行业投资策略：拨云见月，政策发力凸显底部价值

建筑材料 2023年12月15日 拨云见月，政策发力凸显底部价值 ——行业投资策略 投资评级：看好（维持） 行业走势图 建筑材料沪深300 19% 10% 0% -10% -19% -29% 2022-122023-042023-08 数据来源：聚源 相关研究报告 《政治局定调积极，关注建材底部机会—行业周报》-2023.12.10 《地产供需政策加速落地，关注建材底部机会—行业周报》-2023.12.3 《融资端政策持续加码，关注建材底部机会—行业周报》-2023.11.26 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 下游需求：政策组合拳持续发力，建材板块有望迎来估值修复 房地产行业：短期来看，在房企资金承压以及销售尚未持续回暖的情况下，地产投资、开工端企稳回暖仍需时间，竣工端成为地产稳增长的重要抓手。近期政策组合拳持续发力，政策托底作用显现，市场对系统性风险的担忧有望降低。目前受保交楼资金落地较慢以及地产销售尚未显著回暖的影响，保交楼进展趋缓，且施工面积仍处于历史高位，我们认为2024年保交楼或仍为地产主旋律。同时，国家加速推进城中村、保障房政策，有望助推地产行业结构转型，或将进一步驱动建材板块估值修复。基建行业：我们认为万亿国债政策有望缓解地方财政压力，或将支撑2024年基建投资快速增长。同时，2023年5月国务院出台《国家水网建设规划纲要》，中期来看或将更加利好水利基建，有望进一步带动市政管材、防水的需求。 消费建材：短期关注政策驱动β行情，中期渠道+品类为主旋律 短期政策托底效果明显。受宏观因素影响，基本面处于弱修复态势，我们认为短 期内出现大幅波动可能性较小。短期建材板块以政策主导的β行情为主，海外中 美关系缓和叠加国内政策托底，消费建材板块估值有望率先迎来修复。受益标的：坚朗五金、科顺股份、亚士创能、东方雨虹、三棵树。中期来看，零售业务成长动力充足，消费建材仍具备长期配置价值。中期来看，房地产行业步入存量时代， 二手房装修和旧房翻新有望进一步扩容家装市场，叠加目前精装房渗透率增速放缓，零售市场有望成为行业新成长点。受益于行业景气度下行催化中小企业加速出清、国家政策和行业规范标准提高、土拍新规“竞品质”，龙头企业优势凸显， 市占率提升的逻辑正逐步兑现。受益标的：（1）东方雨虹：渠道率先变革+扩品 类+防水新规在市政渗透，C端和B端非房业务有望成为公司业绩增速的核心驱动力。（2）伟星新材：深耕C端业务，消费属性更强；坚守风控优先原则，财务表现较稳健。 水泥：低估值+高分红，水泥龙头具备投资性价比 中长期来看，双碳和双控政策有望加速行业出清落后产能，助力市场格局持续优化。龙头企业资金实力雄厚，一方面通过收购和并购扩大市场份额；另一方面，延伸产业链布局骨料业务，骨料行业具有较高资金壁垒和资源壁垒，水泥企业拥有丰富的矿产资源，与骨料业务形成较强的业务协同性，因此骨料毛利率维持在较高水平，龙头企业切入骨料业务有望打造第二成长曲线。目前水泥板块估值处于历史低位，具有较强的安全边际；且龙头企业资金实力雄厚，分红率较高且有望进一步提升，彰显投资价值。受益标的：海螺水泥、华新水泥。 风险提示：经济增速下行风险；疫情反复风险；原材料价格上涨风险；房地产销售回暖进展不及预期风险；国内保交楼进展不及预期；房企流动性风险蔓延压力；基建落地进展不及预期风险。 