2023年10月价格数据点评：CPI同比为何再度转负？

2023年11月9日 总量研究 CPI同比为何再度转负？ ——2023年10月价格数据点评 要点 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：刘星辰 执业证书编号：S0930522030001 021-52523880 liuxc@ebscn.com 相关研报 出口增速何时转正？——2023年10月进出口数据点评（2023-11-08） 以稳应变，变中求胜——2024年宏观年度展望报告（2023-11-07） 如何理解10月PMI低于预期——2023年10月PMI点评（2023-10-31） 经济延续复苏，积极因素不断增多——2023年三季度经济数据点评（2023-10-18） 国内通胀呈现弱修复特征——2023年9月价格数据点评（2023-10-13） 9月制造业PMI呈现的三大特征——2023年 9月PMI点评（2023-09-30） 企业盈利增速为何大超预期？——2023年8月工业企业盈利数据点评（2023-09-27） 政策持续发力，经济企稳回升——2023年8月经济数据点评兼光大宏观周报 （2023-09-16） 通胀如期回升，底部确认形成——8月价格数据点评兼光大宏观周报（2023-09-10） 连续超预期，三季度PMI有望持续上行 ——2023年8月PMI点评（2023-08-31） 通胀见底，回升可期——2023年7月价格数据点评（2023-08-09） 再论库存周期——光大宏观周报 （2023-07-16） 国内物价为何再创新低？——2023年6月价格数据点评（2023-07-10） 事件：国家统计局发布了2023年10月份全国CPI和PPI数据。1）CPI同比-0.2%，前值0%，市场预期-0.1%；CPI环比-0.1%，前值+0.2%；2）核心CPI同比+0.6%，前值+0.8%；3）PPI同比-2.6%，前值-2.5%，市场预期-2.6%；PPI环比0%，前值+0.4%。 核心观点： 10月，CPI同比增速转负、低于市场预期，表现为食品价格拖累加大，核心CPI环比增速超季节性回落，指向消费恢复动能偏弱。PPI环比由涨转平、同比降幅略有扩大，主要与国际大宗商品价格回落、国内生产强度放缓有关。 整体而言，国内通胀仍在缓慢回升通道，但考虑到当前经济仍处在弱复苏阶段，预计年内通胀回升力度相对偏弱。一则，受巴以冲突降温、海外需求放缓、季节性需求回落的影响，国际油价开始承压。二则，年内猪肉供给相对宽松，抑制后续旺季价格涨幅。向前看，随着明年初稳增长政策实质性落地、中美库存周期的启动、以及居民消费能力的进一步恢复，预计通胀回升的势头有望加强。 一、10月，食品价格拖累加大，CPI同比增速转负 10月，CPI同比增速再度转负至-0.2%，上月为0%，低于市场预期-0.1%；环比结束连续三个月上涨，自上月的+0.2%转负至-0.1%。 CPI同比转负，多数受食品价格下跌拖累影响，核心CPI同比涨幅也出现回落，指向国内消费恢复动能偏弱。其中，食品价格同比增速自上月-3.2%降至-4.0%；非食品价格同比增速经历连续三个月上升后，持平于+0.7%；核心CPI同比在连续三个 月保持+0.8%后，本月回落至+0.6%。具体而言： 一是，食品价格超季节性下跌，是导致CPI环比转负的主因。一方面，与天气晴朗、生猪受疫病影响加快出栏，导致市场供应充足有关。另一方面，与节后需求回落、 消费恢复力度不足有关，导致价格运行低于季节性表现。10月，食品价格环比自上月上涨0.3%转为下降0.8%，明显低于季节性水平（指2018-2022年同期均值，下同）+0.7%。其中，蛋类、猪肉、鲜菜价格分别下降3.6%、2.0%、1.9%，低于季节性水平-1.2%、+4.3%、+1.0%。 