2023年10月经济数据点评：经济回升向好基础仍需巩固

经济回升向好基础仍需巩固 2023年10月经济数据点评 2023年11月15日 证券研究报告|事件点评报告 分析师：蔡梦苑 分析师登记编码：S0890521120001电话：021-20321004 邮箱：caimengyuan@cnhbstock.com 研究助理：郝一凡 邮箱：haoyifan@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 相关研究报告 投资要点 10月虽然社会消费品零售总额同比增速超过前值和市场预期，但如果从两年平均增速来看，10月消费仍呈下滑趋势。而10月下半月开始的“双十一”购物节对于消费的刺激作用较此前有所减弱，居民消费开始回归“理性”。从价格方面来看，10月CPI同比继续走弱，且多数分项均较上月出现下滑。总的来看当前国内价格水平相对偏弱，需求不足的问题仍然存在。 10月固定资产投资增速继续回落。在高技术制造业投资的支撑下，制造业投资保持韧性。基建投资方面，虽中央财政增发一万亿国债额度，不过由于从国债发行到形成实物工作量需要一定时间，此次增发国债对经济的刺激效果或更多体现在明年，而今年专项债发行基本结束，基建投资继续下滑。值得注意的是地产下行风险，“金九银十”并未给房地产市场带来改善作用，地产延续供需双弱局面，地产销售高频数据已经达到2019年以来同期最低水平，后续关注在“因城施策”、“城中村改造”、“保障房”三大政策发力下，地产能否企稳回升。 10月规模以上工业增加值增速较上月小幅上涨，采矿业和制造业均出现改善，但工增为实际增长，考虑到当前PPI延续负增长，从名义增长角度来看，工业生产近期偏弱。制造业方面，部分行业增加值有所改善，不过10月制造业PMI超季节性走弱，在连续3个月改善后再度跌回收缩区间，体现出当前国内经济需求偏弱仍是核心问题。 总的来看，当前经济仍在慢修复过程中。需要注意到，外部不稳定不确定因素依然较多，国内需求仍显不足，经济回升向好基础仍需巩固。当前政策不断加码，随着新增万亿国债逐步落地、“城中村改造”、“保障房”等地产政策持续推进，经济有望进一步好转。 风险提示：国际形势演变超预期；美国金融风险/经济衰退超预期；国内经济复苏不及预期；政策不及预期。 事件： 2023年11月15日，国家统计局公布了2023年10月份的经济数据，具体见下图（图1-3）： 图1：经济数据情况（%） 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 图2：社会零售总额情况（%） 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 图3：规模以上工业增加值情况（%） 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 对此，我们的点评如下： 核心观点：需求仍显不足，经济回升向好基础仍需巩固 10月虽然社会消费品零售总额同比增速超过前值和市场预期，但如果从两年平均增速来看， 10月消费仍呈下滑趋势。而10月下半月开始的“双十一”购物节对于消费的刺激作用较此前有所减弱，居民消费开始回归“理性”。从价格方面来看，10月CPI同比继续走弱，且多数分项均较上月出现下滑。总的来看，当前国内价格水平相对偏弱，需求不足的问题仍然存在。 10月固定资产投资增速继续回落。在高技术制造业投资的支撑下，制造业投资保持韧性。基建投资方面，虽中央财政增发一万亿国债额度，不过由于从国债发行到形成实物工作量需要一定时间，此次增发国债对经济的刺激效果或更多体现在明年，而今年专项债发行基本结束，基建投资继续下滑。值得注意的是地产下行风险，“金九银十”并未给房地产市场带来改善作用，地产延续供需双弱局面，地产销售高频数据已经达到2019年以来同期最低水平，后续关注在“因城施策”、“城中村改造”、“保障房”三大政策发力下，地产能否企稳回升。 10月规模以上工业增加值增速较上月小幅上涨，采矿业和制造业均出现改善，但工增为实际增长，考虑到当前PPI延续负增长，从名义增长角度来看，工业生产近期偏弱。