基因测序业务快速打开海外市场，装机带动试剂收入提升

公司研究 报医药生物医疗器械 2023-11-09 公司点评报告 买入/维持华大智造(688114) 昨收盘：83.85 告基因测序业务快速打开海外市场，装机带动试剂收入提升 走势比较 13% 0% 22/11/9 23/1/9 23/3/9 23/5/9 23/7/9 23/9/9 太(13%) 平(25%) 洋(38%) 证(51%) 券华大智造沪深300 股 份股票数据 有总股本/流通(百万股)416/212限总市值/流通(百万元)34,851/17,758公12个月最高/最低(元)134.78/65.94司相关研究报告： 证华大智造（688114）《华大智造点评券报告：自动化产品需求萎缩影响短研期收入，诉讼和解后全球放量可期》究--2023/04/27 报华大智造（688114）《华大智造点评 告报告：测序业务保持高速增长，赔 偿款大幅增厚利润》--2022/10/20 华大智造（688114）《华大智造深度报告：创新智造引领测序革命，缔造核心工具初露峥嵘》--2022/09/13 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520090001 事件：近日，公司发布2023年前三季度报告：2023年前三季度，公司实现营业收入22.04亿元，同比下降33.01%（剔除2022年疫情影响，则公司2023年前三季度收入同比增长约31%），归母净利润、 扣非归母净利润分别亏损1.98亿元、2.43亿元。 其中，2023年第三季度，公司实现营业收入7.60亿元，同比下降18.15%（剔除2022年疫情影响，则公司2023年第三季度收入同比增长约24%），归母净利润、扣非归母净利润分别亏损1.00亿元、1.08亿元。 基因测序业务快速打开海外市场，耗材收入占比有望持续提升基因测序仪业务板块在2023年前三季度累计实现收入17.29亿 元，同比增长31.47%。 按照收入地区划分：2023年前三季度，公司在中国大陆及港澳台 地区实现收入10.83亿元，同比增长21.19%；亚太区实现收入2.88亿元，同比增长34.12%；欧非区实现收入2.56亿元，同比增长68.76%；美洲区实现收入1.01亿元，同比增长85.83%。随着诉讼的逐步和解，公司海外市场正快速打开，尤其是作为测序业务的主要传统市场欧洲及美洲区域。公司基因测序仪业务全线产品于2023年初开始在美国开售，助推美国地区的收入实现快速增长。 按照产品类型划分：2023年前三季度，基因测序仪业务中仪器设 备收入6.71亿元，同比增长15.63%，占基因测序仪业务收入的比例约为39%；试剂耗材的收入10.26亿元，同比增长42.92%，占基因测序仪业务收入的比例约为59%。；其他收入实现0.32亿元，同比增长89.64%。 2023年前三季度，公司各型号基因测序仪全球新增销售装机超 过640台，装机总量持续快速增长；截至2023年第三季度末，公司累 计销售装机数量超过3,100台，为后续提升客户试剂消耗量奠定了基础。 基因测序试剂耗材收入占比提高带动公司综合毛利率提升 2023年前三季度，公司的综合毛利率为59.75%，同比提升4.45pct。 其中，基因测序仪业务的毛利率约为65%，同比提升约4个百分点。 我们认为，这主要得益于基因测序仪业务中试剂耗材的收入占比提升。费用率方面，公司2023年前三季度的销售费用率、研发费用率、管理费用率、财务费用率分别为25.42%、29.14%、15.97%、-3.64%，同比 基因测序业务快速打开海外市场，装机带动试剂收入提升 2 公司点评报告P 变化分别为+10.25pct、+13.17pct、+3.90pct、-1.40pct。期间费用率整体提升25.92pct，主要系公司加大研发投入和加速海外市场拓展。加之去年同期公司收到Illumina支付的3.25亿美元净赔偿费，综合影响下，公司整体净利率同比降低70.33pct至-8.94%。 其中，2023年第三季度的综合毛利率、销售费用率、研发费用率、管理费用率、财务费用率、净利率分别为63.04%、27.07%、27.62%、16.47%、3.91%、-13.29%，同比变化分别为+11.83pct、+6.91pct、 +6.76pct、+1.67pct、+11.73pct、-193.82pct。 围绕核心技术持续投入研发新技术、新产品 2023年第三季度，公司在测序仪业务板块对DNBSEQ-T7的生化、流体及光学系统进行了全面优化，并针对全球公共卫生防控需求推出结核分枝杆菌全基因测序和猴痘基因组测序建库试剂盒、污水新冠监测建库试剂盒等产品；在实验室自动化业务板块，推出了MGIFLP-L50模块化测序工作站和MGISP-NEX全自动核酸提取纯化仪，其中MGIFLP-L50模块化测序工作站能够实现一站式自动化文库构建到测序数据。此外针对MGISP-Smart8在功能、操作软件和应用方面进行全方位的升级；在新业务板块，公司发布了细胞液滴生成仪DNBelabC-TaiM4（泰山），以及细胞表观组学产品scATAC建库试剂盒。 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2023-2025年公司营业收入分别为31.05/39.94/50.96亿元，同比增速分别为-26.61%/28.63%/27.59%；归母净利润分别为-0.46/0.97/2.10亿元，同比增速分别为-102.28%/309.00%/117.41%；EPS分别为-0.11/0.23/0.51元/股，按照2023年11月8日收盘价对应2025年165.92倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：产品升级及技术更新风险，知识产权诉讼风险，国际贸易摩擦对公司产品销售的风险，竞争加剧风险。 盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)4231 3105 3994 5096 （+/-%）7.69 (26.61) 28.63 27.59 归母净利(百万元）2026 (46) 97 210 （+/-%）319.04 (102.28) 309.00 117.41 摊薄每股收益(元)4.88 (0.11) 0.23 0.51 市盈率(PE)22.79 — 360.72 165.92 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 基因测序业务快速打开海外市场，装机带动试剂收入提升3 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2608 6475 7239 7351 7678 营业收入 3929 4231 3105 3994 5096 应收和预付款项 555 754 556 691 873 营业成本 1318 1964 1239 1581 2003 存货 956 1301 773 980 1229 营业税金及附加 23 27 20 26 33 其他流动资产 188 209 222 225 245 销售费用 620 617 792 899 1096 流动资产合计 4267 8717 8742 9201 9967 管理费用 617 605 466 579 713 长期股权投资 1 11 11 11 11 财务费用 129 (152) (170) (180) (184) 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 40 80 0 0 0 固定资产 610 644 605 544 462 投资收益 22 (28) 10 10 10 在建工程 59 752 762 812 862 公允价值变动 26 (24) 0 0 0 无形资产 650 688 581 473 363 营业利润 692 294 (45) 121 262 长期待摊费用 67 71 71 71 71 其他非经营损益 (96) 2237 0 0 0 其他非流动资产 90 46 46 46 46 利润总额 596 2531 (45) 121 262 资产总计 5851 11141 11030 11371 11994 所得税 120 508 1 24 53 短期借款 30 50 0 0 0 净利润 476 2023 (46) 96 210 应付和预收款项 347 460 522 639 802 少数股东损益 (8) (3) 0 0 0 长期借款 0 0 50 100 150 归母股东净利润 484 2026 (46) 97 210 其他长期负债 101 86 86 86 86 负债合计 1776 1688 1547 1791 2205 预测指标 股本 372 414 414 414 414 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 5457 8733 8733 8733 8733 毛利率 66.44% 53.58% 60.10% 60.40% 60.70% 留存收益 (1731) 296 249 332 510 销售净利率 12.11% 47.82% (1.49%) 2.42% 4.11% 归母公司股东权益 4007 9413 9444 9540 9750 销售收入增长率 41.32% 7.69% (26.60%) 28.60% 27.60% 少数股东权益 63 68 39 40 39 EBIT增长率 127.06 % (72.57 %) (230.52%) 58.80% (125.84%) 股东权益合计 4075 9453 9483 9580 9789 净利润增长率 85.38% 319.04 % (102.28%) 309.00 % 117.41 % 负债和股东权益 5851 11141 11030 11371 11994 ROE 12.07% 21.53% (0.49%) 1.01% 2.15% ROA 8.27% 18.19% (0.42%) 0.85% 1.75% 现金流量表(百万） ROIC 38.66% 5.30% (11.62% ) (3.69%) 0.98% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EPS(X) 1.16 4.88 (0.11) 0.23 0.51 经营性现金流 1073 1421 785 201 408 PE(X) 0.00 22.79 — 360.72 165.92 投资性现金流 (347) (1000) (97) (137) (127) PB(X) 0.00 4.91 3.69 3.65 3.57 融资性现金流 (835) 3289 76 48 46 PS(X) 0.00 10.88 11.19 8.70 6.82 现金增加额 (109) 3710 764 112 328 EV/EBITDA(X) (2.61) 81.34 (1263.30) 176.40 88.80 资料来源：WIND，太平洋证券 基因测序业务快速打开海外市场，装机带动试剂收入提升2 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl