食品饮料行业深度报告：食品饮料2020年三季报综述：白酒提速改善，大众品自然回落

食品饮料 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 32 食品饮料 2020年11月03日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：贝格数据 《行业周报-三季报白酒明显回暖，大众品增速普遍回落》-2020.11.1 《行业点评报告-2020Q3基金加配食品饮料，基本面向好标的受关注》-2020.10.29 《行业周报-9月社零数据改善，食饮三季报分化明显》-2020.10.25 食品饮料2020年三季报综述：白酒提速改善，大众品自然回落 ——行业深度报告 张宇光（分析师） 逄晓娟（联系人） 叶松霖（联系人） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 pangxiaojuan@kysec.cn 证书编号：S0790120040011 yesonglin@kysec.cn 证书编号：S0790120030038 ⚫ 消费逐渐复苏，长周期看好食品饮料板块 2020年1-10月食品饮料板块股价涨幅跑赢市场。2020Q3基金持仓食品饮料比例回升，其中白酒持仓比例增加较多，大众品除肉制品外，其他行业配置比例均有回升，基本面向好、业绩稳定的公司更易获得基金青睐。随着国内疫情逐渐得到控制，餐饮缓慢复苏，带动整体消费回暖。往2021年展望，食品饮料基本面的稳定性与业绩确定性较高，估计基金持仓比例可能维持高位。我们长周期看好白酒板块，建议持有贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒，同时关注洋河股份的改善机会。大众品中持续推荐伊利股份、中炬高新、海天味业等，建议关注估值回落后的机会，如嘉必优、煌上煌等。 ⚫ 市场表现：食品饮料跑赢市场，其他酒类表现较好 2020年1-10月食品饮料板块上涨57.2%，跑赢沪深300板块45.2pct，在一级子行业中排名第二，其中其他酒类（+97.4%）超额收益明显。涨幅分解来看，食品饮料2020年1-10月PE较2019年底提升35%，预计2020年净利增长17%，两者共同作用，年初至今板块市值上涨57%。进入四季度以来，2020年10月食品饮料板块上涨3.9%，跑赢沪深300约1.8pct。10月市场表现与近期消费复苏情况，以及三季报业绩相关。 ⚫ 白酒：2020Q3营收提速，后续改善趋势持续 三季度是白酒传统的消费旺季，叠加上半年延迟消费的恢复，消费需求有明显增长。从渠道层面来看渠道库存处于低位，三季度渠道备战旺季出现补库存行为。从酒厂层面来看，三季度是全年销售能否顺利完成的重要时点，酒厂内部积极性和紧迫性高，对三季度较往年相比更加重视，消费拉动、需求拓展力度环比上半年加大。分价格带来看，2020Q3高端白酒收入保持稳定，景气度仍为行业最高；次高端价格带收入、利润改善最为明显。我们预计白酒在2021年春节期间，仍将显著受益节日旺季。 ⚫ 大众品：2020Q3业绩增速自然回落 大众品三季度营收增速普遍回落，原因：一是疫情期间部分补偿性消费，以及补库存动作在二季度体现，2020Q2本身就是增速高点；二是7-8月通常是消费淡季，增速会有自然回落。三季度行业龙头仍表现出较好的持续性，如海天味业、双汇发展、伊利股份等，营收保持与全年同步略高水平，市占率仍在提升，也反映出行业受到疫情后重新洗牌，龙头凭借自身实力享受集中度提升红利。往2021年展望，一季度受到春节时间延后以及低基数的效应，增速可能处于高位，全年来看企业仍可稳步增长。建议关注三季度跌幅较多，同时基本面趋势向上品种，如嘉必优、煌上煌等。 ⚫ 风险提示：宏观经济波动风险、消费复苏低于预期风险、原料价格波动风险。 -19%0%19%38%57%75%2019-112020-032020-07食品饮料沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业深度报告 行业研究 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 32 目 录 1、 食品饮料戴维斯双击，估值提升是股价上涨主因 ............................................................................................................ 4 1.1、 2020年1-10月食品饮料板块涨幅跑赢大盘 ........................................................................................................... 4 1.2、 个股涨跌幅：休闲、速冻表现优异，白酒、次新股后来居上 .............................................................................. 6 1.3、 2020Q3基金重仓食品饮料比例回升 ....................................................................................................................... 6 2、 行业：三季度白酒回暖明显，大众品增速自然回落......................................................................................................... 8 2.1、 白酒：三季度营收大幅提速，后续改善趋势持续 .................................................................................................. 8 2.2、 调味品：增速回落预期之中，行业保持平稳增长 ................................................................................................ 12 2.3、 乳制品：原奶价格上行，行业竞争趋缓 ............................................................................................................... 14 2.4、 肉制品：猪价下行，肉制品业绩弹性大 ............................................................................................................... 17 2.5、 啤酒：三季度需求恢复常态，全年行业有惊无险 ................................................................................................ 19 3、 重点个股：业绩为重，龙头更优 ...................................................................................................................................... 20 3.1、 贵州茅台：茅台酒表现稳健，直营渠道高增趋势延续 ........................................................................................ 20 3.2、 五粮液：前三季度表现靓丽，改革红利不断释放 ................................................................................................ 21 3.3、 山西汾酒：旺季顺利过渡，全年目标达成可期.................................................................................................... 22 3.4、 洋河股份：三季度收入如期提速，经营拐点渐行渐近 ........................................................................................ 22 3.5、 古井贡酒：旺季表现不负期待，全力追赶年初预定目标 .................................................................................... 23 3.6、 口子窖：市场投入加大，三季度收入改善明显.................................................................................................... 23 3.7、 伊利股份：竞争趋缓，费用率改善，业绩弹性大 ................................................................................................ 24 3.8、 双汇发展：中外协同下屠宰稳步增长，肉制品业务释放弹性 ............................................................................ 24 3.9、 海天味业：业绩符合预期，龙头稳字当先 ........................................................................................................... 25 3.10、 中炬高新：业绩如期增长，前景乐观展望 ......................................................................................................... 25 3.11、 涪陵榨菜：业绩承压，前景可期 ......................................................................................................................... 26 3.12、 西麦食品：短期业绩承压，长期成长空间较大.................................................................................................. 27 3.13、 新乳业：业绩持续改善，稳步开拓全国市场...................................................................................................... 27 3.14、 广州酒家：月饼、速冻快速增长，费用率大幅改善 .......................................................................................... 28 3.15、 嘉必优：收入增速快速恢复，真实盈利能力提升 ....................................................................................