2023年三季报点评：天然气重卡销量高增，催化剂龙头持续受益

中自科技（688737）2023年三季报点评 天然气重卡销量高增，催化剂龙头持续受益 / 2023年11月13日 / 【投资要点】 天然气重卡销量持续高增，公司业绩受益大幅增长。公司2023前三季度实现营收11.2亿元，同比+261.80%，归母净利润0.33亿元，同比+162.20%，扣非归母净利润0.12亿元，同比+114.97%。其中2023Q3实现营收4.39亿元，同比+278.84%，归母净利润0.12亿元，同比161.37%，扣非归母净利润0.04亿元，同比116.49%。据第一商用车网数据，2023年9月，国内天然气重卡销量2.46万辆，同比/环比 +743%/+30%，同比增幅已连续8个月破百。截止23年6月底，公司已取得包括潍柴WP13及重汽MT13在内的19款天然气重卡国六机型公告，订单顺利转换完成后，预计市占率能达到60%。随着天然气重卡销量的持续向好，叠加公司市占率的稳步提升，公司相关业务有望持续受益。 盈利能力逐渐回暖，回购股份展示信心。2023年Q3，公司毛利率为10.28%，同比+10.38pct，环比+0.68pct，盈利能力有所改善。毛利率的回暖得益于公司产销规模的稳步提升，未来随着天然气、柴油、汽油三大板块齐放量，公司盈利能力有望持续提升。2023年1月，公司接到董事长回购提议，截止2023年10月底，公司已累计回购55.0万股，占比0.46%，总金额为2199.6万元。公司回购的股份将在未来用于员工持股计划或股权激励，有利于公司吸引和留住优秀人才、提高员工凝聚力，充分调动公司相关人员的积极性，有助于实现公司长期可持续发展的战略。 新能源技术储备丰富，有望打造新的增长极。公司在新能源方面推进顺利，储能电池电芯方面，已如期完成中试线的建设，目前正按照产品开发计划进行开发验证和试生产；车用燃料电池方面，已发开出满足条件的铂碳电催化剂并实现公斤级每批次的制备技术，配合客户完成上千小时的短堆验证，铂合金催化剂获得客户验的认可；同时，公司积极参与的国家重点研发计划—“高性能/抗中毒车用燃料电池催化剂的合成技术与批量制备”项目进展顺利，预计将于四季度进行结题验收。随着公司在新能源领域不断投入研发，新产品获得客户认可，公司有望打造出新的增长极。 挖掘价值投资成长 买入（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：贾国琛 电话：021-23586316 相对指数表现 51.58% 40.12% 28.65% 17.19% 5.73% -5.74% 11/131/133/135/137/139/13 中自科技沪深300 基本数据 总市值（百万元)4367.22 流通市值（百万元)2584.06 52周最高/最低（元）51.65/25.71 52周最高/最低（PE）-34.19/-2774.56 52周最高/最低（PB）2.41/1.46 52周涨幅（%）51.18 52周换手率（%）294.73 相关研究 《催化剂平台型拓展初露锋芒,新能源多层次布局徐徐展开》 2023.08.18 《下游复苏推动业绩反转，盈利能力有望持续提升》 2023.05.31 公司研究 基础化工 证券研究报告 【投资建议】 短期，下游商用车整体需求恢复叠加天然气重卡高增，主营业务有望反转，同时新拓非道路+乘用车进一步打开市场空间，2023年有望实现业绩的高速增长；中长期，公司在储能、工业催化、氢燃料电池等方面积极布局，拓展更大成长空间。我们维持预计公司2023-2025年收入分别为17.07、 26.08和36.30亿元，归母净利润分别为0.82、1.81和3.09亿元，对应EPS分别为0.68、1.51和2.57元，PE分别为52、24和14倍，维持“买入”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 447.47 1707.35 2608.05 3630.41 增长率(%) -53.50% 281.56% 52.75% 39.20% EBITDA（百万元） -116.72 90.20 193.25 333.44 归母净利润（百万元） -87.27 82.02 181.27 309.44 增长率(%) -938.42% 193.98% 121.00% 70.70% EPS(元/股) -1.01 0.68 1.51 2.57 市盈率（P/E） — 52.09 23.57 13.81 市净率（P/B） 1.75 2.22 2.03 1.77 EV/EBITDA -23.81 42.29 19.57 11.00 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 纯燃油/气车市场受新能源汽车挤占，需求恢复不及预期 外资环保催化剂巨头带来的竞争加剧风险 贵金属占成本比例较高且价格波动较大的风险 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 495.47513.60571.58694.87 存货 248.94206.03203.26303.91 流动资产应收及预付 非流动资产 573.48626.72696.13786.41 固定资产 155.31177.84203.12231.09 无形资产 84.32114.29145.21178.58 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 2134.642437.712742.453206.25 短期借款 0.00 35.00 60.00 70.