行业研究 行业投资策略 开源证券 证券研究报 告 目录 1、消费属性逐步显现，消费建材业绩率先复苏5 1.1、行情回顾：2023年1-9月消费建材板块跑输沪深300指数4.85pct5 1.2、持仓情况：2023Q3建材重仓标的持股市值占比略有上升6 1.3、业绩回顾：保交楼支撑需求回暖，竣工端率先进入复苏通道7 2、地产基本面持续筑底，城中村和保障房有望成为新增长点8 2.1、融资+需求政策加速落地，地产基本面持续筑底8 2.2、利好政策持续落地释放，城中村和保障房有望成为新增长点11 2.2.1、中央政治局会议定调，城中村改造有望带来新机遇11 2.2.2、保障房政策落地，中期有望成为地产新增长点12 2.3、2024年基建投资增速或趋缓，关注水利建设投资机会13 3、消费建材：短期关注政策β行情，中期渠道+品类为主旋律14 3.1、短期：地产基本面持续筑底，以政策主导β行情为主14 3.2、中期：竞争格局优化逻辑逐步兑现，关注渠道转换+扩品类15 4、水泥：低估值+高分红，水泥龙头具备投资性价比17 4.1、房地产新开工尚需等待，基建有望支撑水泥需求弱复苏17 4.2、开工筑底+高分红，水泥龙头具备高投资性价比19 5、玻璃：需求弱复苏+复产意愿较强，价格上涨空间或有限20 5.1、成本下行助推盈利修复，玻璃供给持续增加20 5.2、保交楼基调+复产意愿较强，玻璃价格上涨空间或有限22 6、玻纤：内需多点开花，关注细分领域投资机会22 6.1、内需多点开花，美联储加息预期降温有望支撑外贸需求回暖22 6.1.1、内需：风电高景气度&汽车轻量化，成为玻纤需求新的增量亮点22 6.1.2、外贸需求：加息预期降温+中美关系缓和，有望支撑外贸需求回暖24 6.2、投资建议：龙头企业构筑宽深护城河，竞争格局持续优化24 7、受益标的盈利预测与估值26 8、风险提示26 图表目录 图1：2023年1-9月建材板块跑输沪深300指数4.85pct5 图2：2023Q3建材板块跑赢沪深300指数4.85pct5 图3：2023年1-9月建材板块跑输沪深300指数4.85pct5 图4：除水泥制造，2023Q3其他建材细分行业均下跌6 图5：2023年1-9月建材细分行业均下跌6 图6：2023Q3建材重仓标的持股市值占比环比上升6 图7：2023Q3建材行业重仓基金持股总市值TOP106 图8：2023Q3基金重仓持股持股比例增减变动TOP107 图9：2023Q3基金重仓持股市值增减变动TOP107 图10：2023Q3建材板块营业收入同比+4.96%7 图11：相较于开工端，竣工端营收增速率先回暖7 图12：2023Q3建材板块归母净利润同比-4.01%8 图13：消费建材盈利率先进入修复通道8 图14：2023Q3建材板块归母净利润同比-4.01%8 图15：消费建材盈利率先进入修复通道8 图16：2023年1-10月房地产开发投资完成额同比-16%9 图17：2023年1-10月全国土地购置费同比-5.34%9 图18：2023年1-10月100大中城市成交土地占地面积同比-18.24%9 图19：2023年1-10月中国房屋新开工面积同比-23.66%9 图20：2023年1-10月全国房屋施工面积同比-7.42%9 图21：22023年1-10月全国房屋竣工面积同比+18.44%9 图22：2023年1-10月全国商品房销售面积同比-16.71%10 图23：截止2023年11月20日，30大中城市商品房成交面积同比-7.21%10 图24：土地购置面积与新开工面积相关性较高10 图25：2023年1-10月全国基建投资累计值同+8.27%13 图26：2023年1-10月全国基建投资（不含电力）累计值同+5.90%13 图27：2023年1-9月累计新增专项债券发行额3.46万亿元13 图28：政府专项债主要应用于基建领域13 图29：2023年1-10月中国水利管理业固定资产投资完成额同比+7.07%14 图30：2023年1-10月水利管理业占基建投资的比例为27.84%14 图31：科顺股份PB（LF）位于历史较低区间15 图32：东方雨虹和亚士创能PE（TTM）位于历史较低区间15 图33：三棵树营收增长韧性更强16 图34：伟星新材估值处于较低区间17 图35：水泥主要应用于房地产和基建领域17 图36：2023年1-10月中国水泥产量同比-3.56%17 图37：受年末赶工支撑，水泥开工率小幅回升18 图38：2023年1-10月水泥产量降幅低于地产开发投资完成额降幅18 图39：自2023年9月水泥价格持续回暖19 