建材行业2024年度投资策略：拨云见月，政策发力凸显底部价值

证券研究报告 拨云见月，政策发力凸显底部价值 建材行业2024年度投资策略 姓名张绪成（分析师） 证书编号：S0790520020003 邮箱：zhangxucheng@kysec.cn 2023年11月9日 核心观点 1.下游需求：政策组合拳持续发力，建材板块有望迎来估值修复 房地产行业：短期来看，在房企资金承压以及销售尚未持续回暖的情况下，地产投资、开工端企稳回暖仍需时间，竣工端成为地产稳增长的重要抓手。近期政策组合拳持续发力，政策托底作用显现，市场对系统性风险的担忧有望降低。目前受保交楼资金落地较慢以及地产销售尚未显著回暖的影响，保交楼进展趋缓，且施工面积仍处于历史高位，我们认为2024年保交楼或仍为地产主旋律。同时，国家加速推进城中村、保障房政策，有望助推地产行业结构转型，或将进一步驱动建材板块估值修复。 基建行业：我们认为万亿国债政策有望缓解地方财政压力，或将支撑2024年基建投资快速增长。同时，2023年5月国务院出台 《国家水网建设规划纲要》，中期来看或将更加利好水利基建，有望进一步带动市政管材、防水的需求。 2.建材行业：短期关注政策驱动β行情，中期渠道+品类为主旋律 短期政策托底效果明显。受宏观因素影响，基本面处于弱修复态势，我们认为短期内出现大幅波动可能性较小。短期建材板块以政策主导的β行情为主，海外中美关系缓和叠加国内政策托底，消费建材板块估值有望率先迎来修复。受益标的：坚朗五金、科顺股份、亚士创能、东方雨虹、三棵树。 中期来看，零售业务成长动力充足，消费建材仍具备长期配置价值。中期来看，房地产行业步入存量时代，二手房装修和旧房翻新有望进一步扩容家装市场，叠加目前精装房渗透率增速放缓，零售市场有望成为行业新成长点。受益于行业景气度下行催化中小企业加速出清、国家政策和行业规范标准提高、土拍新规“竞品质”，龙头企业优势凸显，市占率提升的逻辑正逐步兑现。 受益标的：（1）东方雨虹：渠道率先变革+扩品类+防水新规在市政渗透，C端和B端非房业务有望成为公司业绩增速的核心驱动力。（2）伟星新材：深耕C端业务，消费属性更强；坚守风控优先原则，财务表现较稳健。 3.风险提示：经济增速下行风险；疫情反复风险；原材料价格上涨风险；房地产销售回暖进展不及预期风险；国内保交楼进展 不及预期；房企流动性风险蔓延压力；基建落地进展不及预期风险。 目录 CONTENTS 1 行情回顾：消费建材消费属性逐步显现，率先进入复苏通道 2 下游需求：政策组合拳持续发力，建材板块有望迎来估值修复 3 建材行业：短期关注政策驱动β行情，中期渠道+品类为主旋律 4 重点推荐公司盈利预测与估值 5 风险提示 1.1行情回顾：2023年1-9月消费建材板块跑输沪深300指数4.85pct 图1：2023年1-9月建材板块跑输沪深300指数4.85pct 回顾2023年1-9月，建材板块行情以政策驱动的β行情为主，跑输沪深300指数。2023年1-9月建材板块跑输沪深300指数4.85pct。其中，2023Q3建材板块跑赢沪深300指数4.85pct。 数据来源：Wind、开源证券研究所 图2：2023Q3建材板块跑赢沪深300指数4.85pct 图3：2023年1-9月建材板块跑输沪深300指数4.85pct 1.2行情回顾：除水泥制造，2023Q3其他建材细分行业均下跌 图4：除水泥制造，2023Q3其他建材细分行业均下跌图5：2023年1-9月建材细分行业均下跌 表1：2023Q3建材板块涨跌幅前十的个股表2：2023年1-9月建材板块涨跌幅前十的个股 数据来源：Wind、开源证券研究所 1.4持仓情况：2023Q3建材重仓标的持股占比环比下降 图6：2023Q3建材重仓标的持股数量占比环比下降，持股市值占比环比上升 数据来源：Wind、开源证券研究所 