经扩大；我们也不会完全忽视更高的住房成本 o第三，核心CPI除大流行敏感行业近几个月来再次上涨 •然后是更广泛的经济，第三季度可能会以4％的速度增长（q/qsaar）3 o首次申请失业救济人数仍然很低，家庭的储蓄比以前想象的要多 o我们认为美联储将在年底前再次加息；市场显然不同意 1美国国债有旗帜日标志着美联储加息可能完成，彭博社，2023年10月10日 2美国CPI通胀监测：仍在通往反通胀的坎坷道路上（2023年10月12日） 3美国展望：乐观情绪达到顶峰（2023年10月13日） 潜在的通胀压力仍然很高 9月美国核心通胀加速，将3mma小幅拉高 超核心CPI3mma措施快速宽松9月逆转 来源：BLS，哈弗分析，巴克莱研究 美国经济研究：9月CPI：上行惊喜（2023年10月12日） 来源：BLS，哈弗分析，巴克莱研究 美国经济研究：9月CPI：上行惊喜（2023年10月12日） 中国疲弱的数据和政策支持，重点是股市 •中国再次处于通缩边缘，9月CPI意外下行1 o黄金周假期消费疲软，进口深度萎缩 o我们预计本周第三季度GDP将增长2.8%（q/qsaar）或同比增长3.5%，尽管国家统计局可能会报告过高 •中国正在考虑新的政策支持，包括基础设施支出的另一个CNY1trn2 o北京可能还会发行更多地方政府债务，并推动准财政刺激 o此外，我们预计中国人民银行将在第四季度和第一季度进一步降息 o然而，没有讨论的措施似乎大到足以改变近期增长状况 •鉴于最近的事态发展，中国可能还试图策划新一轮股市反弹 o主权财富基金中央汇金上周向四大银行投资了6300万美元3 o中国有史以来第一次禁止为内地海外客户开设新账户4 •有针对性的股票购买，中国人民银行的进一步宽松政策以及新的资本管制可能会引发新的股票反弹 o中国过去曾策划过股票集会，但我们认为这次会更加困难 o在我们对全球风险情绪更加放心之前，我们很乐意错过任何此类股市反弹的第一站 1中国展望：持续的通缩风险揭示复苏乏力，2023年10月13日 2中国考虑新的刺激措施，提高赤字以实现增长目标，彭博社，2023年10月10日 3中国银行：干预暗示未来将是黑暗时期，FT，2023年10月12日 4中国扩大对针对当地人的离岸经纪人的打击，FT，2023年10月12日 中国通缩风险持续徘徊 中国CPI已经回到了通货紧缩的边缘 我们预计中国央行将在23年第四季度和24年第一季度再降息10个基点，以降低实际利率 来源：Wind，巴克莱研究 中国展望：持续的通缩风险揭示复苏乏力（2023年10月13日） 来源：Wind，巴克莱研究 中国展望：持续的通缩风险揭示复苏乏力（2023年10月13日） 这一切的意义 •到目前为止，我们认为市场更多地受到美国长端举措的推动，而不是中东紧张局势 o上周长期债券拍卖的4bp尾部凸显了债券面临的发行挑战1 o在没有对价格不敏感的大买家（美联储）在场的情况下，美国有大量的发行 •市场应密切关注11月1日的退款会议2 o我们预计财政部将放缓取消债务的步伐 o如果财政部允许票据份额在25年前升至23%，净票息发行量将减少9000亿美元 o低于预期的持续时间供应，如果它成为现实，将受到市场的欢迎 •三家大型美国银行上周报告，并警告未来的挑战3 oJPM和花旗表示，他们预计新的监管提案中的资本要求将提高16-25％ o但是JPM、C和WFC也公布了有史以来最好的第三季度收益，得益于更高的净利息收入 o这凸显了市场的挑战；尽管担忧迫在眉睫，但近期经济状况是健康的 •股票市场在很大程度上忽略了中东紧张局势，标准普尔500指数上周上涨 o但是冲突持续的时间越长，它扩大的风险就越大，带来了其他参与者，并引发了风险 o特别是，我们认为，公开的以色列-伊朗敌对行动将受到市场的欢迎。 o中东没有决定性的恶化，市场应该在11月的美联储会议和财政部宣布之前进行区间交易 1美股峰值利率派对被糟糕的国债出售宠坏了，彭博社，2023年10月13日 2全球利率周刊：直到它结束还没有结束，2023年10月12日 3美国主要银行显示利润增长，但消费者对此持谨慎态度，路透社，2023年10月14日 选定的研究 •全球经济周刊：悬念（2023年10月13日） •全球利率周刊：直到结束还没有结束（2023年10月12日） •股票市场回顾-应对利率波动（2023年10月13日） •美国股市策略：深思熟虑：分散的趋同（2023年10月13日） •美国CPI通胀监测：仍在通往反通胀的坎坷道路上（2023年10月12日） •欧元主题：欧洲央行流动性清理：缓慢而稳定（2023年10月10日） 分析师认证和重要披露 分析师认证 我们，AjayRajadhyasha，MaxKitso和KaahariSigh，特此证明（1）本研究报告中表达的观点准确地反映了我们对本研究报告中提及的任何或所有标的证券或发行人的个人观点，并且（2）我们的补偿没有部分是，是 或将与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关。 重要披露: 巴克莱研究由巴克莱银行及其附属公司（统称为“巴克莱银行”）的投资银行制作。 除非另有说明，否则所有参与本研究报告的作者均为研究分析师。报告顶部的发布日期反映了报告制作的当地时间，可能与GMT提供的发布日期不同。 披露的可用性： 有关本研究报告主题的任何发行人的当前重要披露，请参阅https://publicresearch.barcles.com，或向以下地址发送书面请求：纽约州纽约第七大道745号13楼，纽约州10019或致电1-212-526-1072。 巴克莱资本公司.和/或其附属公司之一确实并寻求与其研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应该意识到，巴克莱可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。巴克莱资本公司.和/或其关联公司之一定期交易，通常作为委托人进行交易，并通常在作为本研究报告主题的债务证券（及其相关衍生品）中提供流动性（作为做市商或其他方式）。巴克莱交易部门可能持有此类证券、其他金融工具和/或衍生工具的多头和/或空头头寸，这可能与投资客户的利益冲突。在允许的情况下，受适当的信息屏障限制，巴克莱固定收益研究分析师定期与其交易台人员就当前市场条件和价格进行互动。巴克莱固定收益研究分析师根据各种因素获得薪酬，包括但不限于他们的工作质量，公司的整体业绩（包括投资银行部的盈利能力），市场业务的盈利能力和收入以及公司投资客户对分析师所涵盖的资产类别的研究的潜在兴趣。就从巴克莱交易柜台获得的任何历史定价信息而言，该公司没有表示它是准确或完整的。所有水平、价格和价差都是历史的，不一定代表当前的市场水平、价格或价差，自本文件发布以来，其中一些或全部可能已经发生变化。巴克莱研究部进行各种类型的研究，包括但不限于基本面分析，股权挂钩分析，定量分析和贸易思想。一种类型的巴克莱研究中包含的建议和交易想法可能与其他类型的巴克莱研究中包含的建议和交易想法不同，无论是由于不同的时间范围，方法还是其他原因。 要访问巴克莱关于研究发布政策和程序的声明，请参阅https://publicresearch.barcap.com/S/RD.htm。要访问巴克莱研究冲突管理政策声明，请参阅：https://publicresearch.barcap.com/S/CM.htm。 关于信息来源的披露 版权所有©（2023）可持续性。Sstaialetics在其可能包含在本报告中的专有信息和数据中保留所有权和所有知识产权。本文中包含的任何可持续发展的信息和数据不得复制或重新分发，仅供参考，不构成投资建议，也不保证完 整、及时和准确。Sstaialyics的信息和数据受https://www提供的条件限制。可持续性。com/legal-disclaimers/. Bloomberg®是BloombergFiaceL.的商标和服务标志。P.及其附属公司(统称“彭博”)和彭博指数是彭博的商标。彭博社或彭博社的许可人拥有彭博指数的所有所有权。彭博社不批准或认可本材料，也不保证本材料中任何信息的准确性或完整性，也不对由此获得的结果作出任何明示或暗示的保证，在法律允许的最大范围内，彭博社对由此产生的伤害或损害不承担任何责任。 所有定价信息仅是指示性的。除非另有说明，价格来自Refinitiv，并反映了相关交易市场的收盘价，该收盘价可能不是发布时的最后可用价格。 巴克莱FICC研究公司提出的投资建议类型： 除了根据巴克莱的正式评级系统分配的任何评级外，本出版物还可能包含由FICCResearch分析师提供的贸易想法，主题筛选，记分卡或投资组合建议形式的投资建议。非信贷研究团队提出的任何此类投资建议应保持开放，直到随后在未来的研究报告中对其进行修改，重新平衡或关闭。信贷研究团队提出的任何此类投资建议在当前市场条件下有效，不得以其他方式依赖。 披露巴克莱FICC研究公司提出的其他投资建议： BarclaysFICCResearch可能在过去12个月内就本研究报告中推荐的相同证券/工具发布了其他投资建议。要查看BarclaysFICCResearch在过去12个月内发布的所有投资建议，请参阅https://live.barcap.com/go/research/Recommendations。 巴克莱银行不对资产支持证券进行评级。巴克莱资本公司和/或其关联公司之一可能曾担任任何资产支持证券的公开发行的承销商，这些资产支持证券在其证券化研究报告中包含的交易思路中被推荐。