2023年三季报点评：主营业务稳健增长，携手华为推进智慧发展

皖新传媒（601801）2023年三季报点评 / 主营业务稳健增长，携手华为推进智慧发展 2023年11月01日 挖掘价值投资成长 增持（维持） / 【投资要点】 公司发布2023年三季报点评。 前三季度，公司实现营业收入97.80亿元，同比增长5.92%；实现归母净利润9.84亿元，同比增长18.32%；实现扣非归母净利润9.28亿元，同比增长11.05%。 其中，单三季度，公司实现营业收入37.47亿元，同比增长0.53%，环比增长27.63%；实现归母净利润2.60亿元，同比增长13.30%，环比下降32.76%；实现扣非归母净利润2.79亿元，同比增长14.32%，环比下降26.66%。 主营业务稳健增长，一般图书及音像制品销售增速亮眼。报告期内，受益于图书零售市场整体回暖复苏，以及领先的渠道服务优势，公司前三季度主营业务稳健增长。截至2023年9月30日，公司前三季度教材销售共实现销售码洋17.50亿元，同比增长4.15%，对应营业收入16.30亿元，同比增长3.02%，毛利率为25.11%，同比增长1.48pct；一般图书及音像制品方面，前三季度销售码洋同比增长34.34%至 46.02亿元，对应营业收入38.61亿元，同比增长36.06%，毛利率为38.57%，同比增长3.20pct。 携手华为推进智慧业态，打造教育普惠学习机。公司自2022年开始与华为云计算技术有限公司开展深度合作，组建了“皖新-华为云”项目联合实施团队，推进新零售、智慧教育、智慧供应链三大新业态发展。报告期内，公司通过投资者互动平台和公众号表示积极拓展智慧学校C端产品线，与华为商用终端达成安徽省级分销合作共识，携手共同打造教育普惠学习机，目前处在试营销阶段。其共同推出的“皖新学习机”，采用了麒麟八核芯片、HarmonyOS&智控系统一键切换，并邀请了安徽省内知名重点高中一线老师录制课程，自主学习功能强大，同时结合公司教育服务业务基础和供应链、渠道优势，有望为公司贡献新的增量业绩。 利润率提升，销售费用率有所增长。前三季度，公司实现毛利率22.22%，同比增长3.77pct；实现净利率10.28%，同比增长1.05pct。费用率方面，前三季度公司销售/管理/财务/研发费用率分别为7.89%/3.79%/-1.68%/0.19%，同比变动分别为2.82pct/-0.14pct/ -0.06pct/0.06pct；公司期间费用率同比增长2.61pct至10.00%。 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 联系人：陈子怡 电话：021-23586305 相对指数表现 139.38% 111.31% 83.24% 55.16% 27.09% -0.98% 11/11/13/15/17/19/1 皖新传媒沪深300 基本数据 总市值（百万元)13208.32 流通市值（百万元)13208.32 52周最高/最低（元）11.65/4.47 52周最高/最低（PE）29.50/13.00 52周最高/最低（PB）1.96/0.84 52周涨幅（%）46.99 52周换手率（%）309.36 相关研究 《主营业务根基稳固，供应链服务能力持续增强》 2023.08.30 《持续强化核心主业优势，积极构建智慧业态体系》 2023.05.09 《核心主业稳步增长，加速建设智慧生态体系》 2022.11.01 公司研究 传媒互联网 证券研究报告 【投资建议】 公司拥有覆盖安徽全省、辐射周边的完整出版物分销服务及教育服务体系；同时，还持续强化供应链服务能力，加速建设智慧生态体系，推动业绩稳健提升。结合当前公司经营状况，我们维持公司2023-2025年的营收预测，预计公司2023-2025年实现营收138.28/157.46/176.81亿元，实现归母净利润8.57/9.73/11.44亿元，EPS分别为0.43/0.49/0.58元/股，对应PE分别为 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 11686.58 13828.21 15746.23 17680.85 增长率(%) 15.57% 18.33% 13.87% 12.29% EBITDA（百万元） 841.19 1001.01 1109.95 1265.33 归属母公司净利润（百万元） 707.81 857.27 972.93 1143.81 增长率(%) 10.65% 21.12% 13.49% 17.56% EPS(元/股) 0.36 0.43 0.49 0.58 市盈率（P/E） 14.47 15.36 13.53 11.51 市净率（P/B） 0.93 1.13 1.04 0.95 EV/EBITDA 2.86 4.14 2.08 0.30 15/14/12倍，维持“增持”评级。盈利预测 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 宏观经济下行风险 行业竞争加剧风险 技术变革风险 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 9124.2010051.0511847.2813819.11 存货 1840.151859.561805.311703.46 流动资产应收及预付 非流动资产 4774.164604.964304.814055.42 固定资产 676.58714.35735.03742.06 无形资产 232.77223.66215.93205.08 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 17505.4818355.9619873.8121506.53 短期借款 252.73252.73252.73252.73 其他长期资产流动负债 其他流动负债 2127.232298.562596.142798.40 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 