表3：2023Q3基金重仓持股市值增减变动TOP10 图7：2023Q3建材行业重仓基金持股总市值TOP10 数据来源：Wind、开源证券研究所 表4：2023Q3基金重仓持股持股比例增减变动TOP10 1.4业绩情况：消费建材消费属性逐步显现，率先进入复苏通道 表5：相较于开工端，竣工端营收增速率先回暖 数据来源：Wind、开源证券研究所 图8：相较于开工端，竣工端营收增速率先回暖 表6：消费建材盈利率先进入修复通道 数据来源：Wind、开源证券研究所图9：消费建材盈利率先进入修复通道 目录 CONTENTS 1 行情回顾：消费建材消费属性逐步显现，率先进入复苏通道 2 下游需求：政策组合拳持续发力，建材板块有望迎来估值修复 3 建材行业：短期关注政策驱动β行情，中期渠道+品类为主旋律 4 重点推荐公司盈利预测与估值 5 风险提示 2.1地产：一线城市土地成交面积降幅较低，地产投资仍处于筑底阶段 图10：2023年1-9月房地产开发投资累计完成额同比-15.73% 数据来源：Wind、开源证券研究所 图12：2023年1-9月100大中城市成交土地占地面积同比-20.01% 图11：2023年1-9月公司土地购置费同比-5.54% 数据来源：Wind、开源证券研究所 图13：2023年1-9月二线城市100大中城市成交土地面积同比降幅最大 2.1地产：保交楼支撑竣工高速增长，地产销售尚未显著改善 图14：截至2023年9月末地产施工面积同比-7.19% 数据来源：Wind、开源证券研究所 图16：2023年1-9月中国商品房销售面积同比-16.38% 图15：2023年1-9月地产竣工面积同比+19.14% 数据来源：Wind、开源证券研究所 图17：2023年10月全国30大中城市商品房销售面积同比-2.59%（万平方米） 2.1地产：政策组合拳持续发力，建材板块有望迎来估值修复 表7：政策组合拳持续发力 2.2基建：基建托底发力，投资延续快速增长态势 图18：2023年1-9月全国基建投资累计值同+8.64% 数据来源：Wind、开源证券研究所 图20：2023年1-9月新增专项债券发行额占全年发行目标的91.05% 图19：2023年1-9月全国基建投资（不含电力）累计值同+6.20% 数据来源：Wind、开源证券研究所 图21：政府专项债主要应用于基建领域 2.2基建：万亿国债+水利政策，市政管材、防水有望受益 图22：2023年1-9月中国水利管理业投资完成额累计值同+4.90% 10月25日，中央财政决定在2023Q4增发万亿国债，全 部计入财政赤字，资金用于支持灾后恢复重建，我们认为万亿国债政策有望缓解地方财政压力，或将支撑2024年基建投资快速增长。同时，2023年5月国务院出台 《国家水网建设规划纲要》，中期来看或将更加利好水 利基建，有望进一步带动市政管材、防水的需求。 图23：水泥发运率位于近五年历史较低位置 数据来源：Wind、开源证券研究所 图24：石油沥青装置开工率位于近五年历史较低位置 目录 CONTENTS 1 行情回顾：消费建材消费属性逐步显现，率先进入复苏通道 2 下游需求：政策组合拳持续发力，建材板块有望迎来估值修复 3 建材行业：短期关注政策驱动β行情，中期渠道+品类为主旋律 4 重点推荐公司盈利预测与估值 5 风险提示 3.1消费建材：消费属性逐步显现，消费建材业绩率先进入修复通道 表8：消费建材业绩率先修复 数据来源：Wind、开源证券研究所 3.1消费建材：成本压力或将同比显著缓解，毛利率有望延续改善趋势 表9：成本压力或将同比显著缓解（截至时间：2023/11/3） 数据来源：Wind、开源证券研究所 3.1消费建材：信用减值风险有望大幅减弱，盈利弹性加速释放 消费建材企业采取偏谨慎赊账政策，现金流呈改善趋势。房企资金压力传导至上游，2021-2022年建材企业对地产客户计 提大额应收款项坏账，拖累盈利。