二是，核心CPI明显降温，不及季节性水平，主要受衣着、交通及通信工具、旅游价格拖累，与耐用品降价去库存、节后需求回落有关，指向消费恢复基础尚不稳固。 其中，衣着价格环比上涨0.2%，上月为上涨0.8%，不及季节性水平+0.4%；交通工具、通信工具、旅游价格均出现下跌，10月环比为-0.2%、-0.3%、-0.3%，上月分别为-0.3%、+0.1%、-3.4%，季节性水平为0%、+0.1%、+0.7%。 三是，国内能源价格涨幅回落，主要受国际油价波动影响，指向海外需求放缓对油价的影响开始显现。10月以来，国际原油价格呈波动下降趋势，先后受美债利率抬升、巴以冲突扰动，但从基本面来看，由于原油需求放缓、供给小幅回升，供需缺 口收窄带动价格中枢相应回落。10月，国内交通工具用燃料价格环比涨幅放缓，自上月+2.3%降至+1.8%。 二、PPI环比由涨转平，同比增速略有回落 10月，PPI环比降至0%，上月为+0.4%，同比降至-2.6%，略低于上月-2.5%，符合市场预期。其中，生产资料价格环比增速降至+0.1%，上月为+0.5%；生活资料价格环比增速降至-0.1%，上月为+0.1%。从行业表现来看，上游煤炭、石油等能源价格延续上涨，中游装备制造、下游消费品价格小幅回落。 10月PPI环比转平，一方面与输入性因素有关，国际原油、有色价格波动回落，拖累国内价格表现。另一方面，受“十一”节日休假和部分节日需求提前释放等因素影响，导致10月上旬国内工业生产强度边际回落，10月PMI数据回落也指向这一线索。但10月中下旬以来，国内钢铁、有色、水泥价格逐步企稳回升， 结合10月国内进口同比增速转正，指向国内上游需求正在逐步启动。 上游原材料方面，煤炭、石油、矿产类价格环比上涨，黑色、有色价格环比小幅回落，水泥价格环比跌幅收窄。其中，煤炭价格受供给偏紧、需求增加影响，价格环比上涨3.4%，高于上月的上涨1.1%；国内石油煤炭及其他燃料加工业价 格环比上涨2.5%，低于上月的上涨3.1%；黑色金属矿采选业、有色金属矿采选业价格环比分别上涨1.6%、0.6%，上月分别为上涨3.2%、1.7%；黑色金属冶炼和压延加工业价格环比-0.6%，上月为0%；有色金属冶炼和压延加工业价格环比为-0.2%，上月为+1.2%；非金属矿物制品业价格环比为-0.1%、上月为 -0.8%。 中游装备制造方面，电子设备、通用设备、汽车价格均环比小幅回落。其中，计算机、通信和其他电子设备制造业价格环比下降0.3%，上月上涨0.3%；汽车、通用设备制造业价格上月环比企稳，本月环比均下降0.1%。 下游消费制造方面，食品、耐用品价格环比下跌，衣着、日用品价格环比涨幅收窄。10月，受猪价下跌影响，食品价格环比增速自上月的+0.2%降至-0.3%；衣着、日用品、耐用品价格环比增速分别降至+0.1%、0%、-0.1%，上月分别为 +0.2%、+0.1%、0%。 三、国内通胀仍处在缓慢回升通道 我们此前提出，国内通胀企稳回升的线索开始显现，7月、8月，PPI、CPI同比分别迎来触底回升。此后，PPI同比降幅逐步收窄，环比由负转正。CPI同比也开始企稳，走出负增长区间。 但由于国内经济恢复基础尚不稳固，通胀仍处在低位徘徊阶段。前期CPI企稳主要得益于猪价、油价上涨，而核心CPI仍处在低位，表明消费复苏动能偏弱。9月之后，伴随猪价下跌、油价涨幅放缓，叠加核心CPI再度走弱，导致CPI同比再度回落，10月转负。伴随原油等国际大宗商品涨势放缓，PPI环比也在连续两个月上涨后，开始走平。 考虑到当前经济仍处在弱复苏环境，我们预计年内通胀仍有望向上修复，但回升力度偏弱。从海外情况看，国际油价开始承压，11月以来价格明显回落。这一方面源于巴以冲突事件降温，导致地缘风险溢价回落。