制造业方面，部分行业增加值有所改善，不过10月制造业PMI超季节性走弱，在连续3个月改善后再度跌回收缩区间，体现出当前国内经济需求偏弱仍是核心问题。 总的来看，当前经济仍在慢修复过程中。需要注意到，外部不稳定不确定因素依然较多，国内需求仍显不足，经济回升向好基础仍需巩固。当前政策不断加码，随着新增万亿国债逐步落地、“城中村改造”、“保障房”等地产政策持续推进，经济有望进一步好转。 1.需求不足问题犹存，消费改善力度偏弱 虽然10月社会消费品零售总额同比增速超过前值和市场预期，但如果从两年平均增速来看，10月消费仍呈下滑趋势。而10月下半月开始“双十一”购物节对于消费的刺激作用较此前有所减弱，居民消费开始回归“理性”。从价格方面来看，10月CPI同比继续走弱，且多数分项均较上月出现下滑，总的来看，当前国内价格水平相对偏弱，需求不足的问题仍然存在。 “双十一”对于消费刺激作用有限，10月社零两年平均增速延续下滑走势。10月份，社会消费品零售总额43333亿元，同比增长7.6%，超过预期的7.3%和前值的5.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额39198亿元，增长7.2%。根据消费类型划分，10月商品零售和餐饮收入同比增速均有所增长，分别为增长6.5%（前值4.6%）和增长17.1%（前值13.8%）。不过如果从两年平均增速来看，10月消费仍呈下滑趋势，从分项来看，必选消费中，烟酒类（+0.8%至8.4%）和中西医药品类（+1.9%至8.2%）两年平均增速较上月有所增长，或是受近期流感高发期影响，居民采购药品增多。可选消费中，地产相关消费较上月小幅回升，但两年平均增速仍为负值，非地产相关消费中文化办公用品两年平均增速较上月出现明显改善（+6%至4.4%），金银珠宝类消费小幅改善（+0.2%至3.3%），“双十一”对于消费的刺激作用相对有限。 从价格方面看，需求不足问题犹存。10月CPI同比继续走弱，为下降0.2%，环比下降0.1%。多数分项均较上月出现下滑，其中，食品烟酒价格同比下降2.1%（前值-1.5%），衣着价格上涨1.1%（与上月持平），生活用品及服务价格下降0.6%（前值-0.4%），教育文化娱乐价格上涨2.3%（前值2.5%）。总体来看，国内价格水平相对偏弱，当前需求不足的问题仍然存在。 图4：商品零售和餐饮收入同比增速均有所增长（%）图5：虽社零同比改善，但两年平均增速延续下滑走势（%） 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 图6：消费分项同比增速（%）图7：消费分项两年平均增速（%） 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 2.固定资产投资继续走弱，关注地产下行风险 总的来看，在地产、基建投资持续走弱的背景下，10月固定资产投资增速继续回落。在高技术制造业投资的支撑下，制造业投资保持韧性。基建投资方面，虽中央财政增发一万亿国债额度，不过由于从国债发行到形成实物工作量需要一定时间，此次增发国债对经济的刺激效果或更多体现在明年，而今年专项债发行基本结束，基建投资继续下滑。值得注意的是地产下行风险，“金九银十”并未给房地产市场带来改善作用，地产延续供需双弱局面，地产销售高频数据已经达到2019年以来同期最低水平，后续关注在“因城施策”、“城中村改造”、“保障房”三大政策发力下，地产能否企稳回升。 2023年1-10月份，全国固定资产投资（不含农户）419409亿元，同比增长2.9%（前值 3.1%），延续下行趋势。其中，民间固定资产投资215863亿元，同比下降0.5%。从环比看， 10月份固定资产投资（不含农户）增长0.10%。分产业看，第一产业投资8882亿元，同比下降1.3%；第二产业投资132454亿元，增长9.0%；第三产业投资278074亿元，增长0.4%。 制造业投资增速与上月持平，高技术制造业投资延续高增速。1-10月制造业投资增长6.2%，与1-9月增速持平。其中，农副食品加工业（+0.6%至7.1%）、食品制造业（+1.4%至8.9%）、医药制造业（+1.1%至0.9%）、专用设备制造业（+2.5%至10.7%）出现较为明显增长。