2023年三季报点评：旺盛需求助推营收高增，隐身材料前景广阔

华秦科技（688281）2023年三季报点评 旺盛需求助推营收高增，隐身材料前景广阔 / 2023年11月09日 / 【投资要点】 3Q23业绩稳健，需求提升带动营收迈上新台阶。2023年前三季度，公司实现营业收入6.02亿元，同比+39.73%；实现归母净利润2.70亿元，同比+35.39%；扣非归母净利润2.58亿元，同比+41.61%，营业收入实现同比高增速主要受益于下游需求增加。单季度看，3Q23营收2.20亿元，同比+37.17%;归母净利润0.87亿元，同比+14.68%；扣非归母净利润0.84亿元，同比+13.94%。 销售规模增加拉动存货增长，费用端受益规模效应持续优化。2023年前三季度公司毛利率58.84%，同比+0.1pct，维持较高水平。1-3Q23期间费用率（含研发）为14.95%，同比-1.4pct，其中销售费用率同比-0.4pct至1.62%；管理费用率同比+0.6pct至4.85%；财务费用率同比-0.2pct至-1.10%。公司持续加大研发投入，前三季度研发费用同比+22.52%至0.58亿元。截至3Q23期末，应收账款及票据8.86亿元，较去年年末+42.79%；存货0.89亿元，较去年年末+105.03%，主要系订单增加，备货增加所致；公司前三季度经营活动净现金流为 -0.73亿元，同比+103.85%，主要系本期购买材料，税金缴纳增加所致，在此基础上公司1-3Q23净利率同比-2.4pct至43.99%。 核心技术优势明显，隐身材料迎来应用新突破。公司是目前国内极少数能够全面覆盖常温、中温和高温隐身材料设计、研发和生产的高新技术企业，尤其在中高温隐身材料领域技术优势明显，公司隐身材料及伪装材料的核心产品已实现批产，形成较强的市场壁垒。根据10月25日公告披露，公司于近日收到某单位通知，公司四个牌号隐身材料产品达到重要应用节点，进入小批试生产阶段，公司将积极配合主机承制单位，做好军品配套生产供应，公司新研制隐身材料产品稳定推进，未来增长可期。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 联系人：陈然 电话：021-23586458 联系人：李嘉文 电话：021-23586458 相对指数表现 11.29% 1.56% -8.17% -17.89% -27.62%11/91/93/95/97/99/9 -37.35% 华秦科技 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 19700.18 流通市值（百万元) 4801.35 52周最高/最低（元） 322.50/125.68 52周最高/最低（PE） 100.47/45.03 52周最高/最低（PB） 55.88/4.65 52周涨幅（%） -30.63 52周换手率（%） 221.42 相关研究 《23H1业绩高增，积极外延布局航发产业》 2023.09.04 《批产订单充足，业务延伸打造航发产业核心供应商》 公司研究 有色金属 证券研究报告 2023.05.30 《隐身材料需求增长，铸造五代战机技术新优势》 2023.01.10 《隐身材料需求增长铸造国防科技升级新增量》 2022.11.07 【投资建议】 基于华秦科技隐身材料领先地位，核心技术自主可控，可快速响应市场需求，业绩确定性高，我们维持之前的盈利预测，公司2023/2024/2025年的营业收入9.41/13.40/20.79亿元，同比增速分别为40%/42%/55%，公司2023/2024/2025年归母净利润分别至4.52/6.14/9.02亿元，对应EPS分别为3.25/4.42/6.49元，对应PE分别为43/32/22倍（基于11月8日收盘价），维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 672.40 941.31 1339.96 2079.32 增长率(%) 31.37% 39.99% 42.35% 55.18% EBITDA（百万元） 318.72 479.78 656.99 979.23 归属母公司净利润（百万元） 333.42 451.63 614.23 901.96 增长率(%) 42.99% 35.46% 36.00% 46.84% EPS(元/股) 3.81 3.25 4.42 6.49 市盈率（P/E） 74.80 43.18 31.75 21.62 市净率（P/B） 6.99 4.62 4.07 3.45 EV/EBITDA 80.70 38.70 28.02 18.61 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 第五代战机更新换代不及预期风险； 海外第六代战机研发超预期风险； 处于预研试制、小批试制阶段产品存在不达预期的风险。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 879.55964.351126.681308.74 存货 43.76 46.64 75.06106.27 流动资产应收及预付 非流动资产 573.03727.80897.291077.73 固定资产 129.93171.00210.54255.52 无形资产 45.84 60.98 76.04 88.48 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 4219.394517.535481.886232.35 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 52.39 76.74108.34168.75 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 49.41 49.41 49.41 49.41 实收资本 93.33139.07139.07139.07 留存收益 648.871066.901639.132499.09 