2025年医药投资策略报告：拨云见月，关注新的增长变量

1 华安研究•拓展投资价值 华安证券研究所 证券研究报告 拨云见月，关注新的增长变量 ——2025年医药投资策略报告 分析师：谭国超(S0010521120002)，邮箱：tangc@hazq.com分析师：李昌幸(S0010522070002)，邮箱：licx@hazq.com分析师：李婵(S0010523120002)，邮箱：lichan@hazq.com 分析师：陈珈蔚(S0010524030001)，邮箱：chenjw@hazq.com分析师：钱琨(S0010524110002)，邮箱：qiankun@hazq.com 分析师：杨馥瑗(S0010524080001)，邮箱：yangfuyuan@hazq.com 联系人：任婉莹(S0010123060034)华安证券研究所 2024年12月25日 2024Q3业绩总结：创新产品持续放量、出海业务稳定 医药整体Q3业绩低于预期，主要考量是23Q3低基数从而市场预期较高，此外就是反腐情况下医院的运营并没有完全恢复。医疗设备、耗材、部分医疗服务公司业绩miss，多家白马公司低于预期。 医疗服务相对稳定，但是扩张暂缓；医疗消费整体表现一般；医疗设备国内大幅下滑，迈瑞、联影等国内业绩下滑，医疗设备采购需要新动力；医疗耗材相对稳定，集采的影响陆续淡化；海外业务，不仅仅是CMO、还是海外的产品销售，均是超市场预期，出海成为新标配；药品板块整体稳定，创新品种持续放量。 投资策略：紧跟政策带动的边际改善、适当寻求医药硬科技 新的变化： •资本市场变化：鼓励回购/增持、鼓励并购，资本市场成为重要的工具。 •经济政策端：鼓励消费、发债支持设备更新/采购等。 •国际形势：美国大选落地带来国际形势变化可能影响出口。 投资思路： 医疗硬科技：硬设备/硬耗材/创新药，迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、华大智造、亚辉龙等；惠泰医疗、迈普医学等；泽璟制药、新诺威、恒瑞医药、康方生物、科伦药业、绿叶制药、艾迪药业等； 医疗消费：眼科、口腔、体检、医美等，医疗服务（爱尔眼科、通策医疗、美年健康、固生堂、普瑞眼科等）、中药OTC（同仁堂、云南白药、华润三九、东阿阿胶、马应龙、贵州三力等）、家用器械（可孚医疗、三诺生物、鱼跃医疗等）； 出海（海外业务占比相对较高）：迈瑞医疗、新产业、美好医疗、怡和嘉业、安杰思、南微医学、九安医疗、科兴制药、亿帆医药、君实生物、康哲药业、凯莱英、康龙化成、药康生物、甘李药业等； 大国央企医药企业做大做强：天士力、中国医药、重药控股、环球医疗、华润三九、国药控股等标的。 目录 1.医药行业和资金状况：基金持续减配医药，总体业绩具备改善空间 2.各医药细分行业的业绩观察：具备创新属性产品放量显著，消费不及预期 3.投资建议：寻求新变量的医药投资机会 4.风险提示 敬请参阅末页重要声明及评级说明 华安证券研究所 生物医药行业基金持仓持续回调 •2024Q3，全部公募基金对医药板块的持仓持续回调。2024Q3，全部公募基金重仓持股中，医药股持仓占比为9.66%，环比下降0.22个百分点。 •全公募基金重仓持股中，对医药生物行业的持仓占比于2020Q2出现最高位为18.23%，2024年三季度，全公募基金的医药 仓位持续回调。 2007-2024Q3年度全部公募基金医药股持仓占比 全部公募基金医药股持仓比（左轴） 医药股市值占全A总市值比（左轴） 18.23% 沪深300（右轴） 15.61% 14.48% 15.33% 14.17% 14.47% 13.07% 12.18% 12.41% 13.57% 12.18% 11.78% 13.29%13.57% 13.25% 11.96% 11.03% 11.12% 10.46% 9.24% 8.34% 11.23% 11.25% 11.02% 11.68% 11.54% 10.92% 11.10% 10.97% 9.03% 10.04%10.90% 9.36% 9.66% 9.88% 5.10% 3.98% 1.07% 20%6,000 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 0%0 敬请参阅末页重要声明及评级说明 资料来源：wind、华安证券研究所 华安证券研究所 2021Q1-2024Q3全公募基金重仓医药——二级子行业持仓分布 •全公募基金重仓医药——申万二级子行业持仓分布分析 •2021年Q1-2024年Q3，医疗器械、化学制药、医疗服务等子行业持仓比例相对较高，而中药Ⅱ和医药商业的持仓比例较稳；2024Q3，医疗服务、化学制药持仓占比环比上升，医疗器械、生物制品、中药Ⅱ持仓占比环比下滑。 