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 67.28192.68266.18333.72 长期借款 20.00 20.00 20.00 20.00 其他非流动负债 31.65 31.65 31.65 31.65 实收资本 86.03119.69119.69119.69 留存收益 91.18173.21354.48663.92 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 1561.16 326.90 489.86 0.00 239.37 94.48 212.42 145.14 51.65 0.00 264.07 1687.32 1864.54 1810.99 549.58 541.77 0.00 240.70 93.88 454.78 227.10 51.65 0.00 506.43 1631.67 1924.57 2046.32 688.74 582.73 0.00 253.37 94.44 576.59 250.40 51.65 0.00 628.24 1631.67 2105.84 2419.84 765.29 655.78 0.00 283.74 92.99 728.11 324.39 51.65 0.00 779.76 1631.67 2415.28 少数股东权益 6.03 6.71 8.37 11.21 负债和股东权益2134.64 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2437.71 2742.45 3206.25 营业成本 422.511488.982232.493043.01 销售费用 34.94 39.27 57.38 79.87 研发费用 88.47 81.95114.75159.74 资产减值损失 -30.68 0.91 3.62 3.72 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 14.07 18.78 31.30 39.93 其他收益 20.98 17.07 26.08 36.30 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 8.68 3.00 3.50 4.00 利润总额 -113.37 93.98207.89354.86 净利润 -88.22 82.70182.94312.28 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 -87.27 82.02181.27309.44 少数股东损益 EBITDA 447.47 1.56 37.87 -10.36 0.83 0.00 -120.50 1.55 -25.15 -0.95 -116.72 1707.35 1.71 42.68 -2.46 0.00 0.00 91.98 1.00 11.28 0.68 90.20 2608.05 2.61 57.38 -1.14 0.00 0.00 205.59 1.20 24.95 1.67 193.25 3630.41 3.63 72.61 -0.85 0.00 0.00 352.36 1.50 42.58 2.84 333.44 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 -53.83 99.54 122.89 237.87 净利润 -88.22 82.70 182.94 312.28 折旧摊销 27.35 20.37 23.73 25.58 营运资金变动 12.50 15.67 -50.55 -58.70 其它 -5.46 -19.19 -33.23 -41.28 投资活动现金流 -191.97 -91.92 -85.93 -119.70 资本支出 -151.22 -71.20 -86.42 -110.63 投资变动 -55.00 -40.00 -30.00 -50.00 其他 14.26 19.28 30.50 40.93 筹资活动现金流 -129.64 10.51 21.01 5.13 银行借款 70.00 35.00 25.00 10.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 -22.00 0.00 0.00 其他 -199.64 -2.49 -3.99 -4.87 现金净增加额 -375.44 18.13 57.97 123.30 期初现金余额 848.09 472.64 490.78 548.75 期末现金余额主要财务比率 472.64 490.78 548.75 672.05 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 -53.50% 281.56% 52.75% 39.20% 营业利润增长 -1399.89% 176.33% 123.52% 71.39% 归属母公司净利润增长 -938.42% 193.98% 121.00% 70.70% 获利能力（%）毛利率 5.58% 12.79% 14.40% 16.18% 净利率 -19.72% 4.84% 7.01% 8.60% ROE -4.68% 4.26% 8.61% 12.81% ROIC -5.93% 3.09% 6.80% 10.76% 偿债能力资产负债率（%） 12.37% 20.77% 22.91% 24.32% 净负债比率 - - - - 流动比率 7.35 3.98 3.55 3.32 速动比率 6.01 3.45 3.14 2.85 营运能力总资产周转率 0.21 0.70 0.95 1.13 应收账款周转率 1.68 4.29 4.80 5.80 存货周转率 1.80 8.29 12.83 11.95 每股指标（元）每股收益 -1.01 0.68 1.51 2.57 每股经营现金流 -0.63 0.83 1.02 1.98 每股净资产 21.67 16.01 17.51 20.09 估值比率P/E — 52.09 23.57 13.81 P/B 1.75 2.22 2.03 1.77 EV/EBITDA -23.81 42.29 19.57 11.00 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的