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 3646.36 622.61 2100.44 0.00 195.55 201.70 308.18 255.79 49.41 0.00 357.59 3062.02 3804.23 3789.73 615.73 2163.01 0.00 293.31 202.52 157.32 80.58 80.41 31.00 237.73 3016.29 4222.26 4584.60 1233.89 2148.97 0.00 407.35 203.35 549.47 441.14 80.41 31.00 629.89 3016.29 4794.49 5154.63 1507.41 2232.20 0.00 529.53 204.20 440.04 271.29 80.41 31.00 520.45 3016.29 5654.45 少数股东权益 57.57 57.55 57.51 57.46 负债和股东权益4219.39 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 4517.53 5481.88 6232.35 营业成本 262.24378.41547.65858.91 销售费用 11.62 17.58 25.02 38.83 研发费用 61.96 94.13147.40228.73 资产减值损失 0.12 0.00 0.00 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 55.10 47.07 58.94 68.62 其他收益 21.74 59.45 83.56119.81 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 9.53 1.00 1.00 1.00 利润总额 377.94513.19697.951024.89 净利润 333.38451.61614.20901.90 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 333.42451.63614.23901.96 少数股东损益 EBITDA 672.40 6.45 26.42 -6.27 4.32 0.00 373.90 5.49 44.56 -0.03 318.72 941.31 10.17 38.59 -6.23 0.00 0.00 515.19 3.00 61.58 -0.02 479.78 1339.96 14.47 54.17 -6.20 0.00 0.00 699.95 3.00 83.75 -0.03 656.99 2079.32 22.46 98.14 -6.20 0.00 0.01 1026.89 3.00 122.99 -0.05 979.23 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 179.58 215.76 339.86 365.84 净利润 333.38 451.61 614.20 901.90 折旧摊销 10.65 17.89 22.18 27.17 营运资金变动 -123.85 -209.44 -240.38 -497.40 其它 -40.60 -44.30 -56.14 -65.83 投资活动现金流 -2356.24 -127.59 -134.72 -140.98 资本支出 -331.84 -173.97 -192.97 -208.91 投资变动 -2079.50 0.00 0.00 0.00 其他 55.10 46.38 58.25 67.93 筹资活动现金流 2928.82 -3.37 -42.80 -42.80 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 31.00 0.00 0.00 股权融资 3033.65 0.00 0.00 0.00 其他 -104.83 -34.37 -42.80 -42.80 现金净增加额 752.16 84.79 162.33 182.06 期初现金余额 127.39 879.55 964.35 1126.68 期末现金余额主要财务比率 879.55 964.35 1126.68 1308.74 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 31.37% 39.99% 42.35% 55.18% 营业利润增长 39.75% 37.79% 35.86% 46.71% 归属母公司净利润增长 42.99% 35.46% 36.00% 46.84% 获利能力（%）毛利率 61.00% 59.80% 59.13% 58.69% 净利率 49.58% 47.98% 45.84% 43.37% ROE 8.76% 10.70% 12.81% 15.95% ROIC 7.04% 9.43% 11.44% 14.59% 偿债能力资产负债率（%） 8.47% 5.26% 11.49% 8.35% 净负债比率 - - - - 流动比率 11.83 24.09 8.34 11.71 速动比率 11.59 23.39 8.05 11.16 营运能力总资产周转率 0.16 0.21 0.24 0.33 应收账款周转率 1.79 3.59 1.84 2.69 存货周转率 15.37 20.18 17.85 19.57 每股指标（元）每股收益 3.81 3.25 4.42 6.49 每股经营现金流 1.92 1.55 2.44 2.63 每股净资产 40.76 30.36 34.48 40.66 估值比率P/E 74.80 43.18 31.75 21.62 P/B 6.99 4.62 4.07 3.45 EV/EBITDA 80.70 38.70 28.02 18.61 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师