图40：全国熟料库存位于近五年同期较高是水平19 图41：自2023年11月煤炭价格呈现上涨趋势19 图42：自2023年10月水泥煤炭价格差呈现上涨趋势19 图43：水泥企业PB（LF）位于历史较低区间20 图44：水泥龙头分红率较高20 图45：2023年1-10月浮法玻璃表观消费量同比+2.81%20 图46：浮法玻璃现货价格维小幅回落21 图47：在保交楼以及纯碱价格下降情况下，2023年玻璃在产产能持续增加21 图48：在2023年9月浮法玻璃厂库维持在4000万重量箱21 图49：受青海安检影响，重质纯碱阶段性供需错配21 图50：纯碱开工率小幅回升21 图51：受青海安检的影响，纯碱库存阶段性下降21 图52：旗滨集团PE（TTM）处于合理估值区间22 图53：信义玻璃PE（TTM）处于合理估值区间22 图54：2023年1-10月风电装机量同比+76.49%23 图55：2023年1-10月新能源汽车销量同比+37.86%23 图56：2022年中国PCB产值同比微降0.04%23 图57：自2023年玻纤及其制品出口降幅逐月收窄24 图58：无碱粗纱市场价格延续弱势运行态势25 图59：电子纱市场出货一般，价格仍处于筑底阶段25 图60：自2022年中国玻纤库存呈现持续上涨的趋势25 表1：国家各部门大力推进城中村改造11 表2：本轮城中村改造与棚改存在较大差异11 表3：城中村改造预计每年拉动开发投资规模约4353亿元12 表4：消费建材龙头向建材综合服务商进行转型16 表5：受益标的盈利预测与估值26 1、消费属性逐步显现，消费建材业绩率先复苏 1.1、行情回顾：2023年1-9月消费建材板块跑输沪深300指数4.85pct 回顾2023年1-9月，建材板块行情以政策预期驱动的β行情为主，跑输沪深300 指数，2023年1-9月建材板块跑输沪深300指数4.85pct。自2023年7月地产政策加速落地：（1）7月国务院常务会议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，加大对城中村改造的政策支持，积极创新改造模式，鼓励和支持民间资本参与；（2）8月住建部等出台《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》。政策进一步提振市场信心，建材板块估值阶段性修复，2023Q3建材板块跑赢沪深300指数4.85pct。 图1：2023年1-9月建材板块跑输沪深300指数4.85pct 数据来源：Wind、开源证券研究所 图2：2023Q3建材板块跑赢沪深300指数4.85pct图3：2023年1-9月建材板块跑输沪深300指数4.85pct 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 2023年1-9月建材细分行业均下跌。受2022年10月政策资金落地不及预期以 及地产销售数据未显著回暖的影响，2023年1-9月建材细分行业均下跌：管材 （-2.33%）、水泥制造（-3.26%）、玻纤制造（-5.47%）、耐火材料（-7.80%）、改性塑料（-12.22%）、玻璃制造（-23.68%）、碳纤维（-34.10%）。单季度来看，除水泥板块，2023Q3其他建材子板块均下跌：水泥制造（+7%）、玻纤制造（-2.64%）、耐火材料 （-4.31%）、玻璃制造（-5.61%）、管材（-6.92%）、改性塑料（-7.21%）、碳纤维（-13.43%）。 图4：除水泥制造，2023Q3其他建材细分行业均下跌图5：2023年1-9月建材细分行业均下跌 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 1.2、持仓情况：2023Q3建材重仓标的持股市值占比略有上升 机构持仓较稳定，2023Q3重仓标的持股市值占比略有上升。2023Q3建材板块 （申万一级分类）重仓标的持股市值占