另一方面，源于季节性需 求回落以及海外经济体降温。10月，美欧日服务业PMI均出现放缓、美国非农新增就业人数回落、国内出口增速不及预期均指向这一线索。从国内情况看，后续猪价预计温和上涨，对CPI支撑力度有限。11月以来，随着生猪疫病形势趋于稳定，市场恐慌性抛售的现象减少，生猪现货价格有企稳回升的迹象。从需求情况看，随着天气大面积降温，腌腊行情有望逐步启动，季节性需求将随之回暖，但考虑到市场供给相对宽松，猪价尚不具备大幅上涨基础。 中庚基金 展望明年，预计国内通胀回升趋势将得以强化，整体呈现温和上涨态势。预计CPI、PPI同比中枢有望回升至+1.4%、+1.1%，高于今年的+0.4%、-2.9%。 CPI方面，考虑居民收入逐步修复、消费倾向边际改善，预计明年居民消费恢复势头有望加强，将带动核心通胀回暖。同时，今年1月以来生猪产能持续收缩， 考虑其领先10个月的规律，将对明年猪价形成支撑。 PPI方面，一则，在5%经济预期增长目标下，明年财政有望步入扩张期，政府投资增加有望对冲房地产投资下行压力，推动大宗商品需求回暖。二则，国内库存周期已经触底回升，进入主动补库阶段，对大宗商品价格形成支撑。三则，美国库存周期已处在低位，预计明年美国制造业上行周期有望开启，形成中美共振补库的合力，带动大宗商品价格步入上行通道。 图1：10月，食品价格同比跌幅扩大，非食品价格同比持平图2：10月，核心CPI环比增速回落，弱于季节性水平 CPI同比非食品CPI食品CPI(右) 3 2 1 0 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 -1 (%)20192020202120222023 10 0.6 80.5 60.4 40.3 20.2 00.1 0.0 -2 -0.1 -4-0.2 -6-0.3 -0.4 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%资料来源：Wind，光大证券研究所 图3：10月，鲜菜、肉类、蛋类价格环比均不及季节性表现图4：10月，非食品价格环比分项均不及季节性表现 历史环比均值（%）10月环比（%） 食品 历史环比均值（%）10月环比（%） 非食品 0.5 5 奶类 鲜菜 0 -5 羊肉 猪肉 蛋类鲜果 水产品粮食 其他0.0衣着 -0.5 医疗-1.0居住 文娱、教育生活用品及服务 牛肉交通、通信 资料来源：Wind，光大证券研究所 注：历史环比均值为2018-2022年各年10月环比均值 资料来源：Wind，光大证券研究所 注：历史环比均值为2018-2022年各年10月环比均值 图5：10月PPI环比由涨转平，同比跌幅略有扩大图6：10月，上游采掘业价格环比上涨，中下游价格环比收窄或 转负 (%) 15 10 5 0 -5 -10 2021-06 -15 PPI:全部工业品:环比(右轴)PPI:全部工业品:当月同比 (%) 3 2 1 0 -1 -2 2023-10 -3 电力、热力的生产和供应业 黑色金属冶炼及压延加工业 农副食品加工业计算机、通信和其他电子设备制造业有色金属冶炼及压延加工业 汽车制造业通用设备制造业非金属矿物制品业 纺织业食品制造业 化学纤维制造业医药制造业 有色金属矿采选业化学原料及化学制品制造业石油、煤炭及其他燃料加工业 煤炭开采和洗选业 2023-102023-09 (%) 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 -1.00.01.02.03.04.0 资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所 图7：10月，采掘价格环比涨幅扩大，原材料价格环比涨幅回落加工工业价格转