此外，高技术产业投资延续高增长，同比增长11.1%（与前值持平），高技术制造业中，航空、航天器及设备制造业，医疗仪器设备及仪器仪表制造业投资分别增长19.0%、16.7%，为制造业投资提供支撑作用。 基建投资持续回落。10月狭义基础设施投资（不含电热水）同比增长5.9%，较上月继续回落0.3个百分点，广义基础设施投资（含电热水）同比增长8.27%（前值8.64%）。中央财政于2023年四季度增发一万亿国债，其中今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元，或为基建提供一定支撑。不过由于从国债发行到形成实物工作量需要一定时间，此次增发国债对经济的刺激效果或更多体现在明年。 地产投资继续走弱，仍需关注下行风险。2023年1-10月份，全国房地产开发投资95922亿元，同比下降9.3%（前值下降9.1%），下滑趋势仍未扭转。根据分项来看，房地产新开工、施工面积当月同比增速出现明显下行，分别为-21.23%和-27.75%（前值分别为-15.18%和 -9.71%）。同时，10月竣工面积当月同比也出现较为明显下滑，为13.38%（前值23.91%）。从地产施工约2年的周期来看，2021年下半年以来开工开始逐步减弱，也就意味着2023年下半年开始前期支撑地产投资的竣工面积增速将持续下滑，对于地产支撑作用也将逐步减弱。从销售端来看，“金九银十”并未给房地产市场带来改善作用，30大中城市商品房成交面积大幅 下降，为2019年以来同期最低水平。整体来看，地产供需双弱局面延续，下行风险依然较大。后续需关注在“因城施策”、“城中村改造”、“保障房”三大政策发力下，地产能否企稳回升。 图8：地产、基建投资延续下行趋势（%）图9：高质量行业投资保持韧性（%） 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 图10：地产开工、施工、销售均走弱（当月同比，%）图11：30大中城市商品房成交面积（万平方米） 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 3.工业增加值增速小幅上涨，但名义增速偏弱 10月规模以上工业增加值增速较上月小幅上涨，采矿业和制造业均出现改善，但工增为实际增长，考虑到当前PPI延续负增长，从名义增长角度来看，工业生产近期偏弱。制造业方面，部分行业增加值有所改善，不过10月制造业PMI超季节性走弱，在连续3个月改善后再度跌回收缩区间，体现出当前国内经济需求偏弱仍是核心问题，经济复苏基础仍需进一步巩固。 工业增加值增速小幅增长，采矿业和制造业均出现改善。10月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.6%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率），高于预期的4.3%和前值的4.5%。从环比看，10月份，规模以上工业增加值比上月增长0.39%。1-10月份，规模以上工业增加值同比增长4.1%。分三大门类看，10月份，采矿业增加值同比增长2.9%（前值1.5%），制造业增长5.1%（前值5.0%），电力、热力、燃气及水生产和供应业增长1.5%（前值3.5%）。 从制造业来看，部分行业增加值有所改善。10月部分行业增加值有所改善，其中铁路、船舶等运输设备制造业（+7%至9.6%）、有色金属冶炼及压延加工业（+4.1%至12.5%）、汽车制造业（+1.8%至10.8%）、金属制品业（+1.8%至5.5%），均对于工业增加值有一定拉动作用。不过10月制造业PMI超季节性走弱，在连续3个月改善后再度跌回收缩区间，体现出当前国内经济需求偏弱仍是核心问题，经济复苏基础仍需进一步巩固。 图12：规上工业增加值同比小幅增长（%）图13：部分行业增加值有所改善（%） 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 4.风险提示 国际形势演变超预期；美