利润短期承压，期待盈利能力逐步改善

皓元医药（688131） 公司研究/公司点评 利润短期承压，期待盈利能力逐步改善 公司价格与沪深300走势比较 23% 4% 11/222/235/238/2311/23 -16% -35% -54% 皓元医药沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 相关报告 主要观点： 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-11-09 收盘价（元） 66.94 近12个月最高/最低（元） 95.11/47.80 总股本（百万股） 150 流通股本（百万股） 86 流通股比例（%） 57.39 总市值（亿元） 101 流通市值（亿元） 58 事件概述 皓元医药发布2023年三季报：公司2023年前三季度实现营业收入 13.76亿元，同比增长41.84%；归母净利润1.18亿元，同比下降25.14%；扣非归母净利润1.07亿元，同比下降24.60%。单季度看，公司Q3实现收入4.95亿元，同比增长41.95%；归母净利润0.23亿元，同比下降31.79%；扣非归母净利润0.21亿元，同比下降33.16%。 事件点评 受融资环境趋紧等因素影响，利润短期承压 2023前三季度公司毛利率为48.34%（同比-4.97pp），净利率为8.59% （同比-7.68pp），利润短期承压，主要系前端分子砌块和后端原料药和中间体、制剂业务销售价格降低所致。 前端产品品类持续扩充，后端产能建设稳步推进 1）前端业务方面，截至3Q23，公司已完成超2.6万种产品的自主研发、合成，累计储备超11.1万种分子砌块和工具化合物，其中分子砌块超 7.7万种、工具化合物约3.4万种，构建了170多种集成化化合物库。此外，在生物版块相关业务方面，截至3Q23，公司已累计形成生物大分子约1.19万种。 2）后端业务方面，公司马鞍山产业化基地项目一期工程计划建设3个生产车间，由难仿药与CDMO业务共享。截至3Q23，项目一期项目主体工程已基本完成，5车间已于4Q22投产试运行；1车间正在设备安装中，预计2023年Q4建成并试运行；4车间的建设正有序推进中。 投资建议 我们预计公司2023~2025年营收分别为18.86/25.87/35.31亿元；同比增速为38.9%/37.1%/36.5%；归母净利润分别为2.16/3.62/5.55亿元；净利润同比增速11.6%/67.7%/53.2%；对应2023~2025年EPS为1.44/2.41/3.69 元/股；对应估值为47X/28X/18X。维持“买入”评级。 风险提示 人才流失风险；药物研发不及预期的风险；环境保护与安全生产风险；汇率波动风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入1358 1886 2587 3531 收入同比（%）40.1% 38.9% 37.1% 36.5% 归属母公司净利润194 216 362 555 净利润同比（%）1.4% 11.6% 67.7% 53.2% 毛利率（%）51.4% 50.7% 53.1% 55.0% ROE（%）8.3% 8.5% 12.5% 16.1% 每股收益（元）1.86 1.44 2.41 3.69 P/E58.27 46.59 27.79 18.15 P/B4.98 3.97 3.47 2.92 EV/EBITDA43.53 18.10 12.15 8.41 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1823 1818 2202 2892 营业收入 1358 1886 2587 3531 现金 460 661 474 963 营业成本 659 931 1214 1589 应收账款 337 203 566 504 营业税金及附加 5 7 9 12 其他应收款 14 22 27 38 销售费用 110 170 246 353 预付账款 16 22 29 38 管理费用 169 264 362 494 存货 911 817 1012 1224 财务费用 -1 6 6 10 其他流动资产 86 92 95 124 资产减值损失 -43 -30 -30 -30 非流动资产 1775 2185 2524 2738 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 68 70 70 70 投资净收益 16 12 18 27 固定资产 623 851 935 872 营业利润 197 231 383 586 无形资产 101 135 174 215 营业外收入 2 0 0 0 其他非流动资产 983 1129 1346 1581 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 3598 4002 4726 5630 利润总额 199 231 383 586 流动负债 822 1012 1376 1729 所得税 7 16 24 35 短期借款 229 316 423 542 净利润 192 215 360 551 应付账款 287 289 494 537 少数股东损益 -2 -1 -3 -4 其他流动负债 306 407 459 650 归属母公司净利润 194 216 362 555 非流动负债 444 444 444 444 EBITDA 269 560 859 1197 长期借款 171 171 171 171 EPS（元） 1.86 1.44 2.41 3.69 其他非流动负债 273 273 273 273 负债合计 1266 1456 1820 2173 主要财务比率 少数股东权益 12 11 8 4 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 107 150 150 150 成长能力 资本公积 1634 1631 1631 1631 营业收入 40.1% 38.9% 37.1% 36.5% 留存收益 579 754 1117 1672 营业利润 -6.3% 17.5% 66.0% 52.8% 归属母公司股东权 2320 2536 2898 3453 归属于母公司净利 1.4% 11.6% 67.7% 53.2% 负债和股东权益 3598 4002 4726 5630 获利能力毛利率（%） 51.4% 50.7% 53.1% 55.0% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 14.3% 11.5% 14.0% 15.7% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 8.3% 8.5% 12.5% 16.1% 经营活动现金流 -240 817 487 1158 ROIC（%） 5.9% 7.5% 10.3% 13.0% 净利润 192 215 360 551 偿债能力 折旧摊销 89 295 447 587 资产负债率（%） 35.2% 36.4% 38.5% 38.6% 财务费用 6 11 13 15 净负债比率（%） 54.3% 57.2% 62.6% 62.9% 投资损失 -16 -12 -18 -27 流动比率 2.22 1.80 1.60 1.67 营运资金变动 -541 274 -349 -3 速动比率 1.01 0.91 0.80 0.90 其他经营现金流 762 -24 744 589 营运能力 投资活动现金流 -713 -693 -769 -774 总资产周转率 0.45 0.50 0.59 0.68 资本支出 -581 -703 -787 -801 应收账款周转率 5.65 6.92 6.64 6.54 长期投资 -136 -2 0 0 应付账款周转率 2.78 3.23 3.10 3.08 其他投资现金流 4 12 18 27 每股指标（元） 筹资活动现金流 360 77 94 105 每股收益 1.86 1.44 2.41 3.69 短期借款 223 88 106 120 每股经营现金流薄） -1.60 5.44 3.24 7.70 长期借款 171 0 0 0 每股净资产 21.78 16.86 19.27 22.96 普通股增加 33 43 0 0 估值比率 资本公积增加 307 -3 0 0 P/E 58.27 46.59 27.79 18.15 其他筹资现金流 -373 -51 -13 -15 P/B 4.98 3.97 3.47 2.92 现金净增加额 -578 201 -188 489 EV/EBITDA 43.53 18.10 12.15 8.41 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有 限公司、和君集团与华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未