2023年三季报点评：紧握天然气高增机遇，携手华为加速数字化转型

一汽解放（000800）2023年三季报点评 紧握天然气高增机遇，携手华为加速数字化转型 / 2023年11月08日 / 【投资要点】 行业景气度加速回升，公司业绩实现高增。公司2023年前三季度实现营收481.23亿元，同比+58.01%；归母净利润4.12亿元，同比 +163.21%；扣非净利润0.85亿元，同比+107.96%。其中Q3实现营收151.08亿元，同比+99.23%；归母净利1107.04万元，同比+101.35%，公司业绩高增，主要受益于国内外市场复苏。据中汽协数据，2023年1-9月我国重卡销量为70.7万辆，同比+35%，其中出口量为9.4万辆， 同比+49%。9月重卡销量为8万辆，同比/环比+55%/+12%。公司1-9月重卡销量14.32万辆，市占率20.25%，同比+44.55%；9月重卡销量1.94万辆，市占率24.24%。随着国内外经济复苏，行业景气度将继续回升，公司业绩有望持续稳定增长。 紧抓天然气重卡机遇，加速拓展新能源赛道。2023年以来，受油气价差持续扩大影响，天然气重卡需求猛增。今年1-9月，国内天然气重卡累计销售10.74万辆，同比增长255%。公司把握市场机遇，推出一系列的天然气重卡产品，备受市场青睐。9月公司天然气重卡月度销量8500辆，市占率达35.2%，蝉联天然气重卡“销冠”。新能源领域，公司自发布“15333”新能源战略以来，已全面开展三条技术路线(纯电、混动、燃电)、五大整车平台的整车及总成产品开发、核心技术储备，全力开拓新能源赛道。行业燃气重卡向好趋势明显，公司紧抓机遇大卖，同时不断加速开拓新能源赛道，未来市场份额有望进一步扩大。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：贾国琛 电话：021-23586316 相对指数表现 36.47% 27.62% 18.77% 9.92% 1.07% -7.78% 11/81/83/85/87/89/8 一汽解放沪深300 基本数据总市值（百万元) 43405.43 流通市值（百万元) 43266.74 52周最高/最低（元） 10.65/7.11 52周最高/最低（PE） 109.68/-1899.63 52周最高/最低（PB） 1.98/1.27 52周涨幅（%） 25.81 52周换手率（%） 65.35 相关研究 《经营业绩大幅改善，定增助力长期成长》 新四化转型成效显著，携手华为赋能数字化转型。在重卡行业新四化转型趋势背景下，公司在智能化领域全面布局，聚焦“干线、港口、环卫、口岸”四大场景，发挥产品组合优势，实现“销售+运营、运营承包、智驾+金融”三种运营模式落地。2023年10月，公司与华为签署全面深化合作协议备忘录，双方将共建商用车行业大模型，在赋能解放内部应用的同时，也会逐步进行智能化解决方案的输出，并在智能驾驶等方面开展深度合作。在此次合作支持下，公司有望在行业数字化领域抢占先机。 2023.07.12 《终端销量全面改善，重卡龙头加速布局新能源》 2023.05.16 公司研究 交运设备 证券研究报告 【投资建议】 短期，疫情好转后商用车需求恢复，公司与经销商共同开拓终端市场，2023年有望实现业绩的快速追赶；中长期，公司在新能源、智能化以及出口方面积极布局，看好公司未来转型。我们维持预计公司2023-2025年收入分别为457.15、620.64和792.31亿元，归母净利润分别为6.03、8.62和 13.24亿元，对应EPS分别为0.13、0.19和0.29元，PE分别为71、 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 38331.75 45715.00 62064.00 79231.00 增长率(%) -61.18% 19.26% 35.76% 27.66% EBITDA（百万元） -344.17 1315.34 1557.64 1936.38 归母公净利润（百万元） 367.75 602.81 860.32 1323.72 增长率(%) -90.57% 63.92% 42.72% 53.86% EPS(元/股) 0.07 0.13 0.19 0.29 市盈率（P/E） 105.17 71.01 49.75 32.34 市净率（P/B） 1.52 1.77 1.71 1.62 EV/EBITDA -43.63 16.75 11.62 7.39 50和32倍，维持“增持”评级。盈利预测 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 经济复苏不及预期 重卡行业需求增长不及预期 天然气和新能源重卡渗透率不及预期 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 21041.4720871.0824816.3928582.10 存货 6382.747139.769247.9011158.05 流动资产应收及预付 非流动资产 21769.5522473.8123105.9423516.81 固定资产 9612.929534.189388.329171.19 无形资产 2549.102749.102979.103189.10 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 56772.8656382.3664323.6371308.02 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 8629.427722.819771.5911542.84 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 5189.955199.955214.955194.95 实收资本 4651.974635.974635.974635.97 留存收益 8519.199122.009982.3211306.04 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 