新力量New Force总第4406

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第44062023年11月8日星期三 研究观点 【大市分析】 三连升后回吐反弹格局仍在 【公司研究】 露露乐檬（LULU，买入）：聚焦高增长的细分赛道,自营+独特营销的运动时尚品牌 兖矿能源(1171，买入）：Q3净利润下降，复兴项目顺利交割 瑞幸咖啡（LKNCY，买入）：优惠活动影响业绩表现，不改公司长期竞争力 【宏观经济评论】 第一上海——美股宏观策略周报 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2023年EPS(港元) 2024年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 兖矿能源 1171 买入 买入 22.00 19.20 15% 2.842 3.041 -7% 3.252 3.041 7% 瑞幸咖啡（美元） LKNCY 买入 买入 44.50 44.50 0% 1.310 1.780 -26% 1.780 2.400 -26% 首次评级 公司 代码 评级 现价 目标价 上涨空间 23EPS 24EPS （美元） （美元） (%) （美元） （美元） 露露乐檬（美元） LULU 买入 407.95 492 20.6% 12.1 13.96 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 三连升后回吐反弹格局仍在 11月7日，港股连升三日累升接近900点后，出现缩量下跌回吐。恒指跌了有接 近300点，但仍守17500点的初部支持以上来收盘，近日开展出来的反弹回升格 局势头未有受到明显破坏。另一方面，大市成交量又再缩降至不足900亿元未能 达标，但值得注意的是，北水流入速度出现加快迹象，港股通连续第九日录得净 流入并且进一步放大至几达有100亿元的大额净流入额度，可见市场气氛仍得以保温。事实上，美联储连续两次议息会议后决定暂缓加息，加上习拜会有望在月中举行的亚太经合组织峰会成事，都是目前把市场气氛再次点燃起来的消息原因。然而，要注意的是，市场现时偷步炒作美联储掉头减息，是有点过早以及过份乐观的。一如美联储主席鲍威尔在最近两次议息会议后表示，目前并不是讨论减息的合适时点，除非市场出现流动性危机逼使美联储出手马上转向宽松，不然的话，估计美联储仍将维持高利率政策一段时间，减息最快可能要待到明年年中或以后。 港股出现低开低走，并且以接近全日最低位17658点来收盘，17500点依然是目前的初部支持，守稳的话，反弹回升格局势头将可保持，18300／18900点可以是接下来的目标位置。指数股普遍出现回吐，其中，消费类股的回压来得比较明显，华润啤酒(00291)和李宁(02331)都跌了逾4％。另一方面，小米-W(01810)继续伸延强势逆市再涨了有1.8％，董事长兼CEO雷军表示小米14系列销量已超100万台，估计是进一步推升股价的消息原因，但其9日RSI指标亦已上升至84.2的严重技术性超买水平，宜注意短线追高的风险。 恒指收盘报17670点，下跌296点或1.65％。国指收盘报6087点，下跌95点或 1.53％。恒生科指收盘报4056点，下跌43点或1.04％。另外，港股主板成交量 回降至896亿多元未能达标，而沽空金额有189.5亿元，沽空比例上升至21.15％的超标水平。至于升跌股数比例是513：1045，日内涨幅超过12％的股票有43只，而日内跌幅超过10％的股票有40只。港股通连续第九日出现净流入，在周二录得有接近96亿元的大额净流入额度。 金煊 852-25321539 Lexy.jin@firstshanghai.com.hk王柏俊 852-25321915 【公司研究】 露露乐檬（LULU，买入）：聚焦高增长的细分赛道,自营+独特营销的运动时尚品牌 全球第二大运动品牌 LululemonAthleticaInc.是加拿大知名时尚运动品牌，由ChipWilson于1998 Patrick.wong@firstshanghai.com.年在加拿大温哥华创立，在瑜伽、健身等运动服饰领域有很高的品牌知名度。2022 hk 行业纺织服装 股价407.95美元 目标价492.00美元 （+20.6%） 市值516.23亿美元 总股本1.27亿股 419.86美元/ 52周高/低 286.58美元 每股账面值27.88美元 股价表现 年7月，Lululemon以374亿美元的市值超过阿迪达斯，升至全球运动品牌第二位，仅次于耐克。 近年来收入持续增长且快于行业 2022财年，公司净利润为8.55亿美元，营收同比增长29.6%达到81.1亿美元，近5年来持续实现两位数增长，快于行业中的其他公司如Nike(9.65%)，Adidas(6.01%)。其中，直营收入同比增长29%，为36.5亿美元；DTC营收增长33%达到37亿美元。2023财年第二季度收入为22.1亿美元，同比增长18.2%，净利润为3.4亿美元，同比增长18%，略高于市场一致预期。 中国市场持续扩张 国际市场保持高增速，同比增长52%，其中中国市场同比增长61%。公司表示非常看好中国市场的增长，2023财年计划在国际市场再开35家门店，大部分会开在中国，计划在中国开到200家门店，目前中国渗透率较低。 社群联结筑起品牌护城河 公司通过组建品牌大使团队，以低成本的方式增强社区影响力。公司在全球拥有千余位品牌大使，这些品牌大使的生活方式振奋人心，具有线下的口碑和社群影响力，带来了大量的潜在消费者并创造更高的利润率。 男装业务前景可期 公司于2017年推出ABC系列打开了男装市场，继该系列获得成功后，公司开始向夹克、衬衫等产品线扩张。