全公募基金重仓医药——二级子行业持仓分布（21Q1-24Q3） 6 16.00% 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 医疗服务化学制药医疗器械生物制品中药Ⅱ医药商业持仓合计 13.04%13.13% 12.29%0.24%0.28% 13.57% 0.17% 2.76% 2.01%2.10%10.71% 11.38% 0.73%10.07% 2.73%2.20%1.48%1.78%0.76% 10.94%10.88%11.12% 9.37%0.82%1.21%1.38% 12.18% 1.07% 1.25%2.23% 1.81% 10.97% 0.59% 9.88%9.66% 1.00% 2.48% 1.05% 2.17% 1.51%0.69%1.63%1.34%1.50% 1.35% 1.55% 3.62% 2.37% 1.03%0.77% 1.17%0.99% 2.12% 2.25% 1.83% 2.17%2.17%2.42% 1.19% 2.28% 3.22% 2.45% 1.14% 0.91% 3.25% 2.72% 1.68% 1.95% 2.39% 3.06% 7.40% 1.33% 2.51% 5.81% 3.05% 2.94% 4.11% 5.08%5.39%4.91% 2.63% 3.49%4.29%3.78%2.94%4.02%3.23% 1.79%1.52%1.99% 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3 2024Q3公募基金子行业医药持仓：大部分子行业持仓环比持续下降 •全部公募基金重仓持股的医药二级行业仓位分析：医疗器械、生物制品、中药Ⅱ行业持仓下滑显著，化学制药、医疗服务行业持仓提升显著。 •2024Q3，全公募基金重仓持股的医药二级子行业的持仓占比为：化学制药2.94%（环比+0.31pct）、医疗器械2.72%（环比-0.52pct）、医疗服务1.99%（环比+0.47pct）、生物制品0.99%（环比-0.18pct）、中药Ⅱ0.77%（环比-0.26pct）、医药商业0.24%（环比-0.04pct）。 2024Q3&Q2全部公募基金重仓持股的医药仓位分析 3.5% 3.0% 24Q3全部公募基金重仓持股的医药仓位分布 24Q2全部公募基金重仓持股的医药仓位分布 7 3.25% 2.94% 2.72% 2.63% 1.99% 1.52% 0.99% 1.17% 1.03% 0.77% 0.24%0.28% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 化学制药医疗器械医疗服务生物制品中药Ⅱ医药商业 8 •2024Q3公募基金重仓医药个股持股总市值排名前十的医药股为：恒瑞医药（373.70亿元）、迈瑞医疗（365.60亿元）、药明康德（193.60亿元）、爱尔眼科（124.69亿元）、泰格医药（109.35亿元）、联影医疗（104.96亿元）、科伦药 业（83.26亿元）、惠泰医疗（68.38亿元）、康龙化成（63.19亿元）、百济神州-U（59.15亿元）。 2024Q3公募基金重仓持股医药股的持股总市值排名前20（亿元） 9 •2024Q3公募基金重仓医药个股持股总市值环比增加前十的医药股为：恒瑞医药（+113.44亿元）、药明康德（+70.95 亿元）、爱尔眼科（+48.24亿元）、康龙化成（+44.02亿元）、泰格医药（+35.92亿元）、百济神州-U（+31.99亿元）、联影医疗（+20.84亿元）、爱博医疗（+17.73亿元）、泽璟制药-U（+16.77亿元）、凯莱英（+16.24亿元）。 •2024Q3公募基金重仓医药个股持股总市值环比减少前十的医药股为：迈瑞医疗（-49.34亿元）、诺泰生物（-17.06亿元）、兴齐眼药（-16.65亿元）、乐普医疗（-12.78亿元）、派林生物（-10.72亿元）、片仔癀（-9.63亿元）、上海医药 （-8.57亿元）、海吉亚医疗（-8.02亿元）、鱼跃医疗（-7.98亿元）、博瑞医药（-7.30亿元）。 2024Q3公募基金重仓持股医药股的持股总市值增减前10（亿元） 医药生物板块：整体收入规模较23年同期维持稳定，利润端略下降 截至2024年10月31日，A股医药企业发布了2024年三季度报告： •根据申万行业分类，2024年Q1-Q3医药生物板块，营业总收入为18641亿元，同比下降0.07%，归母净利润为1422亿元，同比下降7.28%，扣非归母净利润为1298亿元，同比下降2.40%。 •单季度来看，2024Q3，营业收入为6048亿元，同比增长0.56%，归母净利润为397亿元，同比下降17.27%，扣非归母净利润为351亿元，同比下降12.25%。 2019-2024Q1-Q3医药生物板块收入（亿元，%）2019-2024Q1-Q3医药生物板块利润（亿元，%） 营业收入（亿元，左轴）营业收入yoy（%，右轴） 归母净利润（亿元，左轴）扣非归母净利润（亿元，左轴）归母净利润yoy（%，右轴）扣非归母净利润yoy（%，右轴） 30000 13.40% 24668 16% 2500 55.33% 60.00% 24900 14% 46.02% 2107 50.00% 25000 20000 12% 22437 .94 % .94 18641 19787 18393 9 7 .58 % .0 0 % -0 7% 10% 2000 47.65%48.71%992 617 1 1 794 1616 40.00% 30.00% 15000 8%1500 6% 1356 1 087 - 929 1353 8% 5.4 11.00% 1422 1298 20.00% 10.00% 10000 5000 0 4% 2% 0% -2% 1000 500 736 -2 .40 -%7. 28%0.00% -10.00% -20.00% 201920202021202220232024Q1-Q3 0 24.62 8.% -1 - 85 % 201920202021202220232024Q1-Q3 -30.00% 资料来源：iFinD，华安证券研究所 注：文字描述中利润均指归母净利润（下同） 华安证券研究所 医药生物Ⅱ：医药商业收入占