10月通胀数据点评：CPI如期回落，PPI再度转负

2022年11月09日 证券研究报告•宏观简评报告 数据点评 CPI如期回落，PPI再度转负 ——10月通胀数据点评 点评 基数叠加供给因素，CPI回落幅度超预期。同比来看，10月，由于国内疫情使得需求回落，加之去年基数走高，CPI同比涨幅较上月回落0.7个百分点至2.1%，低于市场预期。其中，果蔬及水产品等供大于求，叠加去年基数走 高，食品价格同比涨幅较上月收敛1.8个百分点至7.0%，影响CPI上涨约 1.26个百分点；基数影响下，非食品价格同比上涨1.1%，涨幅较上月继续回落0.4个百分点，影响CPI上涨约0.88个百分点。食品、非食品对CPI同比涨幅的影响均有回落，非食品价格影响的回落幅度略大于食品价格；环比来 看，非食品价格环比依然持平，而食品价格环比涨幅走低，CPI环比涨幅收 窄0.2个百分点至0.1%。尽管猪肉价格涨幅继续扩大，但随着假期后消费需求回落、蔬菜等供应回升，食品价格环比涨幅收敛1.8个百分点至0.1%；非食品价格与上月保持一致。10月，扣除食品和能源价格的核心CPI同比为0.6%，涨幅与上月相同，环比涨幅小幅回升至0.1%，需求端受疫情影响仍较疲软。 猪肉价格同比涨幅扩大，鲜菜价格同比增速转负。同比来看，10月畜肉类价格同比涨幅继续扩大7.6个百分点至23.6%。其中，在生猪生产周期、饲料 价格高位运行、养殖户压栏惜售、猪肉传统消费旺季等因素影响下，猪肉价格同比涨幅扩大15.8个百分点至51.8%。前期高温少雨天气对鲜菜供应的影响消退，蔬菜上市量提升，叠加去年基数走高，10月鲜菜价格同比由上涨12.1%转为下降8.1%，为今年2月份以来首度转负。秋冬季水果上市，去年基数走高，鲜果价格同比涨幅也较上月收窄5.2个百分点至12.6%。此外，在猪价上涨带动下，鸡蛋和禽肉类价格分别上涨12.7%和8.3%，涨幅均有扩 大。环比来看，除鲜菜、水产品、奶类和鲜果价格环比下降外，其余六类食 品烟酒价格均环比上行。畜肉类价格较上月环比涨幅扩大2.2个百分点至5.2%，其中，猪肉消费进入旺季，同时压栏惜售、二次育肥现象持续，猪肉价格环比上涨9.4%，较上月涨幅扩大4个百分点。10月蔬菜大量上市，供应量充足，鲜菜价格环比由上月上涨6.8%转为下降4.5%。随着秋季时令水果上市，假期需求减弱，鲜果价格环比由上涨1.3%转为下降1.6%。10月底，农业农村部在京召开生猪生产供应视频调度会，11月初，发改委表示近期养殖户出栏积极性有所提高，并投放第七批中央储备冻猪肉，猪肉价格涨势或有所缓和，但在周期因素驱动下，猪价后续仍有一定支撑。季节性因素 影响下，蔬菜供应或继续恢复，鲜菜价格或继续下探。随着天气转冷，水果品种多样性下降，鲜果价格或稳中趋升。截至11月8日，高频数据显示11月28种重点监测蔬菜价格同比降幅扩大，7种重点监测水果价格、猪肉价格、鸡蛋价格同比涨幅均有收敛，28种重点监测蔬菜环比降幅扩大，7种重点监测水果价格环比降幅收敛，猪肉价格环比涨幅收窄，预计短期养殖户压栏情绪逐步得到缓解，鲜菜上市量继续增加，再加上去年同期基数走高，11月食品CPI同比或延续回落走势。 基数叠加疫情影响，非食品价格继续走低。10月，非食品中工业消费品价格上涨1.7%，涨幅比上月回落0.9个百分点，服务价格上涨0.4%，涨幅比上 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：王润梦 执业证号：S1250522090001电话：010-57631299 邮箱：wangrm@swsc.com.cn 联系人：刘彦宏 电话：010-57631106 邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 相关研究 1.外需走弱，进出口承压——10月贸易数据点评(2022-11-08) 2.地产再传积极信号，海外衰退风险升温(2022-11-04) 3.利率市场化改革的四维度分析 (2022-11-04) 4.短期扰动不改修复之势——10月PMI数据点评(2022-11-01) 5.政策落实巩固复苏，海外衰退信号渐强(2022-10-28) 6.生产端向好明显，消费仍待改善——三季度经济数据点评(2022-10-25) 7.国内重大项目密集开工，海外风险波澜四起(2022-10-21) 8.守正致远，新征程的六大看点——“二十大”开幕式报告解读(2022-10-18) 9.剪刀差向上，核心CPI向下——9月通胀数据点评(2022-10-17) 10.国内政策蓄力中，海外经济风险增大(2022-10-14) 1 月回落0.1个百分点。其中，七大类价格同比六涨一降，居住价格同比由涨转降、交通通信和医疗保健价格同比涨幅收窄、衣着、生活用品及服务和教 育文化娱乐价格同比持平，其他用品及服务同比涨幅继续扩大。由于疫情影响持续，房价继续承压，加之去年基数走高，居住价格同比由上涨0.3%转为下跌0.2%，是自去年2月以来首次转负。由于基数上行，交通通信价格同比涨幅回落最多，其中交通用燃料价格同比涨幅下滑6.6个百分点至12.4%，汽油、柴油和液化石油气价格分别上涨12.5%、13.5%和5.6%，同比涨幅较 上月分别回落6.7、7.5和11.0个百分点。环比来看，工业消费品价格继续持平，服务价格由上月下降0.1%转为持平。七大类价格环比四涨一平两降，由于秋冬装上市，衣着价格上涨0.3%，但涨幅较上月收敛0.5个百分点。交通 工具用燃料价格环比延续下降走势，但降幅收敛0.1个百分点，汽油和柴油价格分别环比下降1.2%和1.3%，降幅与上月持平。在国庆假期的带动下，旅游价格环比由下降1.2%转为上涨0.8%，但受到疫情影响回升幅度小于2017年以来同期水平。