10月物价解读：物价边际再次走弱

主要数据 10月CPI同比-0.2%，预期（Wind一致预期，下同）-0.05%，前值0，环比-0.1%；PPI同比-2.6%，预期-2.6%，前值-2.5%，环比0。 10月物价改善趋势整体放缓，CPI主要受天气晴好农产品供应充足、节后需求回落影响，PPI主要受原油和有色金属价格波动、上年同期基数走高影响。10月物价季节性回落，但幅度偏大，结合当月制造业PMI重回景气线下，总需求复苏斜率偏缓。从高频数据上看，近期农产品、原油价格持续回落，对物价走势形成较大压力，基数走低的对冲作用可能有限，预计11月物价仍偏弱运行。对于工业企业而言，PPI-CPI剪刀差收窄趋势放缓，价格端对经营改善的助力作用趋弱，总需求恢复情况成为主要影响变量。 CPI季节性回落，短期走势偏弱 10月CPI环比回落，符合季节性规律，主要受天气晴好农产品供应充足、节后消费需求回落等影响。但环比增速低于近年均值，反映了总需求恢复程度依然不强。从食品项来看，食品价格下降是CPI环比、同比走弱的主要因素。从非食品项上看，汽油环比小幅上涨，出行旅游价格回落。结合高频数据、基数走低等因素，预计11月CPI仍偏弱运行。 PPI环比持平，工业企业经营改善放缓 10月PPI环比持平，同比增速小幅下降主因高基数。从季节性走势上看，2018-2022年五年10月PPI环比增速均值+0.64%，高于今年10月增速，环比走势弱于季节性。分行业看，煤炭价格涨幅扩大，石油、有色相关行业价格涨幅下降。PPI-CPI剪刀差连续四个月收窄，工业企业经营改善趋势放缓。 风险提示： 政策宽松力度不及预期，流动性超预期收紧，地缘局势超预期恶化。 11月9日，国家统计局发布2023年10月我国CPI和PPI数据。10月CPI同比-0.2%，预期（Wind一致预期，下同）-0.05%，前值0，环比-0.1%；PPI同比-2.6%，预期-2.6%，前值-2.5%，环比0。 1CPI季节性回落，短期走势偏弱 10月CPI同比增速由上月的持平转-0.2%，略低于市场预期，环比由涨0.2%转降0.1%；核心CPI同比增长0.6%，较上月下降0.2 pct，环比持平。 10月CPI环比回落，符合季节性规律，主要受天气晴好农产品供应充足、节后消费需求回落等因素影响；但环比增速低于近年均值，2018-2022年五年10月环比增速均值为+0.32%，且仅2020年环比增速为负，今年10月环比-0.1%的增速反映了总需求恢复程度依然不强。 10月制造业PMI再度降至景气线下，供需两端热度下降，居民需求复苏斜率放缓，CPI走势与内需恢复情况基本一致。从高频数据上看，农产品价格持续下降、原油价格回落，对CPI形成压力，基数走低对其的对冲作用可能有限，预计11月CPI仍偏弱运行。 图表1：CPI环比增速由正转负 图表2：CPI环比增速弱于季节性 CPI八大类价格环比“一降四平三涨”，其中食品烟酒环比-0.4%，影响CPI下降约0.12 pct，是唯一下降大类项目。衣着、生活用品及服务、其他用品及服务价格分别+0.2%、+0.1%和+0.1%；居住、交通通信、教育文化娱乐、医疗保健价格均持平。同比上看，八大类价格五涨三降，其中食品烟酒价格同比-2.1%，影响CPI下降0.61 pct；其他用品及服务、教育文化娱乐、医疗保健、衣着、居住价格分别+3.6%、+2.3%、+1.3%、+1.1%和+0.3%；交通通信、生活用品及服务价格分别-0.9%和-0.6%。 图表3：食品烟酒是环比唯一下降的大类价格 从食品项来看，食品价格下降是CPI环比、同比走弱的主要因素。