FY2022,男装业务收入占比24%,营收同比增长27%，为19.6亿美元。预计到2026年，营收将超过40亿美元。 目标价492美元，首次覆盖给予买入评级 公司作为行业内极具成长性的公司，我们看好其稳固的商业模式和业务的高速扩张，基于2024年35.25倍的市盈率给出目标价492美元，较当前价格有20.6%的上升空间，首次覆盖给予公司买入评级。 风险提示 新门店拓展速度低于预期；行业竞争加剧，低忠诚度用户存在流失可能；生产加工环节外包，存在专利泄露风险；宏观经济不及预期，美国居民消费走弱。 图表1：盈利预测 资料来源：公司资料、第一上海预测 邹瀚逸 852-69539760 兖矿能源(1171，买入）：Q3净利润下降，复兴项目顺利交割 Robin.zou@firstshanghai.com.hk煤价下滑导致净利润下降 陈晓霞 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 行业煤炭行业 股价13.14港元 目标价22.0港元 (+67.42%) 总市值977.8亿港元 总股本74.42股 52周高/低16.18/9.90港元每股净资产7.02元 股价表现 单位：港元 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 2022/11/7 2022/12/7 2023/1/7 2023/2/7 2023/3/7 2023/4/7 2023/5/7 2023/6/7 2023/7/7 2023/8/7 2023/9/7 2023/10/7 0 2023年前三季度公司实现收入1350.4亿元，同比-20.2%；实现归母净利润155.25 亿元，同比-46.8%。前三季度主要受煤炭及化工品价格下滑，使得煤炭业务以及煤化工业务盈利能力下滑。逐季度看，Q3公司收入为403亿元，同比-28%；实现归母净利润45.2亿元，同比-52.4%。 鲁西矿业及新疆能化顺利交割 根据公司公告，鲁西矿业51%股权及新疆能化51%于三季度末正式交割，两矿的财务数据将并入报表中。2023年前三季度路西矿业实现营收120.3亿元，归母净利润为16.4亿元；新疆能化实现收入36.6亿元，归母净利润为5.2亿元。根据权益复兴项目前三季度为兖矿贡献11亿元归母净利润，单Q3贡献净利润约3亿元。 安检趋严导致国内产量下滑 前三季度煤炭业务实现收入人834.1亿元，同比-24%，其中自产煤收入700.8亿 元，同比-25%。商品煤产量9730万吨，同比-3%；销量9917万吨，同比-2%。公 司综合自产煤价格跌至793.6元/吨；吨煤成本为441元/吨。分季度看，若剔除鲁西矿业和新疆能化的影响，公司Q3产销小幅下滑，产量2598万吨，环比-3%；销量2199万吨，环比-7%；虽然三季度澳洲产量逐步恢复，但由于国内安监趋严导致陕蒙地区产量有不同幅度的下滑。自产煤价格Q3环比下降13%，至727元/吨，主要是由于澳洲煤价持续下跌所导致。吨煤成本得益于澳洲产量提升，以及公司严格控费，Q3吨煤成本环比-5%至384元/吨。预计Q4澳洲基地产量将继续逐季度增长，但营盘壕煤矿及石拉乌苏煤矿未能达到预期，整体产量有望小增长。 化工品价格触底，三季度扭亏 公司前三季度煤化工业务收入为197亿元，同比+0.38%，实现产量649.5万吨， 同比+14%，销量589.5万吨，同比+10.5%。由于下游需求不振，甲醇/醋酸等化工 品价格持续下滑，公司平均化工品单价为3534元/吨，同比-19%。但由于鲁南化工及榆林化工的产能释放，以量补价使得整体收入平稳。三季度随油价上行，化工品价格触底反弹，使得三季度公司化工板块转亏为盈。预计Q4整体化工品供需相对平衡，价格将保持在现有水平震荡，化工板块盈利与Q3相当。 目标价22港元，评级买入 我们预计2023年随着入冬季进入煤炭需求旺季，市场煤价格将有望保持高位。根据香港会计准则，公司港股23年利润将并入鲁西和新疆能化Q4的利润，未来三年新疆五彩湾煤矿将逐年释放产能，因此调整2023/2024/2025归母净利润分别为190.3/218.2/249.8亿元；EPS分别为2.56/2.93/3.36元。估值方面，对应公司24年净利润参考行业平均7倍PE，给与公司买入评级，目标价为22港元。 图表1:盈利摘要 截至12月31日2021实际2022实际2023预测2024预测2025预测 收入（百万人民币） 151,991 200,829 170,098 183,137 197,447 变动（％） -29% 32% -15% 8% 8% 净利润（百万人民币） 16,259 30,774 19,025 21,822 24,978 每股收益（元） 3.29 6.20 2.56 2.93 3.36 变动（％） 125% 88% -59% 15% 0% 市盈率@13.14港元 4.0 2.1 5.1 4.5 3.9 每股股息（港元） 2.33 5.04 1.65 2.04 2.34 股息率（％） / / 13% 16% 18% 资料来源：第一上海,公司资料 但玉翠 852-253219539 瑞幸咖啡（LKNCY，买入）：优惠活动影响业绩表现，不改公司长期竞争力 Tracy.dan@firstshanghai.com.hkFY2023Q3业绩概览 行业餐饮行业 股价33.0美元 目标价44.5美元 （+34.8%） 市值91.1亿美元 已发行股本25.3亿股 52周高/低33.43/11.80美元每股净资产3.07元 股价表现 FY2023Q3公司总净收入62.01亿元/同比+85%；其中自营门店收入53.59亿元，同比增长78.9%，加盟店业务收入18.41亿元，同比增长104.7%。GAAP经营净利润9.62亿元，经营净利润率为13.4%，GAAP净利润9.88亿元，