35003.31 1951.67 5627.43 4692.65 1902.14 3012.73 27863.48 19234.06 5189.95 0.00 33053.43 10451.09 23719.43 33908.55 1754.74 4142.98 4892.65 2202.14 3095.73 26962.00 19239.19 5199.95 0.00 32161.95 10365.25 24220.41 41217.68 2124.24 5029.16 5042.65 2502.14 3193.73 34027.95 24256.36 5214.95 0.00 39242.90 10365.25 25080.73 47791.21 2335.89 5715.17 5142.65 2802.14 3211.73 39708.62 28165.77 5194.95 0.00 44903.57 10365.25 26404.45 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益56772.86 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 56382.36 64323.63 71308.02 营业成本 35252.1741966.3756726.5072020.98 销售费用 1255.881120.021551.602020.39 研发费用 2895.661371.451861.922456.16 资产减值损失 -424.29 20.62 26.33 27.91 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 236.92311.61423.06540.08 其他收益 1638.06137.15186.19237.69 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 154.00 35.35 36.33 42.23 利润总额 182.57634.54905.601393.39 净利润 367.75602.81860.321323.72 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 367.75602.81860.321323.72 少数股东损益 EBITDA 38331.75 207.80 2040.34 -1052.60 0.00 871.03 55.14 26.57 -185.17 0.00 -344.17 45715.00 237.72 1280.02 -417.24 0.00 0.00 626.04 26.85 31.73 0.00 1315.34 62064.00 310.32 1768.82 -413.08 0.00 0.00 893.50 24.23 45.28 0.00 1557.64 79231.00 396.16 2258.08 -492.14 0.00 0.00 1377.04 25.88 69.67 0.00 1936.38 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 -5135.24 1727.32 5631.91 5235.89 净利润 367.75 602.81 860.32 1323.72 折旧摊销 1755.40 1438.77 1526.61 1619.45 营运资金变动 -5097.19 22.89 3702.13 2872.85 其它 -2161.20 -337.14 -457.15 -580.13 投资活动现金流 -1629.76 -1802.30 -1697.26 -1446.00 资本支出 -2373.50 -1805.92 -1842.32 -1828.07 投资变动 -516.78 -308.00 -278.00 -158.00 其他 1260.52 311.61 423.06 540.08 筹资活动现金流 -3080.36 -95.42 10.66 -24.19 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 -101.83 0.00 0.00 其他 -3080.36 6.41 10.66 -24.19 现金净增加额 -9845.01 -170.39 3945.31 3765.70 期初现金余额 30542.68 20697.67 20527.28 24472.59 期末现金余额主要财务比率 20697.67 20527.28 24472.59 28238.29 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 -61.18% 19.26% 35.76% 27.66% 营业利润增长 -98.65% 1035.32% 42.72% 54.12% 归属母公司净利润增长 -90.57% 63.92% 42.72% 53.86% 获利能力（%）毛利率 8.03% 8.20% 8.60% 9.10% 净利率 0.96% 1.32% 1.39% 1.67% ROE 1.55% 2.49% 3.43% 5.01% ROIC -17.76% -0.48% 0.12% 1.14% 偿债能力资产负债率（%） 58.22% 57.04% 61.01% 62.97% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.26 1.26 1.21 1.20 速动比率 0.96 0.92 0.88 0.87 营运能力总资产周转率 0.68 0.81 0.96 1.11 应收账款周转率 44.21 50.20 53.59 62.74 存货周转率 6.01 6.40 6.71 7.10 每股指标（元）每股收益 0.07 0.13 0.19 0.29 每股经营现金流 -1.10 0.37 1.21 1.13 每股净资产 5.10