全球宏观：新一轮关税冲击下的思考，外部压力与结构支撑

美国新一轮对华加征关税政策对亚太股市造成冲击，港股因超预期关税政策呈现显著跌幅。特朗普政府宣布对华实施34%的“对等关税”，叠加此前已加征部分，对华关税水平已攀升至60%+，中国内地方面也公布对等反制措施。从时间维度看，全球性10%基础关税已于4月5日落地，“对等关税”计划于4月9日实施，但可能根据谈判进展有所延迟；从空间维度看，美国财政部长表示对等关税可能是上限，后续可能根据谈判进展进行下调或进一步施压。

对华影响的初步预估显示，此轮60%+的关税加征可能导致中国对美出口下降超过30%，鉴于对美出口占中国出口总额的15%，而出口对我国GDP的贡献约为20%，预计此轮关税对GDP的直接影响可能达到约1个百分点。但考虑到“对等关税”涉及全球约60多个国家和地区，总需求仍有不确定性。外需持续压力需要更大力度的内需支持作为对冲，预计将有更多内生性政策支持落地。

宏观不确定因素持续存在，短期避险情绪预计将维持高位，风险资产面临调整压力。特朗普政府可能采取进一步施压措施，双边谈判过程可能刚刚开始，在新一轮协议达成前，不确定性将持续存在。

港股市场仍具备结构性支撑：1）多数板块以内需导向为主，内需政策进一步加码预计将为港股提供支撑；2）AI、智驾、机器人等行业的技术升级和进步推动下，后市仍存结构性的主题行情催化；3）南向资金支持，港股高股息板块对内资仍保持较强吸引力；4）外资尤其是长线资金整体仓位维持偏低，对港股的抛压可能仍相对有限；5）人民币汇率相对韧性，尽管贬值压力已阶段性上升，但由于美国衰退风险上升，对美元形成一定压制，人民币汇率有望保持相对韧性。

图表数据支持了上述观点，如美国声称被征收的关税水平与部分贸易国家的逆差/进口比值相关，中国对美出口占总出口比例及中国出口占GDP比例显示对美出口对经济的重要性，港股估值相对全球主要股指仍存在一定安全边际，港股二级行业动态市盈率也显示部分板块估值仍处于历史相对低位。