建材企业持续加强风控管理和回款力度，采取偏谨慎的赊账政策，2023年1-9月大部分消费建材企业收现比和经营活动现金流量净额呈改善趋势，应收账款和应收票据增速有所放缓。 信用减值风险有望大幅减弱，盈利弹性可期。随着地产融资端政策逐步落地，信用风险或将筑底企稳，消费建材企业新增坏账的风险有望减弱，叠加前文分析，毛利率有望延续改善趋势，2023年消费建材盈利弹性加速释放。 表11：2023年大部分消费建材企业经营活动现金流量净额呈改善趋势 表10：大部分消费建材企业2023年1-9收现比呈改善趋势 数据来源：Wind、开源证券研究所 表12：2023年大部分消费建材企业应收账款增速低于应收账款增速（亿元） 3.1消费建材：短期政策托底效果明显，中期关注渠道变革+扩品类 短期政策托底效果明显。受宏观因素影响，基本面处于弱修复态势，我们认为短期内出现大幅波动可能性较小。短期建材板块以政策主导的β行情为主，海外中美关系缓和叠加国内政策托底，消费建材板块估值有望率先迎来修复。受益标的：坚朗五金、科顺股份、亚士创能、东方雨虹、三棵树。 中期来看，零售业务成长动力充足，消费建材仍具备长期配置价值。中期来看，房地产行业步入存量时代，二手房装修和旧房翻新有望进一步扩容家装市场，叠加目前精装房渗透率增速放缓，零售市场有望成为行业新成长点。受益于行业景气度下行催化中小企业加速出清、国家政策和行业规范标准提高、土拍新规“竞品质”，龙头企业优势凸显，市占率提升的逻辑正逐步兑现。 受益标的：（1）东方雨虹：渠道率先变革+扩品类+防水新规在市政渗透，C端和B端非房业务有望成为公司业绩增速的核心驱动力。（2）伟星新材：深耕C端业务，消费属性更强；坚守风控优先原则了，财务表现较稳健。 图25：自2023年3月科顺股份和坚朗五金PB（LF）位于历史较低区间图26：东方雨虹和伟星新材PE（TTM）位于历史较低区间 3.2水泥：受益于基建托底发力，水泥开工率相对稳定 图27：水泥主要应用于房地产和工程领域 数据来源：卓创资讯、开源证券研究所 图29：2023前三季度水泥产量降幅低于地产开发投资完成额降幅 图28：2023年1-9月中国水泥产量同比-3.15% 数据来源：Wind、开源证券研究所 图30：受益于基建托底发力，自2023年3月水泥开工率相对稳定 3.2水泥：成本支撑下，水泥价格小幅回暖 图31：成本支撑下，自2023年9月水泥价格小幅回暖 数据来源：卓创资讯、开源证券研究所 图33：自2023年7月全国熟料库存呈现上涨趋势 图32：成本支撑下，自2023年9月水泥价格小幅回暖 数据来源：卓创资讯、开源证券研究所 图34：全国熟料库存位于近五年同期较高是水平 3.2水泥：开工筑底+高分红，海螺具备高投资性价比 图39：自2023年11月煤炭价格呈现回落趋势 数据来源：卓创资讯、开源证券研究所 图41：水泥龙头估值PE（TTM）处于过去5年较高区间 图40：自2023年10月水泥煤炭价格差持续上涨 数据来源：卓创资讯、开源证券研究所图42：水泥龙头分红率较高 3.3玻璃：受下游房企资金压力影响，浮法玻璃需求走弱 图43：浮法玻璃现货价格维小幅回落 数据来源：卓创资讯、开源证券研究所 图45：在保交楼以及纯碱价格下降情况下，2023年玻璃在产产能持续增加 图44：浮法玻璃现货价格位于过去5年较高水平 数据来源：Wind、开源证券研究所 图46：自2023年9月浮法玻璃厂库基本维持在4000万重量箱左右 3.3玻璃：成本压力大幅缓释，玻璃盈利有望持续修复 随着检修产能逐步复产，2023年9月重质纯碱开工率回升至历史高位，价格大幅下降。随着远兴自然碱项目陆续达产，重质纯碱价格或将回落至联氨碱成本线附近，玻璃盈利有望显著修复。 受益标的：信义玻璃、旗滨集团。浮法玻璃行业呈现双寡头格局：（1）信义玻璃，资金和成本优势显著，且扩产意愿 强烈，从中长期来看，有