2025年医药投资策略报告：拨云见月，关注新的增长变量

医药行业和资金状况

• 基金持仓: 2024年Q3，公募基金对医药板块的持仓持续回调，医药股持仓占比为9.66%，环比下降0.22个百分点。2020年Q2为最高位18.23%。
• 子行业分布: 医疗器械、化学制药、医疗服务等子行业持仓比例相对较高；中药Ⅱ和医药商业持仓比例较稳。2024Q3，医疗服务、化学制药持仓占比环比上升，医疗器械、生物制品、中药Ⅱ持仓占比环比下滑。
• 个股分析: 恒瑞医药、迈瑞医疗、药明康德、爱尔眼科等位列公募基金重仓医药个股前十。恒瑞医药、药明康德等个股持股总市值环比增加，迈瑞医疗环比减少。

医药生物板块业绩观察

• 整体业绩: 2024年Q1-Q3，医药生物板块营业总收入18641亿元，同比下降0.07%；归母净利润1422亿元，同比下降7.28%。
• 细分板块: 化学制药收入和利润均较2023年同期有所改善；其余板块收入端基本持平或回调；利润端，生物制品和医疗服务回调较多。
• 研发与销售费用: 研发费用增长放缓，销售费用投入开始减少。医药生物板块整体销售费用率下降，化学制药板块持续下降；研发费用率上升，生物制品研发投入加大。

各细分行业业绩复盘

• 化学制药: 收入和利润有所改善，研发费用率增长较多。
• 医疗器械: 国内市场大幅下滑，出口增速较好的公司不多，低值耗材和家用医疗器械公司海外市场表现较好。
• 医疗服务: 24Q3业绩略有承压，但收入利润仍具备韧性，有望重回稳健增长。
• CXO: 业绩端分化明显，整体短期承压，但多数公司Q2、Q3收入端呈现环比改善趋势。
• 药店: Q3增长放缓，盈利能力短期承压，但多数企业继续增加门店数量。
• 创新药: 2024年医保谈判新增91种药品，谈判成功率76%，创新药谈判成功率超过90%。
• 集采: 第十批集采62种药品，价格降幅75%，持续压缩重复产能。医疗器械集采推动医保基金支出占比下降，中成药集采规则有所变化。

投资策略与思路

• 政策支持: 政策持续支持提振消费、医药行业持续发展，鼓励设备更新和医院采购。
• 投资思路: 看好医疗硬科技、医疗消费、出海和大国央企。
• 重点关注: 迈瑞医疗、联影医疗、恒瑞医药、百济神州等。
• 小市值公司: 义翘神州、东北制药等账面现金充足。

风险提示

• 政策风险、新产品放量不及预期、行业竞争加剧风险、全球地缘政治因素影响。