903.88853.50820.69860.06 实收资本 1989.201989.201989.201989.20 留存收益 6960.447449.718422.649566.45 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 12731.32 1219.76 547.22 1356.11 399.23 2109.47 5264.65 2884.70 903.88 0.00 6168.53 2446.30 11196.33 13751.00 1121.02 719.37 1316.78 372.11 1978.06 5644.28 3092.99 853.50 0.00 6497.78 2446.30 11686.46 15569.00 1091.65 824.77 1204.85 350.42 1798.59 6186.73 3337.85 820.69 0.00 7007.42 2446.30 12659.39 17451.11 1051.09 877.44 1111.26 333.06 1663.96 6594.79 3543.66 860.06 0.00 7454.85 2446.30 13803.20 少数股东权益 140.62171.71207.00248.49 负债和股东权益17505.48 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 18355.96 19873.81 21506.53 营业成本 9401.9211060.1112559.2114068.56 销售费用 860.281023.291180.971326.06 研发费用 34.09 41.48 62.98 88.40 资产减值损失 -128.63-137.41-150.48-158.01 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 -2.08 6.91 7.87 8.84 其他收益 38.19 41.48 31.49 35.36 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 4.11 3.54 4.09 3.91 利润总额 750.87911.421034.391216.06 净利润 731.85888.361008.221185.29 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 707.81857.27972.931143.81 少数股东损益 EBITDA 11686.58 36.09 509.04 -209.81 -16.58 33.08 787.95 41.19 19.02 24.03 841.19 13828.21 41.48 594.61 -94.71 -13.53 13.83 943.29 35.40 23.06 31.09 1001.01 15746.23 47.24 677.09 -111.07 -10.15 15.75 1066.55 36.26 26.17 35.29 1109.95 17680.85 53.04 760.28 -137.85 -16.91 17.68 1249.76 37.62 30.77 41.49 1265.33 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 1725.02 1619.79 1827.70 1944.89 净利润 731.85 888.36 1008.22 1185.29 折旧摊销 232.13 184.30 186.64 187.12 营运资金变动 670.92 212.79 266.23 190.95 其它 90.12 334.34 366.62 381.52 投资活动现金流 -541.44 -147.01 41.02 27.43 资本支出 -61.41 -48.96 -45.01 -35.88 投资变动 -907.88 -125.42 71.24 45.16 其他 427.84 27.37 14.79 18.15 筹资活动现金流 -487.10 -545.93 -72.50 -0.49 银行借款 247.48 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 6.10 0.00 0.00 0.00 其他 -740.68 -545.93 -72.50 -0.49 现金净增加额 696.94 926.85 1796.22 1971.83 期初现金余额 1651.28 2348.22 3275.07 5071.29 期末现金余额主要财务比率 2348.22 3275.07 5071.29 7043.13 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 15.57% 18.33% 13.87% 12.29% 营业利润增长 11.64% 19.71% 13.07% 17.18% 归属母公司净利润增长 10.65% 21.12% 13.49% 17.56% 获利能力（%）毛利率 19.55% 20.02% 20.24% 20.43% 净利率 6.26% 6.42% 6.40% 6.70% ROE 6.32% 7.34% 7.69% 8.29% ROIC 4.75% 6.18% 6.50% 6.97% 偿债能力资产负债率（%） 35.24% 35.40% 35.26% 34.66% 净负债比率 - - - - 流动比率 2.42 2.44 2.52 2.65 速动比率 1.96 1.99 2.10 2.26 营运能力总资产周转率 0.68 0.77 0.82 0.85 应收账款周转率 17.76 18.48 24.92 32.96 存货周转率 4.40 5.98 6.85 8.02 每股指标（元）每股收益 0.36 0.