11月，国际油价高位震荡，发改委再度上调汽、柴油 价格，然而近期疫情形势严峻，多地感染人数增长较快，截至11月8日， 11月累计新增本土确诊病例数5438例，无症状感染者33614例，或对消费需求有所抑制，叠加去年基数走高，非食品价格同比或稳中趋降。 高基数下PPI同比转负，而环比由降转涨。10月，去年同期基数继续升高， 10月PPI同比由上月上涨0.9%转为下降1.3%，自2020年12月以来首度转负，但降幅略小于市场预期。其中，生产资料价格同比由上涨0.6%转为下降2.5%；生活资料价格同比涨幅扩大0.4个百分点至2.2%，上游价格继续向中下游传导。调查的40个工业行业大类中，价格上涨的有27个，比上月 减少3个。主要行业中，价格涨幅回落较快的有：石油和天然气开采业、石油、煤炭及其他燃料加工业等，价格由涨转降的有：化学原料和化学制品制造业、化学纤维制造业，价格降幅扩大的有：煤炭开采和洗选业、非金属矿 物制品业、有色金属冶炼和压延加工业、黑色金属冶炼和压延加工业等，价格涨幅扩大的有：农副食品加工业、有色金属矿采选业等。环比来看，基础设施施工加快，冬季储煤需求上升，部分行业需求增加，10月PPI环比由下 降0.1%转为上涨0.2%，其中，生产资料价格环比由下降0.2%转为上涨0.1%；生活资料价格上涨0.5%，涨幅扩大0.4个百分点。石油相关行业价格继续下降，石油和天然气开采业、化学纤维制造业、石油煤炭及其他燃料加工业等行业价格下降，冬季储煤需求提升，煤炭开采和洗选业价格上涨，基建投资带动下水泥价格上涨，非金属矿物制品业价格由下降转为上涨，此外，农副食品加工业、计算机通信和其他电子设备制造业价格涨幅均有扩大。11月，南华工业品指数同比涨幅扩大，环比降幅略有扩大。近期，国际大宗商品价格继续震荡，原油方面，G7对俄罗斯石油限价箭在弦上，OPEC+将在11-12月减产200万桶/日，国际油价或维持高位震荡态势。国内扩内需政策不断推出，部分行业需求有望继续得到支撑，加之去年同期基数走低，后续PPI降幅或有所收敛。 预计CPI同比延续回落，PPI同比降幅收窄。10月，CPI继续高于PPI，剪刀差扩大至3.4个百分点，下游企业利润有望继续改善。CPI方面，本月 2.1%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为0.1个百分点，新涨价影 响约为2.0个百分点。冻猪肉储备继续释放，养殖户压栏情绪或有好转，蔬菜供应继续恢复，叠加基数走高，食品价格或继续走低，疫情多地散发，加之基数上行，非食品价格或稳中趋降，预计11月CPI或延续回落走势。PPI方面，本月1.3%的同比降幅中，去年价格变动的翘尾影响约为-1.2个百分点，新涨价影响约为-0.1个百分点。国际原油价格或高位震荡，国内部分行业需求继续改善，去年基数下降，11月PPI同比降幅或收窄。 风险提示：国际大宗商品价格波动超预期、国内疫情蔓延超预期。 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 150 140 130 120 110 100 90 20 16 12 8 4 0 -4 -8 -12 数据来源：wind、西南证券整理 2015-10 2016-02 2016-06 2016-10 2017-02 2017-06 PPI:全部工业品:当月同比PPI:生产资料:当月同比PPI:生活资料:当月同比 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 元/公斤 2022-10 2017-11-08 数据来源：wind、西南证券整理 图5：PPI同比涨幅回落，生产资料价格下滑、生活资料上升 % 2018-02-08 2018-05-08 2018-08-08 2018-11-08 2019-02-08 2019-05-08 农产品批发价格200指数 2019-08-08 2019-11-08 2020-02-08 2020-05-08 2020-08-08 2020-11-08 2021-02-08 2021-05-08 2021-08-08 2021-11-08 2022-02-08 2022-05-08 2022-08-08 2022-11-08 2015-10 图1：食品、非食品价格同比增速走低 25 % 20 15 10 5 0 -5 -10 数据来源：wind、西南证券整理 图3：11月农产品价格指数回落 2016-01 2016-04 CPI:食品:当月同比 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 CPI:非食品:当月同比 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 -80 数据来源：wind、西南证券整理 2015-10 2016-04 2016-10 PPI:石油和天然气开采业:当月同比 PPI:化学原料及化学制品制造业:当月同比 PPI:橡胶和塑料制品业:当月同比 2017-04 2017-10 2018-04 2018-10 2019-04 2019-10 2020-04 2020-10 2021-04 2021-10 2022-04 2022-10 2016-11-08 平均批发价:猪肉 数据来源：wind、西南证券整理 图6：石油相关行业价格涨幅回落 120 80 40 0 -40 % 2017-05-08 2017-11-08 2018-05-08 2018-11-08 2019-05-08 平均批发价:28种重点监测蔬菜 2019-11-08 2020-05-08 2020-11-08 2021-05-08 元/公斤