环比上看，食品价格环比由上月的+0.3%转为-0.8%，影响CPI下降约0.14 pct，是CPI环比由涨转降的主要原因。而影响食品价格下降的因素有两个，一是10月全国大部分地区天气晴好，农产品生产、运输稳定充足；二是节后需求有所回落，鲜活食品价格整体下降。食品中，鸡蛋、猪肉、鲜菜和水产品价格季节性回落，环比分别-4.3%、-2.0%、-1.9%和-1.4%，合计影响CPI下降约0.13pct。同比上看，食品价格同比-4.0%，降幅较上月扩大0.8 pct，影响CPI同比下降0.75 pct，是CPI同比由平转负的主要原因。 图表4：食品环比由增转降，同比降幅扩大 图表5：食品烟酒环比走势弱于季节性 从非食品项上看，汽油环比小幅上涨，出行旅游价格回落。环比上看，非食品价格环比增速由上月+0.2%转为持平。受国际油价波动影响，国内汽油价格+1.8%；节后出行需求回落，飞机票和旅游价格分别-7.7%和-0.3%。同比上看，非食品价格同比+0.7%，与上月持平。工业消费品价格-0.1%，降幅收窄0.2 pct，其中汽油价格由上月-1.2%转为+1.8%；服务价格+1.2%，涨幅回落0.1pct，其中旅游和飞机票价格分别+11.0%和+5.1%，涨幅均有回落。 图表6：非食品环比增速由正转平 图表7：旅游价格同比涨幅回落 2PPI环比持平，工业企业经营改善放缓 PPI环比持平，同比增速小幅下降主因高基数。10月PPI同比-2.6%，降幅较上月扩大0.1 pct，与预期一致；环比持平，较上月下降0.4 pct。PPI同比降幅小幅扩大，主要是受上年同期对比基数走高影响，环比走势与上月持平。其中，生产资料价格环比+0.1%，影响PPI环比上涨约0.08 pct；生活资料价格环比-0.1%，影响PPI下降约0.04 pct。从季节性走势上看，2018-2022年五年10月PPI环比增速均值+0.64%，高于今年10月增速，环比走势弱于季节性。 图表8：PPI环比持平，同比下降主因高基数 图表9：PPI环比增速弱于季节性 煤炭价格涨幅扩大，石油、有色相关行业价格涨幅下降。分行业看，受国际原油和有色金属价格波动影响，相关行业价格涨幅较9月回落，石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业、有色金属冶炼和压延加工业环比分别+2.8%、+2.5%、-0.2%，分别较9月-1.3 pct、-0.6 pct、-1.4 pct。煤炭开采和洗选业价格环比+3.4%，较9月+2.3 pct，主要受天气转冷，需求增加，供给偏紧影响。 图表10：煤炭价格环比涨幅扩大，石油、有色价格涨幅回落 PPI-CPI剪刀差连续四个月收窄，工业企业经营改善趋势放缓。10月PPI-CPI剪刀差为-2.4%，较上月收窄0.1pct。10月制造业PMI重回景气线下，工业生产景气度下降，价格端变化整体利于工业企业利润改善，但趋势放缓。 图表11：PPI-CPI剪刀差延续收窄趋势 3展望：短期物价或偏弱运行 10月物价改善趋势整体放缓，CPI主要受天气晴好农产品供应充足、节后需求回落影响，PPI主要受原油和有色金属价格波动、上年同期基数走高影响。10月物价季节性回落，但幅度偏大，结合当月制造业PMI重回景气线下，总需求复苏斜率偏缓。从高频数据上看，近期农产品、原油价格持续回落，对物价走势形成较大压力，基数走低的对冲作用可能有限，预计11月物价仍偏弱运行。对于工业企业而言，PPI-CPI剪刀差收窄趋势放缓，价格端对经营改善的助力作用趋弱，总需求恢复情况成为主要影响变量。 4风险提示 政策宽松力度不及预期，流动性超预期收紧，地缘局势超预期恶化。